一周观市:风险偏好有望企稳修复,关注内循环+自主可控方向

2022-10-10 21:45

权益市场

地产放松助推经济重回弱复苏,有利于风险偏好企稳修复


节前一周市场延续调整,创业板指好于沪深300,食品饮料、医药生物等消费行业涨幅较大,国防军工和有色金属、石油石化等大宗行业跌幅较大。假期海外市场先涨后跌,整体小幅收涨,原油价格涨幅强劲。

经济层面,9月PMI重回荣枯线以上,预示经济有望重回扩张。9月底中央密集出台3项松地产组合拳,释放较强信号,预计引导地产修复动能进一步改善。后续仍需关注全球衰退预期和能源供给紧张环境下出口放缓的速度。如果四季度能够延续弱复苏趋势,下调经济复苏预期触发的避险情绪有望得到改善,后续仍需关注二十大释放的稳增长信号。

持续的高利率环境对于全球流动性及风险偏好仍有抑制。假期美债利率出现较大波动,美国9月非农就业超预期又进一步支撑了美联储鹰派的货币政策取向,当前时点交易退出加息仍然偏早。另一方面美债利率和美元指数的快速上行,对全球高杠杆资产产生了冲击,主要经济体央行联手干预汇率、利率市场,爆发系统性金融危机的概率可能较低。乌东南四州公投加入俄罗斯,北溪管道、刻赤大桥遭到破坏,使得俄乌达成和谈的政治空间越来越小,一方面欧洲被迫加速能源去俄罗斯化,能源供给约束短期仍支撑能源价格,OPEC减产推升油价再度逼近100美元。另一方面美欧与俄罗斯意识形态的对立也将进一步加强,中国外部环境仍复杂严峻,美国加大半导体对华出口限制、更新UVL清单,“脱钩”预期难以消除,关注内循环+自主可控方向。

市场层面,当前市场点位已经回到4月底附近,并且迎来估值切换的窗口,如按23年定价风险溢价超出2倍标准差,当前定价或反映的是极端风险事件下的恐慌情绪,整体赔率反而大幅改善,进一步做空的风险可能较大。
展望后市,可关注四个方向:1)新能源方向中的光伏专用设备、光伏辅材、绿电运营、电网投资;2)军工、半导体设备;3)受益能源供需矛盾的资产,例如电解铝、工业硅、煤炭;4)增加低估值分位数央国企的研究。
债券市场

稳增长效果显现,经济缓慢修复


海外联储维持鹰派,货币政策继续紧缩,美债收益率走高,人民币汇率贬值,国内经济整体继续修复,房地产与宽信用利好政策频出,地产需求边际改善,收益率整体上行。10Y国债/国开分别上行14bp/13bp至2.76%/2.93%,10-1Y国债/国开利差上行2bp/8bp至91bp/104bp。国开税收利差仍处于低位,股债比价上行,信用债收益率多数上行。

利率策略:美国通胀粘性较强,就业市场仍有韧性,联储抗通胀意愿仍然较强。国内防疫政策持续优化,前期稳增长政策逐步落地见效,地产政策不断放松,基本面仍然保持修复态势,政策性金融工具和专项债结存限额对社融有所支撑。但外需回落背景下出口下滑方向确定,同时新旧动能转换过程中信用扩张力度有限,消费、地产修复进度缓慢。弱复苏背景下货币政策整体维持宽松,但出口放缓叠加海外流动性收紧对人民币汇率有一定压力,可能限制央行短期进一步宽松。随着经济逐步修复叠加美元走强带来人民币贬值压力,资金面或逐步向中性回归,利率曲线特别是短端面临一定调整压力。
信用策略:经济恢复的基础不牢固,资质方面仍保持谨慎,继续关注地产销售和投资的恢复情况、头部民企地产的融资恢复情况,此外,也警惕土地财政向城投传导愈发加剧的背景下,城投尾部风险上行的隐患。杠杆和久期方面,经济弱修复下,资金面或将保持合理充裕,但人民币汇率压力对货币政策进一步宽松形成掣肘,地产纠偏政策加码等影响下市场对经济企稳回升预期有所加强,叠加海外紧缩延续,债市或震荡偏弱。
转债策略:或可关注稳经济的相关板块如城商行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会,估值较低的公用事业等,顺周期的计算机,以及估值相对合理的高成长板块,把握双碳、专精特新等产业引导大方向,或可关注随着硅料价格回落以及新电池技术驱动下的光伏细分板块、国内招投标和平价化提速的海上风电、锂及其他上游原材料产能大幅扩张后业绩修复的锂电及电车板块。

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