所谓“云边端”一体化即移动终端场景数据采集、海量信息云端上传、边缘智能计算分析，形成预测决策“一体化”“数智化”变轨，“变轨”内核是数字化，其革命性在于数字技术的底座：变静态数据为流量数据，对场景（社区）的海量实时数据获取和后台AI人工智能计算分析，使决策动态化、数字化，其最具爆发力和革命性的标签就是全员、全时、实时全域的5A全覆盖（Anytime\Anywhere\Anybody\Anything\Any kind of currency），新轨的生产力在于流量解析、预判、决策完整生态链，这与旧轨决策基于静态（历史）数据的回朔、分析、决策相比较，孰优孰劣不言而喻。在当前的经济社会里，大到国家政府、小到企业个人，社会经济的各项决策均因此重构，呈现局部性关键性杀手级的制胜重要法宝。从近期的地区局部战争中西方新型战法，“云边端”决策“数智化”VS基于静态历史统计决策相比较，其实就是动态流量解析和静态历史统计的对决，显然动态流量能看到或预测到对手底牌，这就是变轨的降维打击，“精准打击中枢斩首”战例中已不鲜见，“数智化”已成弯道超车、成败的关键。

同样在市场经济社会活动中，企业部门总体是代表生产部门，反应其生产经营信息的核心是“财务三表”，而这些内部数据以月季年为维度，有“时滞”且是静态的，也缺乏更细分的供需场景。对竞争对手的分析而言更是缺乏数据，由此做出的生产决策必将经常导致供需错配定价错误，因而预期与结果大相径庭，其“经营三表”扩张与收缩呈现出明显的周期性，进而形成了行业的周期性；与之相对应的居民部门就其天性天然就是消费部门，自主决策是人的天然动物属性，而人的经济决策必然有其场景（社区），因而能数字化对其决策依据做刻画，个人部门相对企业部门更为个性化，叠加个人的经济决策与货币支付的时空分离，引爆了新经济的变轨。基于“云边端”的数字生活爆发了无数跨界者的降维打击，数字货币、共享（分时）经济、供应链金融、财富管理……电商巨头阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多等老牌跨界者；细分场景新锐的柔性供应链 “ShiIn”（千亿估值）、最大连锁小酒馆“海伦思”、教培内容跨界带货的“新东方在线”（6月疫情期间市值涨10倍）；还有证券基金行业的“东方财富”（证券市值前列）、电商系“天弘基金”等现象级头部公司横空出世。

数字经济决策及其货币演进的变轨也在普惠金融特别是以居民部门为服务对象的财富管理基金行业里加速催化融合，跨界者“科技金融”VS守成者“金融科技”数智化，各有优势但加速弥补各自短板。作为肩负普惠金融、居民财富管理为己任的基金行业，在数智化大潮中如因循守旧按部就班，则只能逐步被淘汰。本文试图从基金行业顺应经济社会数字化变轨的发展战略和实践作探讨。

自1998年至今，公募基金行业已然走过二十三载多。前二十年（1998-2018），行业管理规模从1998年末的104亿元稳步增长至2018年末的13万亿元。其中货币基金占据半壁江山，2018年末高达8.1万亿元，占比超六成。2019-2022年，伴随理财净值化的推进，居民对财富管理的需求快速上升。公募基金公司为市场提供了层次丰富的产品和理财服务，并让客户享受了资本市场的财富红利，提供了较好的客户体验。客户财富增长同基金公司管理规模提升呈螺旋上行，三年多内行业总管理规模翻番，增量高达13.7万亿元，超过行业过去二十年的总量。其中，权益基金和非货固收基金的贡献最为明显，两者合计贡献超80%的规模增量，货币基金的规模占比由2018年末的63%比降至2022年上半年的40%。

2017-2021非货规模爆发驱动全行业AUM翻番

　

　

数据来源：Wind

2019年初至今，行业AUM翻番，3年半增量即超前二十年累计存量　

　

ETF赛道型基金在最近三年内也高速增长，截至2022年二季度末，非货ETF规模达11637亿，较2018年底增长206%。其中2019初至2022H1三年半里新成立非货ETF规模5720亿元，占存量规模的49.15%。股票型ETF是非货ETF的核心，2022H1规模占比达到95.22%。

近三年公募行业跨越式发展的大背景是：居民部门财富管理需求爆增、银行理财刚兑打破以及资本市场的财富效应，更重要的是支付宝、天天基金、理财通、招行理财等新型数字金融平台叠加“新零售模式”场景，催生数字账户体系成为居民部门决策与支付行为的主导模式。居民财富增长、零售客户数量提升及行业管理规模壮大形成了爆发式的良性生态共振，在高质量、可持续发展的指引下，公募基金行业在过往三年间是国家普惠金融政策最为有力的践行者。有几组数据可窥业态的变轨：一是截至2021年末公募全行业基金个人有效账户达到11.9亿个；二是2022年上半年银行理财配置公募基金产品1.27万亿，规模为2019年末的2.4倍，其规模背后也是庞大的零售客群；三是2019年以后全市场AUM的零售（居民）占比已经超过机构，并呈现加速态势、2020至2021年全市场增量规模中零售增量更是远超机构；四是原先作为机构工具型产品的股票ETF，零售客户占比快速提升至44%。

