【基金经理手记】杨宇熙：消费板块投资价值进入修复通道

今年以来，内外不确定性丛生，股市波动明显加大，大盘整体震荡下挫。风格层面，成长与周期交替演绎，大小盘共振居多。

“外胀内滞”背景延续，俄乌冲突、美联储加息缩表、国内疫情反复、地产断供等多重因素反复冲击市场。1月、3月、9月市场大幅下挫均呈现金融防御属性，消费板块仅在6月受益于经济预期提振时出现阶段性反弹，年内其余阶段以成长与周期交替领跑。

一季度俄乌冲突推升外胀，周期2月逆势占优，二季度市场超跌反弹，成长相对占优，三季度成长与周期先震荡后回落。

站在三四季度之交，受到国内外多因素对估值层面的压制，A股市场再次呈现下跌趋势。

美国持续面临“滞胀+加息”的两难窘境，十年期美债利率飙升超过年内前高，其作为全球贴现率的锚点、对全球权益市场的估值形成挤压，强势美元也给人民币汇率带来压力。

在国内疫情多点散发的形势下，“稳增长”缺乏进一步扩内需政策抓手，也带来国内货币与信用预期的波折。

短期来看，10月即进入上市公司三季报披露期，有业绩支撑且有条件上修预期、以及盈利预期触底改善的方向预计会有较好表现。

受到疫情反复的影响，消费板块今年的盈利预期和估值都经历一波三折：3-4月触底，5-6月反弹，7-9月再次调整。相对于全行业，当前消费板块估值分位数和盈利趋势比较优势再次提升，投资价值再次进入修复通道。

展望未来，我们认为当前应该以更加乐观积极的态度进行布局。

大消费一直是孕育长跑选手的优质赛道，经过近一年半时间维度的调整，一些赛道的头部企业逐步积累优势，市场份额逆势提升，未来将获得更加长期的竞争优势。

部分行业的估值性价比回到近3年来最佳位置，往后看一年维度的基本面有趋势性修复和超预期可能性。

投资策略上，我们延续自下而上选股的思路，立足长期视角，综合考量对比，筛选优质标的。

投资方向上，关注三季报业绩和未来一年的趋势机会，布局低估、质地优秀、景气度具有比较优势的标的，如白酒、出行链、餐饮链、成本可控的必选食品、美容护理等。