Alpha Talk - 货币｜全球加息潮持续，企业流动性管理新方略
2022-09-30 22:00
2022年是资管新规过渡期后的第一年，资管行业破而后立，开启了净值化转型的新篇章。与此同时，全球加息潮来袭，面对复杂多变的宏观环境，企业应该如何调整投资策略，做好流动性管理。近日，在主题为“全球加息潮持续，企业流动性管理新方略”的Alpha Talk - 季度货币市场投资交流会上，我们邀请到了上投摩根货币市场投资部副总监兼资深基金经理鞠婷女士、摩根大通银行（中国）环球企业银行部中国区新经济及科技业务总监晏楠先生、摩根资产管理环球市场策略师朱超平先生，以及摩根大通银行（中国）环球流动资金管理中国销售总监张帼尔女士，一同推演全球抗通胀下的加息路径，透析中国货币政策走势，并重点探讨资管新规过渡期后新兴企业流动性管理的新方略。
张帼尔（主持人） 如何看待美国利率走势？美联储对美国经济走势预期如何？ 朱超平 9月美联储加息75个基点，没有超出市场预期。不过从加息路径来看，美联储维持着较为鹰派的立场，以遏制通胀为其首要目标，并表示能够容忍美国经济增长在一段时间内维持低位。因此，我们预计，年末美国的政策利率或将达到4.4%左右，这就意味着在11月和12月美联储可能分别加息50个基点，高于先前的预期。到了明年，预计美联储还会有1~2次加息。到2025年，才可能逐步降息。但即使降息，美联储的政策利率还是会高于2.5%这样的中性利率水平，或将继续给美国经济带来压力。对于投资而言，我们需要做好应对未来市场继续波动的准备。对于美国的经济走势预期，利率不断攀升，美国经济增长的压力也逐渐显现。美联储已将今年美国经济的增长预期，从6月份的1.7%大幅下调至目前的0.2%。一般而言，如果GDP出现两个季度的下行，并且伴随工资增长或消费下行，且失业率上升，便可达到经济衰退的认定标准。如果美联储以经济走缓和失业率上升作为抑制通货膨胀的代价，在这种背景下，我们预计，美国在明年一季度进入小幅经济衰退的概率将上升。不过，我们也关注到一些表现相对较好的经济指标，例如当下美国银行体系的杠杆率和资本充足率，均优于2008年次贷危机之前的水平，有助于抵御经济衰退的冲击。此外，美国的劳动力市场需求依然强劲，能为经济提供一定的支持。因此我们预计，美国经济的衰退如果发生，也将是较为浅层的衰退。伴随着美联储随后逐步降息或提供部分支持性政策，可能会让美国的经济实现软着陆，发生系统性风险的概率较低。 张帼尔（主持人） 面对美国的经济走势，全球经济包括欧洲和日本会面临哪些挑战？ 朱超平 日本央行仍维持超宽松的货币政策，并没有跟随欧美央行进行加息。不过，随着日本8月通胀达到3%，核心通胀达到2.8%后，我们预计日本央行后续会有小幅加息的倾向，以缩小与美国的利差来缓和日元的大幅贬值。不过即便加息，对日本经济的冲击仍相对有限。我们预计，在未来一段时间内，以日元计价的资产价格及市场回报会相对平稳，但日元汇率仍将面临一定的压力。欧洲的情况则较为复杂。随着入冬在即，欧洲的地缘政治冲突仍未结束，并且欧洲目前难以找到传统能源的可替代选项，能源价格的高企使得欧洲的通胀居高不下。欧洲消费者信心持续处在较为低迷的状态，这或将影响欧洲消费的终端需求。加之美国经济放缓，对欧洲的出口也会造成一定拖累。因此，对于欧洲经济及其资产未来的投资回报，我们的看法较为谨慎。
张帼尔（主持人） 美元利率连续走高，对国内的货币政策有何影响，人民币利率走势是否会改变？