某电商系基金公司是公募行业数字化变轨的明星。2013-2014年，背靠支付宝社区的巨大流量，其AUM依靠货币基金单品急速暴增至六千亿乃至后来的万亿，成为行业现象级标杆，诠释了“只要有足够多的客户资源，就有能力实现跨界”。借助支付宝，其构建了庞大的零售客户群体，在2019至2021年间，依托个人场景社区的数字决策和数字账户体系生态，以“云边端数智化”再升级，实现基金行业“客户、产品、投资画像”的精准匹配，抓住了资本市场的创富效应，强力推进固收+、主动权益和股票指数产品，实现了基金超市的完善、优化与闭环，完美地将货基向非货基金引流，非货AUM快速增长。

基金产品创新也是变轨弯道超车的利器，如股票ETF产品、存单指数基金等。在2022年上半年权益管理规模缩水6000亿的背景下，股票ETF管理规模仍逆势增长超300亿元。工具型产品作为灵活配置工具，因交易体验较好、交易策略丰富等优势，越来越受到平台型基金公司的重视和大力发展。截至2022年中，ETF管理规模前10大基金公司市场占比约80%，头部公司市场排名也都稳步提升。

相较而言，传统基金公司虽然积淀了深耕行业的深厚基础，但面对跨界而来具备数智化竞争基因的新来者，能否升维变轨或将是成败的关键。如有银行平台加持的基金公司中，D基金公司和E基金公司顺应行业趋势，加快了零售财富场景生态建设，推进产品和投顾数智化，通过三年发展补齐权益业务的短板，行业排名稳居行业前10。

未来公募基金行业的管理规模会更大、管理质量会更高。当前国内储蓄存款余额已达到110万亿，并保持年增量约10万亿的较高增速，考虑到个人养老金和资管新规等政策的推进，公募基金行业显然处于增量蓝海市场，但如何顺应经济社会数字化趋势及货币演进而进行自我革命的“数智化”变轨，则是脱颖而出的关键。以下对基金公司基于客户营销、产品布局、投资研究的“数智化”变轨作一粗略的探讨：

1、关于客户营销：实质就是基金公司AUM来源、基金产品的客户管理，其核心是基金的价值创造能力，反映在客户上就是盈利情况。而客户分为机构和零售客户，如同银行公司业务和零售业务，具体到财富资管，发力零售客户普惠金融的金融机构都得到市场较高的行业溢价，如招商银行市场给出的估值PB为1.2倍、宁波银行PB为1.4倍（银行业PB平均为0.6倍）、东方财富PB为4.8倍（证券行业平均为1.4倍），市场给出的溢价就是认可其可持续增长能力和跑赢同业的潜力。

零售客户营销的数智化是赢得市场先机的核心竞争力之一。零售客群场景集聚在支付宝、天天基金、理财通等强势电商平台和传统银行体系的零售渠道中，基金公司“数智化”营销变轨，就必须充分挖掘各自的资源禀赋，扩大各种形态场景生态圈的外延与内涵、逐步凝聚成自己富有特色的核心财富管理生态系统和流量入口，赋予特色化的财富融智内容及产品输出，如产品业绩特征、风险收益比、高频投顾等服务输出。目前，市场上富国基金的公众号就是较为成功的案例，其市场观点周推文的阅读量均上万、广受客户关注，其链接可直接购买基金，助力公司自身新基IPO和老基持续营销，数智化等场景及时决策如定投、一键式购买也就自然而然、水道渠成。

那么如何做到客户营销“数智化”？我们认为核心还是在于“场景导流、千人千面、精准推送、私人定制”，要求基金公司“数智化”向“客户、产品、投研”三像合一演进，准确利用各种场景把握不同客群对产品的收益率、回撤、流动性要求的刻画，推送匹配不同客群的基金产品及管理人风格的风险收益画像，力争做到“客户画像、产品画像、投研画像”三像合一、精准匹配，催生决策下单。

关于产品生态与切换闭环：内部销售流程、产品切换的界面友好高效也是决策实时化的营销利器。如基金投顾、产品定投、内部基金构成的FOF、客户持有内部基金间的免申购赎回费切换等也都是基金销售的重要抓手之一。基金投顾是专业化的基金销售、是基金购买决策的中间链接，而产品定投是提升客户粘性的利器。如交银基金的“我要稳稳的幸福”，依靠自身丰富的产品类型，构建低回撤、最优风险收益比的基金组合，打造风险收益特征清晰的“基金超市”，很好地将客群不同场景下的需求在公司内部形成闭环，公司管理规模稳步提升。

