权益周报 | 短期震荡不改中期方向

10月13日晚间，美国公布9月通胀数据，其中 CPI 同比上升 8.2%，核心 CPI 同比上升 6.6%，均超市场预期。从美股走势看，先是大幅低开，后震荡走高并最终大幅收涨。14日美股又再度大跌，市场波动较为剧烈。

对比数据与市场走势，其背后反映了投资者的纠结心态，一是随着利率快速升高，美联储加息已经步入后半程，货币政策边际变化随时出现，投资者博弈货币政策转折的动作越来越强烈。这种心态意味着随着时间推移，每一个美联储加息时间敏感点都可能成为剧烈反弹的开始；第二是通胀持续超预期，利率快速提升，经济衰退和流动性风险难以排除，投资者对风险的担忧难以缓解。预期与现实之间的纠结导致了市场的剧烈波动，且呈现抄底力量强劲，而持续反弹动力较弱的走势。

对A股而言，外部因素影响存在两种情景，一是海外没有出现重大的危机情形，那么外部风险仅会通过情绪和外资通道影响市场，整体并不会给A股走势带来根本性的影响；二是美国长期维持高利率导致全球危机出现，那么A股将受到外需、情绪等等众多影响。当然，短期市场博弈的重心仍是美联储加息的步伐问题，一旦存在变缓预期（大概率11月变化），全球市场都存在先行反弹的要求。

综合看：不管从估值、流动性环境、基本面环境还是未来的变化，A股震荡上行的逻辑都在不断的清晰化。只不过短期部分因素还未完全明朗，乐观预期还难以发酵，短期市场震荡仍然难免。但随着时间的推移，市场大概率从震荡反弹走向中期行情。我们维持判断，认为当前是年内第二次重要的操作机会，也维持长期偏乐观的判断。

配置与操作：市场出现拐点的概率在增加，熊牛转换的思考也会不断深化。从熊牛转换逻辑出发，非银金融、尤其是券商行业会成为未来重要的超额收益方向；从疫情渐进式放松逻辑出发，疫情受损行业的逻辑会不断强化，消费和服务行业机会也将更加明显；从机构持仓再平衡逻辑出发，部分低估值医药和科技行业也存在修复的要求。行业上看，证券、保险、地产、消费、部分医药和科技子行业是主要配置方向。