节前市场成交低迷，权益及转债延续下行趋势——南华基金可转债周报

一、市场情况

1. 交投行情

节前转债市场下跌，跌幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌-1.47%，跌幅小于中证全指（2.51%）、上证指数（-2.07%）。

• 分类别来看，节前超高平价券涨幅均值为-3.55%，表现强于高平价券（-2.30%）、中平价券（-2.34%）、低平价券（-1.84%）。

• 从转债规模看，节前大规模转债的涨幅均值为-1.13%，表现弱于中规模券（-1.72%），强于小规模券（-2.85%）。

• 从行业来看，节前医药生物（0.61%）、农林牧渔（-0.31%）、商业贸易（-0.68%）表现较好，国防军工（-5.50%）、有色金属（-4.31%）、汽车（-3.50%）表现较差。

节前市场成交量再度下降；转股溢价率位于历史高位，节前继续提升。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比提升0.83%,螺纹钢产量回落-2.77%，基建维持强势， 对用钢需求形成支撑，螺纹钢均价上涨1.13%，铁矿石均价上涨0.74%。

煤炭：国庆期间，焦炭首轮提涨落地，焦化利润有所修复，焦煤现货价上涨0.18%，焦炭主流价上涨4.55%。受冷空气影响，市场需求放缓，本周南华动力煤指数回落-11.14%。

水泥：节前水泥价格环比上涨1.67%，国庆节期间各地水泥价格迎来大范围上涨，上涨原因有能源供应紧张，原材料价格上涨，市场需求回暖等。

有色：美国以及欧元区PMI指数均较为疲软，推升海外衰退预期，有色价格承压，其中铜价下跌-1.1%，其他有色品种均震荡整理。

化工：国庆节期间，OPEC+宣布减产200万桶/日，推动油价上涨。WTI原油报92.64美元/桶，布伦特原油报97.92美元/桶。化工品跟随原油价格上涨，聚酯基准价下上涨3.52%。

猪肉：假期猪价连续上涨，受养殖端缩量惜售叠加天气转冷降雨等因素影响，目前全国猪肉价格平均25.8元/kg。

二、机构观点

（一）海通固收

展望10月，转债短期压力减小，后续走势关注基本面、政策变化。对于股市，目前整体估值已压缩至接近今年4月低点，一些高景气成长赛道标的估值也开始变得不那么贵，市场担忧的点主要是海外经济衰退以及美国加息、地缘冲突和国内政策及基本面预期。债市方面，9月长债利率回到8月降息前位置，冲高之后，利率或将重新回落。转债短期或在偏底部区域震荡，机会开始出现，目前情绪不高还是由于预期偏弱、赚钱效应不好，向上的契机还需等待一些政策落地，另外关注10月重要会议相关政策及行情。行业主线关注明年预期高景气，或困境反转等方向（风电、光伏、军工等），另外根据后续经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。此外电力设备相关核心标的近期陆续发行转债，上市价格合理的可以关注。标的关注：国微、温氏、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行等。

（二）广发固收

往后看，近期绝对收益型机构已在行情较差之时逆势买入，同时9月末财政支出释放的资金也将对资金面带来缓和，转债市场估值仍有一定支撑。但短期维度来看，考虑到国内地产销售、出行、消费仍表现较差，疫情可能再度蔓延，海外需求持续转弱，正股盈利端仍存在一定压力，并且全市场成交持续低迷，当前仍建议做阶段性防御应对。

具体而言，我们建议仍以绝对价格或溢价较低的稳健价值品种为基石，进而利用后续成长正股的反弹趋势，寻找可以匹配高估值的弹性机会，并密切跟踪正股波动带来的潜在增配机会。

（三）光大固收

我们认为在中、美宏观政策并未发生明显变化的情况下，即使权益市场已经接近底部，也很难有大幅反弹，转债市场亦难有亮眼的表现，投资者仍需耐心等待时机。投资者可关注以下方向：1）从行业选择上，可偏向防守方向，例如银行板块（特别是处于经济发达地区、坏账风险较小的城商行和农商行）、医药板块（例如医药流通、受集采影响较小的儿童药、中医药板块）、旧能源板块（例如煤炭、天然气、水电等）以及基建板块相关的转债。2）建议适当增加大规模转债的配置比例，在震荡市中小规模转债跌幅较大，甚至容易受到个别持债者交易行为的影响，大规模转债流动性好，在震荡市中相对抗跌。3）成长板块近期调整较多，但从景气度的角度看仍有投资机会，建议关注光伏、储能及汽车电子行业转债的布局机会。

三、未来观点

节前权益市场延续下跌趋势，中证转债指数下跌-1.47%，跌幅小于主要股指，溢价率再度走扩，节前市场平均转股溢价率49.51，较前一周继续拉升，处于历史绝对高位，绝对价格中位数回到120附近，但仍接近85%分位数。节前交易清淡，转债市场成交继续缩量，交投活跃度明显不足。

节前在海外加息预期叠加地缘冲突的扰动下，除了医药生物外，其他板块均有下跌，但绝大多数行业转债下跌幅度明显小于权益跌幅。国防军工、有色金属及汽车行业转债跌幅相对最深。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前海外形势存在一定的不确定性，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情反复也对生产造成持续扰动，目前转债估值处于历史绝对高位，可主要配置中低价位转债适当降低组合波动。同时国内稳增长政策也在不断出台对冲经济下行周期，9月PMI数据略超预期，前期的市场底具有一定的支撑性，权益市场再度大跌的可能性较小，因此也可以适当关注近期超跌且绝对价格合适的成长品种。

中报披露结束后，新券发行也开始放缓，近期市场情绪较差，关注优质新券的上市价格。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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