2、关于产品创新：是基于场景生态的产品力，其生命力是顺应市场的创富效应。提前的研究预判市场把握趋势、布局产品创新，以能跟上市场甚至实现弯道超车，这在2019年初至今的三年多时间公募非货市场规模大爆发中表现得淋漓尽致。从2019、2020年的行业主题型股票产品、债券摊余成本法产品、2021年下半年的固收+产品、2022年上半年同业存单产品（规模净增1990亿元），抢眼的创新产品都顺应市场风口，为投资者创造了价值。良好的客户持有体验也推动基金公司管理规模的扩张，客户和基金公司形成了良性的互动，创新型基金也收获了AUM增量的跃升。那么如何做到竞品创设和存量的发力？这就需要提前对政策导向、行业环境、市场趋势、客户需求等内外部因素的紧密跟踪和前瞻预判，并充分结合基金公司自身能力边界进行布局，并持续打磨提升完善，等待风起云兮。

解剖当前市场规模突破万亿的ETF这一现象级产品。ETF本身具备简单透明、品类丰富、风格稳定、低交易成本、高流动性(部分)、交易方便等特点，作为底层工具型产品也给投资者提供了寻求行业贝塔主动投资的机会。2019年以来，赛道型主动管理产品和行业ETF逐渐趋同，两者净值表现和规模增长率来看，差异并不明显。自2004年推出第一只ETF产品以来，截至2022年6月末，国内上市交易的ETF合计699只、规模22230.92亿元，其中非货币ETF合计672只、规模11636.98亿元，权益类ETF合计640只、规模11081.23亿元，ETF规模这三年多爆发性增长也与总体市场增量同步。展望未来，ETF市场规模仍将持续扩容。美国普通指数基金和ETF规模近13万亿美元，占全美共同基金资产规模43%，远高于中国的指数ETF占比。此外，国内股债市场体量仅次于美国、更多行业代表公司被纳入全球性指数、外资持续涌入等等都是有利支撑，这对具有强大股东资源支持的基金管理公司仍将是大有可为的蓝海。

3、关于投研风控运营数智化：打造“数智化”决策平台与社区

关于投研：毋庸置疑基金公司的核心竞争力在于投研价值创造能力，财政政策与货币政策变化、预期市场收益率曲线形态变化、行业景气度的趋势研判、各种复杂因子的组合和权重、自上而下的资产配置和自下而上的公司估值标的择选，无不需要全面深入的数据挖掘和算法辅助。

关于风控：组合投资的事前防范、事中控制、事后评估的风险控制体系，对其“数智化”的5A体系运用提出了更高的要求，其核心是变人控为机控、变事后为事前事中预警，而此数字化变轨更多在于以算法构建投资风险监测体系。第一、纳入多种风险指标，以便于实时对投资组合进行分析和跟踪，对重点阈值进行日常监测，以指标异常提醒、比例突破管控等，协助投资部门按照既定投资策略调整组合资产结构，使组合相关指标维持在安全水平。指标类型包括但不限于变现能力指标、资产结构指标、负债结构指标、申购赎回指标等。第二，“数智化”风控同样作用于防范投资道德风险，严禁内幕信息投资、资金优势操纵、三方利益输送等法律法规禁止行为。

关于交易运营：一是传统线下业务处理的线上自动化，二是业务进度和操作异常的数字化监控及提醒。数字化会覆盖运营管理的全生命周期，从清算流程、账户业务、三方存管、资金交收、会计核算等方面进行实时监控和异常提醒。业务操作时点的监控和提醒，即卡点监控，可通过事件引擎对相关运营事件进行主动触发提醒以达到“事找人”的目标，结合工作流引擎配置流程节点的提醒对象、提醒内容，在工作流待办任务进行提醒，方便业务人员及时处理。最终，业务实现流程化定制，提升业务人员工作效率。

展望未来，在公募行业市场千帆竞发、不进则退的蓝海中，哪家公司能够顺应社会经济数字化及货币演进的“变轨”，率先并持续进行“数智化”升维，必将持续领先或弯道超车，而后进者必将在竞争中受到降维打击而逐渐被市场淘汰。

（本文作者黄文锋系兴业基金副总裁，高级经济师；陈子越系兴业基金固定收益研究部固定收益研究副总监。）

数据来源：Wind

注释：

“非货固收”统计口径：短期纯债基金、中长期纯债基金、QDII债基、债券指数、偏债混合基金、一级债基、二级债基、可转债基金

2 “固收+”统计口径：偏债混合基金、一级债基、二级债基、可转债基金

3 数据来源：深圳市投资基金同业公会援引中金公司研报数据

4  “PB估值”数据时间：wind 2022年9月15日收盘数据

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