2022-09-26 22:15
【市场观察1】A股：两市继续震荡下行，今年调整幅度已较充分【市场观察2】美联储会议：连续第三次加息75基点，誓言将坚定不移抗击通胀【市场观察3】国际债券：全球经济已处周期后段，国际债配置性价比突出
△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/9/23。
本周A股市场延续震荡下行，成交继续低迷，风格与行业普跌。截至周五，三季度沪深300、创业板下跌了14%、18%，今年下跌近22%、31%。三季度以来市场处在一个“盈利向上拐点未至、悲观情绪仍在蔓延”的组合之中。在这种环境中投资的直观感受是艰难与倍感受挫的，但它可能是做中长线布局的“最优组合”，其风险远小于“盈利向下拐点将至、乐观情绪蔓延”的组合，尽管后者的“当下投资体验”会很好。投资很难，或许就难在反人性上，做对的事情时感觉难受，而开心做事时却可能是错的。好消息是，变化可能悄然而至，中报的管理层指引显示，企业盈利可能从四季度开始复苏，为股市逐步回暖提供基本面支持。此外，随着主要指数接近关键技术支撑位，股市可能接近本轮调整的底部，大量看跌情绪已在价格中反映。未来防疫政策的调整、经济刺激力度的加大等等，都有可能成为一轮大反弹的触发因素，毕竟市场近期经历了普遍的减仓与明显缩量。如果觉得看不清前景，不妨相信最朴素的常识与规律——均值回归。
△资料来源：万得，（下）万得，数据区间2007.10-2022.06。美联储会议：连续第三次加息75基点，誓言将坚定不移抗击通胀■ 美联储连续第三次加息75基点，鲍威尔誓言将坚定不移抗击通胀：美联储周三宣布连续第三次加息75个基点，并暗示今年很可能至少再进行一次同样幅度的加息。美联储将政策利率目标区间提高到3.00%-3.25%，这是自2008年以来的最高水平。最新预测显示，到今年年底，政策利率目标区间料升至4.25%-4.50%，然后在2023年达到4.50%-4.75%的峰值。主席鲍威尔誓言要“一直坚持”与通胀作斗争，直到价格上涨的步伐明显放缓。声明发布后，美股尾盘大跌，美元创20年新高，两年期美债收益率急升至2007年以来最高。■ 大类资产波动率居高不下，多元分散、增强组合韧性：展望后市，降低波动或是投资人目前首要的任务，多元分散仍是有效控制波动的方式之一，避免集中在单一资产、单一区域或单一产业。可适度增配债券资产，以缓冲股票资产的波动，中长期美国利率债及投资等级债都值得关注；股票资产方面，虽然8月中旬以来调整幅度较大，但考虑到全球央行政策未来的不确定性降低、急升息的风险已部分释放，以及美股上市企业盈利增长仍然维持在长期的平均趋势以上，股票资产的中长期价值仍值得关注。
△资料来源：万得，（上）数据区间2000.01.1-2022.09.22；（下轴）美联储，9月FOMC会议。
国际债券：全球经济已处周期后段，国际债配置性价比突出■ 10年期美债收益率创11年新高，相对中债配置性价比突出：受鹰派美联储的影响，周四10年期美国国债收益率一度升至3.7%上方，为2011年以来首次。从过往近25年的数据来看，当10年期美债收益率超过3%时，布局国际债券是有较高胜率的。此外，中美10年期国债之间的利差，也在本周一度降至低于-0.9%，为2008年以来最低；而在过往的10余年间，中美利差一直为正，即中债收益率长期是高于美债的。这意味着美债相对中债的配置价值已是十余年来最高。除了估值吸引之外，海外核心政府债券和高评级债券作为防御性资产的配置价值也在快速提升。美联储要在通胀压力和经济衰退之间维持微妙的平衡实属不易，投资者或许需要为市场波动加剧做好准备，而增配核心债券将有助于防御经济和风险资产的下行风险。如图所示，美元、政府债券及新兴市场美元债券作为避险资产在过往衰退周期中所扮演的避风港的角色。
△资料来源：（上）摩根资产管理，彭博，彭博巴克莱环球债券（不包括证券化工具）总回报指数（美元对冲）。（下）彭博，FactSet，IHS Markit，摩根经济研究，MSCI，标普，摩根资产管理，数据区间1998.01-2022.06；美股：标普500指数；新兴市场股票：MSCI新兴市场指数；亚太除日本股票：MSCI亚太除日本指数；政府债券：彭博巴克莱全球国债指数；美国投资级别债券：彭博巴克莱美国综合信用债投资级别企业债券指数；全球高收益债券：彭博巴克莱全球企业信用债高收益企业债券指数；新兴市场债券美元主权债：摩根大通新兴市场债券指数；美元：美元指数；黄金：伦敦金银市场协会(LBMA)黄金价格；所有回报为以美元计价的总回报数据。以上数据仅作参考用途，并不构成投资建议。投资涉及风险，过去的业绩并不代表将来的表现。预测、推算及其他前瞻性陈述均建基于现时之看法及预期，仅供说明之用，以显示可能出现的情况。
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