一觉睡到国庆节？先看看四季度策略吧

忙碌了三个季度，转眼又到了一年一度听着 “Wake me up when September ends”这首歌，然后“一觉睡到国庆节”的九月最后一天。

“遇到烦心事就睡一觉”看起来有点像鸵鸟，其实是有一定科学支撑的。研究表明，记忆包含事件信息以及由事件带来的情绪。在一次次的睡眠中，事件信息的记忆逐渐得到巩固，而情感得不到巩固从而慢慢消失，到最后只剩下对事件本身信息的记忆。这便是为什么，睡一觉之后，本来觉得负面的情绪得到了一定缓和。

鉴于近期让人揪心的市场走势，“一觉睡到国庆节”或许能够让我们投资者的情绪得到一定修复。当然，睡之前，先来看看景顺长城最新出炉的2022年4季度经济展望及投资策略主要内容吧。希望国庆后，市场能够好一点。

国内方面： 短期国内经济活动受疫情、海外通胀和加息影响修复较为疲弱，其中出口增速出现明显下降，房地产投资持续下行，而基建投资增速继续抬升，制造业投资相对稳定，消费缓慢修复，通胀温和。

今年二季度以来，政府两次布局全面稳增长，政策陆续推出托底经济，预计四季度稳增长具体措施能在执行层面得到加强。随着流动性环境维持宽松、稳增长政策进一步加码，经济将逐步恢复至中长期增长路径。未来继续观察政策落地情况与效果。

海外方面：海外经济基本面走弱的状态没有变化，但较为坚挺的通胀数据使得市场对于美联储加息节奏的预期不断摇摆，9月议息会议美联储连续第三次加息75bps，鲍威尔讲话中继续释放通胀控制的鹰派信号，或将导致美国经济衰退风险加大。欧洲通胀受能源价格推升，CPI读数未能言顶，经济已经有一定程度降温。海外紧缩政策对需求端的压制可能将逐步传导至中国出口。

2022年中报盈利增速边际回落，但整体略超预期。盈利层面的判断，维持此前的观点：二季度是本轮盈利增速低点（拐点），全年个位数增长。本轮总量政策的供给更加克制，强调“不透支未来”，政策供给的方向和方式已经与过去依赖地产和地方政府信用扩张不同，下半年增速边际回升趋势明确但弹性不大。

（1） 下有估值底：当前上证指数的ERP接近历史均值向上一个方差，位于过去10年75%分位。

（2） 上有盈利顶：当前基本面弹性不大，宏观信用扩张仍受约束。A股整体盈利增速仍在修复的趋势中，但内需和外需仍有较强的制约因素。

（3） 结构性行情：较难有指数级别行情，趋势性机会等待中美基本面共振。

资料来源：Wind，景顺长城。数据截至9月20日

四季度国内经济可依赖的抓手还得看内需，而内需能够托底的方向主要还在消费和广义基建。具体板块上来看：

（1） 地产链：9月份开始活跃主要反映四季度刺激预期，外需已经验证回落，刺激内需势在必行，而刺激内需有弹性离不开地产刺激，这样的预期足以支持短期行情，但中长期一定要看刺激效果，而不能只是博弈刺激预期。

展望四季度，低基数效应加上宽松政策加码，销售端有回暖预期，可支撑行情在中短期内继续演绎，配置上，当前逆势扩张的龙头房企是首要关注重点，这类公司在更长时间维度内也可受益于地产供给侧出清的逻辑。

（2） 消费端：近期反复活跃但持续性不强，但核心制约因素后续很难再进一步恶化，但凡有具体措施落地，都可支撑板块的修复行情。叠加四季度的促销旺季以及部分滞后需求的释放，可适当加配。看好估值调整至合理位置的核心消费资产，比如食品饮料、小家电、白电、化妆品和医药龙头等。

（3） 广义基建：一是传统基建板块持续发力，边际上再加速的空间有限，但估值足够便宜。二是能源基建板块，关注国内需求的落地，包括：光伏产业链、风电产业链、电网基建等。

（4） 四季度效应：市场在每年四季度都倾向于交易两个板块，一是盈利稳健、增速可预见性高的核心蓝筹，有估值切换行情，比如白酒、白电、厨卫电器、食品加工、化妆品、饮料乳品、银行、保险等；二是政策端催化比较多的基建类板块，比如电网设备、轨交设备、电源设备、工程机械、装修建材等。季节效应这个角度的逻辑事实上强化了我们上述提到的内需消费和广义基建的这两个方向。

“自主可控”是当前方向最确定的时代主题。18年以来，欧美一方面加强“再工业化”的重视程度和贸易保护措施，另一方面进一步扼制中国科技产业发展，拜登政府在今年8月分别针对芯片产业和汽车供应链作出规定，当前经济和科技的脱钩的危机在加深，地缘政治风险下，供应链的安全已变得越发重要，国产替代主线是未来很长时间内最确定的产业趋势。随着核心技术领域产能向国内转移+产业政策推动，长期看好半导体设备和材料、信创、机器人、精密机床、军工元件和材料等关键领域的国产替代空间。

另外，当前宽松的流动性环境，也有利于主题行情、小盘行情的演绎。从全球的科技产业周期来看，当前半导体下行周期进入下半程，或在年底到明年上半年见到周期低点。届时，国产替代主线与行业周期贝塔有望共振。

资料来源：Wind，景顺长城。数据截至9月20日

港股市场的权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费医疗等板块，这些权重板块从去年开始受平台经济等监管政策的压制，而今年以来又受到海外流动性紧缩以及国内经济基本面下行的冲击。

当前时点来看，港股相关板块的不利因素已反应了较长时间，边际上已有一些积极的变化，包括平台经济监管、中概审计问题等，互联网行业政策环境改善有望吸引长线资金增配。

基本面角度，互联网二季度业绩超预期，确认阶段性拐点，降本增效延续叠加宏观需求逐步恢复，基本面有望进入持续修复周期。

因此，当前环境对于港股来说，基本面是有利的（低位回升），但流动性有压力（海外货币紧缩周期仍未退出），整体波动应该还会较大。投资角度，我们从安全边际出发，仍然建议逢低布局港股核心资产，比如核心消费、医药、互联网科技等。

资料来源：Wind，景顺长城。数据截至9月20日

资料来源：Wind，景顺长城。数据截至9月20日

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