固收市场周报 | 美债收益率创新高 国内债市等待调整后的机会

国金基金 国金基金 2022-09-27 15:40

上周市场回顾


资金面

为维护季末流动性平稳,上周央行除了继续开展每日20亿7天逆回购之外,增加了每日14天逆回购投放,金额有零有整,依据市场需求而定,全周公开市场实现净投放920亿。因税期因素及跨季因素共同扰动下,9月下旬资金需求显著抬升,央行提早进行跨季逆回购投放,体现了其对资金面的坚定呵护态度。在央行呵护下,后半周资金利率有所回落,资金面明显转松,全周R001运行在1.49%-1.53%区间,R007运行在1.66%-1.78%区间。质押式回购成交量维持在6.7万亿水平,反应出机构对于节前债市态度趋于谨慎,

本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期,其中周一至周五均到期20亿元。本周政府债(国债+地方债)计划发行1085亿,净融资额为270亿,净融资额较前一周大幅减少。季末及十一长假即将来临,预计资金需求大幅增加,资金利率将继续抬升,但因“衰退式宽松”局面短期内不会改变,资金利率仍将大幅低于政策利率。


利率债

一级市场:

国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

数据来源:Wind,截至2022年9月25日


二级市场:

上周利率债各期限收益率涨跌互现,短端收益率小幅下行长端收益率小幅上行,国开债较国债更为坚挺。截止至9月23日,1年期国债收益率报在1.8280%,较9月16日下行0.18BP;10年期国债收益率报在2.6802%,较9月16上行0.72BP。中债总财富指数微涨0.1%,其中,5-7年、7-10年指数涨幅稍大,1-3年指数涨幅较小。

数据来源:Wind,截至2022年9月23日


信用债

一级市场:

非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

数据来源:Wind,截至2022年9月25日

二级市场:

上周,利率债和信用债财富指数均上涨,利率债涨幅更大。

上周产业债和城投债收益率涨跌互现,产业债整体强于城投债,短端回调明显,产业下行主要体现在2Y及以上的高等级债券,城投债高等级长久期收益率小幅下行;信用利差方面,产业债和城投债信用利差中短端出现回调,产业债4Y以上高等级债券信用利差出现压缩,城投债高等级长久期压缩幅度小于产业债。收益率方面,上周银行二级资本债和永续债走势出现分化,二级资本债1Y和10Y收益率上行,3Y和5Y收益率小幅下行;永续债收益率整体下行,仅10Y小幅上行;信用利差方面,次级债各期限信用利差整体走阔,5Y次级债及3Y永续债信用利差压缩

数据来源:Wind,截至2022年9月23日


可转债

上周A股遭遇普跌行情,成交持续低迷。从指数来看,创业板指下跌2.74%,在主要股指中跌幅最大。分行业看,除煤炭行业外,其余板块都不同程度下跌。

美国中期选举之下,美联储加息预期和通胀预期,加上美元持续走强,扰动全球市场情绪。俄乌冲突持续升级也降低市场风险偏好。

上周中证转债指数下跌0.37%,日均成交额环比回落2.4%。偏股性转债转股溢价率上升0.97个百分点到23.75%,偏债性到期收益率上行0.22个百分点至1.28%。



本周市场展望


经济基本面

1、高频数据跟踪

近期本土新增病例有所下降,但各地的防控举措仍然较严。商品房销售面积在前两周低迷的情况下最近一周有了明显的反弹,钢材的成交、水泥出货等数据环比亦有所好转,不过仍然处于历史同期低位。总体看,最近一周的高频数据显示需求端有所好转。

从通胀看,猪肉价格继续小幅上行,蔬菜、水果等价格下降带动农产品批发价格下行,上周国际原油价格大幅下挫,国内南华工业品价格指数震荡,微涨0.43%。


政策面

1、美联储公布9月议息会议声明

当地时间9月21日,美联储公布9月份议息会议声明,决定加息75BP,联邦基金利率区间上调至3.0%-3.25%,值得注意的是,点阵图显示2022年末的利率为4.25%-4.5%,意味着年内利率仍然有125bp的上行空间,对应的是11月份加息75bp,12月份加息50bp。美联储下修了对2022年的GDP预测,从此前的1.7%大幅下修至0.2%,美联储认为通胀上行的风险仍在,PCE预测由此前预测的5.2%进一步上调至5.4%。



固定收益投资策略


利率债

上周利率先下后上,央行开展14天逆回购呵护跨季资金面,叠加俄乌冲突加剧,是利率下行的触发因素,周四美联储FOMC决议公布,点阵图显示年内利率上行125bp,美债收益率大幅上行,人民币汇率进一步贬值等因素,使得债市收益率上行。

从经济基本面上看,9月份最近一周的商品房成交、水泥发货、钢材成交等数据有所好转,但整体看9月份以来国内需求仍然低迷。而外需亦面临较大下行压力,在美联储加息打压需求的背景下,衰退预期下出口承压,近期人民币汇率破7,一定程度上释放了出口下滑的压力。从通胀的情况看,猪肉价格小幅上行,不过发改委已开始投放猪肉储备以平抑价格上行,蔬菜、水果等价格回落带动农产品批发价格有所回落。

从政策面看,当前政策的重心仍在宽信用,国常会决定对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备,支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。上周国常会要求,持续做好交通物流保通保畅并强化政策支持。上周央行开始了14天逆回购操作,呵护跨季资金面,货币政策仍然有必要维持宽松,以支持实体经济修复。

从债市策略上看,近期美债收益率上行接近3.8%,中美利差倒挂超过100bp,人民币进一步贬值,汇率升破7.15%,利率有所上行,十年期国债当前已经到了接近2.7%的位置。利率更为本质地取决于国内经济基本面的状况,当前国内经济修复力度仍然较弱,叠加美联储打压需求,外需存在下行压力,货币政策仍将保持宽松,利率调整将会吸引买盘入场,利率调整的空间不大,交易盘把握好波段机会,久期策略、杠杆策略仍有一定的空间,票息策略仍可坚持。


信用债

信用债策略方面,“资产荒”持续,资金面宽松资金利率维持低位,高等级主体的杠杆套息策略仍可维持。

地产债策略,当前地产债抛压仍在,建议在市场修复后择机配置。城投债方面,当前收益率水平整体较低,中短久期信用利差分位数处于历史最低水平附近,仍建议高等级拉久期策略。周期方面,煤企可在中等资质中挖掘,钢铁行业景气度仍较差,当前钢铁债下沉和拉久期均不宜。金融债方面,次级债期限利差仍处于历史较高分位数,可适当采取骑乘策略,交易盘投资标的仍建议选取成交活跃的大行和股份行。


可转债

目前正股估值已经到相对较低水平,转债价格中枢回落,关注调整后的交易性机会,趋势性机会还需等待,转债接近阶段性底部区域,价值、成长均有机会。但仍需警惕风险事件出现的可能。

转债策略上看,符合“双低”标准的行业开始占优。可关注与基本面相关性较弱且业绩确定性较高的军工板块。去化方向相对确定的生猪行业,以及适合作为底仓的金融类转债。增加高股息避险板块持仓,时刻关注国家政策对于地产行业和高景气行业的支持力度,关注成长超跌品种,如汽车零部件板块。在整体风险偏好没有改善之前,保持好的交易节奏,谨慎操作,规避高价、高溢价率品种。



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