华宝基金多元资产每周观点：稳增长预期升温，静待时机

华宝组合投资 2022-10-10 14:24

华宝基金

多元资产周报

2022.09.26-2022.10.02

每周观点：稳增长预期升温，静待时机。

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数多数下跌：从板块上看，医药生物（4.48%）、食品饮料（3.23%）表现较好，钢铁（-5.67%）、有色金属（-7.27%）、国防军工（-8.08%）表现较差，十一假期前资金整体偏谨慎，本周延续震荡下行。
9月PMI重回扩张区间，制造业与服务业景气分化：9月制造业PMI为50.1%（较上月+0.7%），政策及高温缓解共同助力生产修复，但仍低于三年历史同期水平；非制造业商务活动指数为50.6%（较上月-2.0%，仍位于扩张区间），疫情对服务业扰动开始体现；需求方面，改善弱于生产，内需好于外需：9月新订单指数为49.8%（较上月+0.6%），边际有所改善，但仍处于收缩区间且恢复慢于生产，生产指数51.5%（较上月+1.7%），重回临界值以上，为本月PMI回升的重要拉动；9月新出口订单指数为47.0%（较上月-1.1%），延续6月以来下行趋势并成为主要拖累，未来出口下行压力或进一步加重；库存方面，企业继续主动去库存，9月产成品库存指数为47.3%（较上月+2.1%），尽管短期小幅反弹，但长期去库存的趋势保持不变；从细分行业来看，服务业与餐饮业指数显著下滑，或受9月疫情、复苏的动能渐弱等影响，而建筑业景气继续上升，或受益于基建投资与地产开工的需求拉动；展望后市，仍需关注财政政策和防疫政策的调整，相关消费场景的恢复程度，以及海外衰退预期加速对外需和相关工业品价格的影响。
央行货币政策委员会三季度例会召开，与二季度相比，主要的变化有：1.关于整体经济状况：表明当前经济压力较二季度有所降低，但央行稳增长诉求依然明确，以内为主基调不变；突出“总体延续恢复发展态势，但仍面临三重压力”，表明四季度货币与财政等相关政策将保持稳定与连续性，不会转向收缩。2.增加“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”的表述，结合三季度多项基建专项债的发放，预计四季度基建投资将稳定增长，地产投资继续企稳；3.新加入“降低个人消费信贷成本”的表述，以进一步拉动内需的恢复；4.“保交楼”仍是重点政策，新增“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”的内容。
近期国内先后出台3项地产新政（1.央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限；2.央行决定下调首套住房公积金贷款利率；3.财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税），此次稳信心、稳地产信号较强，当前政策重点在修复而非强刺激，需要持续关注销售端情况。展望后市，鉴于此次并非全面放松，单纯依靠调节利率及税费的效果或较有限，四季度地产行业或大概率是弱修复状态，行业政策进一步放松或可期。
展望后市，考虑到市场对外部冲击反映较充分：从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中，短期风险下降不少；但市场仍受制于风险偏好弱势，磨底仍需等待；主要源于增量资金有限、国内经济仍然处于地产与疫情双重影响之下的缓慢修复期、加息预期不断强化及外部冲击仍然较多，短期进入风格拉锯期，临近四季度需要再平衡，建议均衡以应波动；需警惕美国通胀超预期、国内经济复苏不及预期、新冠疫情形势日益严峻等风险。
行业上，四季度来看，目前外部形势尚未明朗，内部经济增长遇到较大阻力；市场在业绩真空期及缺少催化的背景下，倾向于寻找逻辑最顺，阻力最小，对冲下行周期的板块。行业上推荐景气有望延续、国产替代逻辑（对冲下行周期）的部分行业，如半导体设备与材料，军工，风电，信创等板块。

国内权益

目前宏观流动性依然充裕、股市资金面在好转，但股市整体盈利还未逆转、政策预期有待强化，短期股市或难以形成系统性机会，建议均衡配置以应波动。

沪深300：本周沪深300下跌1.3%。经济修复有局部亮点，政策发力在增强，指数接近疫情后低点，短期风险下降不少。从中期来看，经济底部或已探明，但复苏之路斜率大概率小于20年疫情后，同时海外货币环境仍紧，估值修复之路预计将更缓慢。
中证800价值：本周价值股下跌2.7%。地产政策频繁出台，在疫情对经济的逆风降低之前，地产成为整个经济的关键点；预计银行的业绩维持较高增速，低估值的价值股仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌0.3%。贬值通道中，成长胜率降低。
医药板块：医药指数本周上涨3.0%。部分医药个股从中长期看极具性价比。
消费板块：本周中证消费上涨2.9%。消费仍弱，需要地产或疫情之一对经济的压制降低。
内地资源：本周资源股下跌5.0%。贬值通道中，周期胜率降低。

商品

整体而言，短期油价的交易逻辑切换至宏观衰退预期，短期美国加息节奏、OPEC+会议增产结果、伊核协议进展是重要边际变量。

黄金：黄金价格本周小幅上涨。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值。
原油：本周原油价格反弹，预计四季度原油价格波动会比较大。
猪板块：本周猪肉价格小幅震荡。短期来看，由于农业部能繁母猪数据已经连续三个月转正，去化逻辑已弱；后续需要关注猪价消费回暖（11月腌腊季）带来的短期阶段性配置机会。

境外

港股：本周港股下行。预计短期内港股大概率仍以震荡为主，核心聚焦后续监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。
美股：本周美国消费延续下跌。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/09/30），10年期美债收益率收3.83，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/09/30）收7.1211。汇率端，由于美联储激进加息政策，央行希望维持稳定姿态，加速人民币国际化。

美元指数：本周美元指数小幅上涨，于周五（2022/09/30）收112.15。

固定收益

本周资金面维持均衡偏宽松，短期来看资金面无虞，预计资金面仍以稳为主。整体而言，目前债市关注点聚焦于国内经济增长、地产和稳增长政策，债市对经济增长和基本面重定价是近期债市运行的核心逻辑。10月来看，需要重点关注房地产政策不断加码落地，稳增长预期升温，叠加美联储加息空档期等因素或可能带来的风险偏好修复，从而形成对债市的压力，短期建议采取短券票息策略。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限全部上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率全部上涨；各信用级别中票收益率全部上涨；各级别企业债收益率不同期限多数上涨。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.49%左右。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）