鞠婷 中国上半年的货币政策，主要以聚焦国内经济为主，特别是在疫情之后经济修复过程中，维持市场较低融资成本，稳住国内经济大盘。回顾今年的货币政策，央行在1月、8月分别下调了银行间7天回购利率（OMO）和一年的中期借贷便利利率（MLF）各20个基点，同时在1月、5月、8月分别下调了一年贷款利率（LPR）15个基点，5年贷款利率（LPR）35个基点。除降息之外，央行还在４月下调了存款准备金率25个基点，始终保持了市场的流动性合理充裕。通过货币基金的利率走势，可以看到今年货基的收益率也随着市场利率的下行而往下。目前我们预计在国内经济仍偏弱的背景下，央行大幅收紧的概率偏低，利率大幅上行的概率也偏低，但随着一系列稳增长措施的出台，整体收益率再往下的空间已较为有限。 张帼尔（主持人） 目前全球抗通胀，对中国经济将会带来哪些挑战？中国的经济预期如何？ 鞠婷 国内的通胀目前保持温和态势，7月国内CPI上涨2.7%，预计在9月小幅冲高到3%以上，之后逐步回落，整体通胀压力可控。海外的高通胀确实给中国经济带来了一定的挑战。一方面海外加息，压制需求，可能会冲击中国的出口。另一方面，在美联储加息的背景下，国内货币政策会受到一定掣肘。此外，海外高通胀也可能导致国内输入性通胀的压力。央行在2022年第二季度中国货币政策执行报告重点突出了对通胀的关注，下阶段将兼顾把握“稳增长、稳就业、稳物价”之间的平衡。对于中国经济的预期，2022年上半年受国际环境复杂多变，国内疫情散发等超预期因素的影响，经济增长压力加大。上半年GDP实际增长2.5%，其中一季度同比增长4.8%，二季度同比增长0.4%，国内经济恢复的基础尚需稳固。为了应对压力和挑战，6月以来国常会部署了一揽子稳增长政策措施。例如，调增政策性银行8,000亿元信贷额度，新增3,000亿政策性金融债券用于基建等。一系列政策主要着力于扩大有效需求，巩固经济恢复基础，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应，以及稳定宏观经济大盘。因此，我们预计下半年中国经济仍将维持温和复苏的态势。
张帼尔（主持人） 新经济企业在企业资金管理方面有哪些特点？大资管新规正式实施以来，在制定企业资金投资政策方面发生了哪些观点上的改变？ 晏楠 通常而言，不同类型的新经济企业，在企业资金管理方面有不同的特点：对于未上市，处于前几轮融资阶段的新经济企业，投资方式通常一头在外（来源于股权融资的资金）、一头在内（用于境内的运营）。他们管理决策快，且根据公司的业务区别，在境内的用款速度也会有所不同。对于规模较大的、已上市的新经济企业，他们通常对于不同期限（甚至是长久期产品），不同产品类型以及境内外的资产管理产品均有涉及。2022年是资管新规过渡期后的第一年，我们发现这些新经济企业在投资观点上也发生了较多的变化：其一，许多头部的新经济企业，他们会对企业资金进行严格的分层管理。一部分资金会选择长久期产品，提高获取高位下较长期收益率的可能性。另一部分，会选择流动性和灵活度高的产品，例如高评级的货币基金，用以应对满足日常企业流动资金的需求。其二，风险管理方面，在净值化管理和打破刚性兑付之后，企业认识到传统的保本理财并非真“保本”。企业更关注产品规范化，对产品风险等级，底层资产做深度分析，更加关注产品的安全性。其三，产品的选择上更趋于多样化，银行保本理财产品规模逐步缩减。企业在自身的风险承受范围内，开始愿意尝试净值化产品，比如基金类产品。并且我们看到了更多的新经济企业逐步摆脱了单纯“追涨杀跌”的顺周期投资行为，更强调了资金分层管理的概念，这样既保证了短端资金的流动性，又通过配置长久期产品，力争实现收益平衡。其四，从绿色发展看，大力发展绿色金融，是资管发展新阶段的重要议题，这也与新经济企业的ESG路线图十分契合。