A股持续磨底，价值股迎来曙光？别慌！弱势表现下或暗藏玄机！

近期市场从趋势上看，已经进入二次探底的阶段当中。上证综指再次跌破3100，创业板指也跌至2400下方，沪深300、上证50等重要指数也已经接近或低于今年4月下旬的市场低点。与4月相比，近两周换手率下降明显，说明当前市场的交易更加冷清，换手更加充分。从市场风格上看，出于对海外市场动荡的担忧，国庆节前投资者风险偏好明显偏低，近期消费行业的社会服务、食品饮料以及银行行业领涨，大盘成长则表现弱势。

当前经济基本面和A股市场正在越来越明显的反映出“内外分化”的趋势。具体来说，是中美经济错位导致了当前中国经济复苏的预期和美国（全球）经济衰退的预期，这又造成对外依赖度较高的部分高端制造业近期遭到资金的抛售，而有望随着中国内需复苏而迎来业绩改善的食品饮料、医药等消费板块成为了海外风险加剧下的避风港。

我们认为，食品饮料等消费板块以及医药近期的强势主要是其在市场弱势下防御性的体现。这类板块前期也经过了长时间的调整，估值比较合理，“内外分化”趋势下有望迎来相对强势期，但未来是否能够完全摆脱下跌趋势还需要行情景气修复的确认。

我国经济处于弱复苏状态，当前对市场影响最大的因素主要为海外风险，主要包括：以俄乌冲突为代表的全球地缘政治风险，欧洲当前的能源危机和潜在的衰退风险和债务危机，美联储大幅加息和强美元背景下全球汇市剧烈波动，以及渐行渐近的美国经济硬着陆。这些风险因素也是相互关联，不断演变的，从目前来看，俄乌冲突很可能长期化，而美联储大幅加息、欧洲危机和汇市波动在四季度或将进一步加剧全球市场波动，投资者对海外的变化需要有所准备。在海外风险加剧的背景下，我国经济的强韧将对A股市场的表现起到关键作用。

近期，人民币贬值引起市场的关注，从历史上看，人民币的贬值往往从风险偏好和资金流动两个方向对A股形成压制，使得A股在人民币贬值阶段录得较差表现。

我们认为，人民币贬值需要从两个方面解读对市场的影响。一是看人民币单边贬值预期何时扭转：目前人民币已经释放了较大的贬值压力，而且央行有着充足的工具管控汇率风险，因此人民币未来继续大幅贬值的可能性并不大，对A股的冲击也将有限。

二是看贬值预期下北向资金流出的风险，我们认为北向资金中对利率汇率最为敏感的交易型资金，目前已经大量流出A股，后续影响不大，而更为重要的配置型资金也即“长钱资金”更看重市场长期配置价值，目前对A股配置比例较低，长期看应该增配A股。因此，我们认为人民币汇率贬值对A股的冲击最大的时间已经过去，短期仍有压力，但长期影响有限。

我们认为，四季度的A股行情可能是长期磨底，谋求底部反转的过程。一方面当前A股已经处于底部区域，向下空间不大，配置性价比较高。同时国内经济弱复苏，一些内需数据正处于改善过程中。但另一方面，欧洲衰退、人民币贬值等外部风险尚存，后续发展仍需观察。因此A股或将经历一段艰难的磨底时期。后续中国二十大的胜利召开和美国中期选举的结束，可能从国内和国外两个方向改善投资者的风险偏好，令市场获得转机，这点值得密切关注。

四季度，我们依然建议投资者保持耐心，在中长期保持乐观，可以考虑逢低布局。配置上，可继续重点关注军工和半导体、信创为代表的自主可控板块；调整到合理位置且仍然能够维持高增速的新能源细分板块；消费、医药也逐渐迎来了较好的配置机会。