新经济企业普遍对于“碳中和”及绿色金融主题的资管产品比较看好。 张帼尔（主持人） 面对全球经济形势以及货币政策的变化，新经济企业在资金投资管理方面主要有哪些方面的考虑？ 晏楠 近年来我们看到，新经济企业逐步地建立了全球化投资政策。他们非常关注国内国际经济形势，这不仅是业务的需要，也为企业依据投资政策选择合适的投资产品提供依据。另一方面，新经济企业因为业务通常覆盖多个国家和地区，对资金投资管理会结合经济形势和自身业务需求做全球化的安排。在当前美元兑一篮子货币利率、汇率双强的大背景下，人民币兑美元仍有贬值压力，但人民币相对一篮子货币整体表现出了相当强的韧性。我们看到许多有条件的新经济企业会考虑结合一定的金融工具，充分利用在不同时点境内境外的投资窗口，提升整体资金收益表现。很重要的一点，新经济企业在资金投资管理上，非常重视资金的安全性和流动性，收益不是唯一选择的标准。因此，高评级的货币基金因其安全性和流动性得到了客户的认可，已经成为很多新经济企业在考虑，甚至已经开始投资的产品之一。根据企业资金分层，新经济企业也开始关注更长期的产品，比如长久期的固定收益类产品等。 张帼尔（主持人） 美元加息而人民币利率走低，企业司库在资金投资管理方面可以做何应对？ 鞠婷 在全球公募基金市场，作为现金管理工具的货币市场基金是最受投资者喜爱的产品类型之一。今年以来，美联储超预期加息，全球多数资产处于震荡下行之中，货币市场基金作为避险资产依然获得了大笔资金的流入。据Wind数据显示，截至7月末，中国的货币市场基金规模已经达到11.09万亿，相比去年12月增加1.62万亿，创历史新高。2018年以来货币市场基金规模稳定增长。惠誉评级显示，截至2022年6月底，中国首次超过欧洲成为全球第二大货币市场基金市场。中国货币市场基金规模稳步增长的同时，监管部门也出台了一系列监管政策，比如2022年初发布的《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，提出了更为严格的流动性要求。可见，中国的货币市场基金正逐步与全球市场接轨，在不同的市场环境下均可较好地满足投资者的流动性管理需求。 张帼尔（主持人） 本土企业走出去已成为趋势，可以提供一些海外资金投资管理的建议吗？ 朱超平 对于新经济企业来说，海外投资部分和其企业自身的运营部分，可以看作一个资产组合的整体。用资产组合的理念来看，需要多元分散配置，才能更好地控制风险并争取稳定的回报。每一家企业需要根据自身的条件和需求，来设定海外资金管理的目标。对流动性和安全性要求较高的企业，可以重点关注高等级的货币市场基金，目前其收益率水平较有吸引力。如果企业有较长期的资金投资需求，近期来看，美国国债和投资级信用债具有一定优势。例如，期限两年以上的资金可以关注长久期的美国国债，若采用持有到期策略，每年可以获得相对稳定的收益。如果两三年之后美联储开始降息，那么国债价格就会上涨，有望带来额外的资本利得收益。如果企业投资风险偏好更高，且资金投资期限较长，可以考虑在股票市场做部分配置。根据FactSet数据显示，当前美国标普500指数的远期动态市盈率约16倍，处于过去15年的长期均值水平。在标的选择上，我们倾向于持续具有稳定业务的防守性行业，在面临经济下行时，这类公司具有稳健的现金流，并且利润也不易受到高通胀的侵蚀。
全球加息潮来袭，面临复杂多变的国际环境，企业司库在制定资金投资管理策略时，首先，应该关注风险管理，结合自身的业务特点，来制定符合自身风险承受能力的投资策略。同时不能忽视主要经济市场以及自身业务所处市场的动态。最后，切忌盲目投资，企业需要与投资专家保持密切的联络，及时获得有建设意义的投资建议。
