上投摩根基金李德辉：A股年底前后或有大转变，主要取决三大关键变量
2022-10-20 21:03
市场观点：年底前后或有大转变，主要取决三大变量演变
市场虽处于比较煎熬的阶段，但或许“黎明”将至。市场很可能在今年底到明年初出现大的转变，主要取决于三大变量的演变：国内稳增长、中美关系及俄乌冲突。如果这三个变量同时向好演变，市场将会有较大的向上空间，甚至有望开启一轮“牛市”。
国内经济增速在2021年一季度到达本周期的高点，此后连续下行，现在已经第八个季度。其中，主要原因是受到房地产的拖累，今年房地产第一次出现行业性负增长。目前供给和需求两端都出现问题，我们预计政策方向上会有进一步的放松，但由于市场对房地产行业下行的预期已经形成，所以未来行业能保持稳定就已很好。国内按照住房更新的需求，每年大概会有约11~12亿平方米销量，在今年基础上，如果明年再降一降就会达到这样一个平台期，所以房地产下行大概率接近结束，但是房地产不太可能再成为未来经济增长新的引擎。出口部分对冲了地产下行给经济带来的压力，但也面临着弱化的风险。过去两三年中国经济的主要构成中，出口一枝独秀，但是今年下半年之后，因为海外的需求迅速恶化（欧洲受累俄乌冲突，而美国在高企的利率环境下，需求也会迅速的衰减），所以出口增速已在趋缓。中国或是明年最值得期待的主要经济体。全世界主要经济体明年都会比较困难，除非俄乌冲突结束，能源价格回落。如果还是维持现状，美国和欧洲明年或比今年更难。所以美国、欧洲、中国三大经济体，能够有所期待的反而是我们自己，主要是因为在这轮疫情过程中国并没有加杠杆。如果要实现稳增长，中国大体上有三个方向，第一房地产要放松，至少不能拖累；第二基建要发力，第三消费端要有一定刺激，疫情管理进一步优化。三管齐下，中国的内需大概率会起来。预计今年年内到明年，可能会有大量稳增长措施出台，市场有望对应企稳，甚至展开行情。从估值角度来看，目前市场位置和2018年年底时很接近，但今年的环境比2018年更复杂。2018年其实是中国主动去杠杆，再叠加中美第一次贸易摩擦。今年由于海外军事冲突，全球通胀高企，叠加美国又处在剧烈加息通道当中，且中美关系紧张，因此今年整体大环境比18年是要复杂很多，所以今年的股市跌到2018年年底水平也是正常的，我们认为现在的整个市场的悲观预期已经反映得较为的充分。
第一，海外军事冲突能不能结束？整个通胀水平能否降下来？两者相互关联，并且难以预判，只能密切跟踪。 第二，中国经济增长的企稳回升，如果可以展开，股市大体上可以有一个不错的上涨幅度。第三，中美关系能否缓和？如果明年后两个变量都改善，整个市场的估值水平就有望反转，行情也有望迅速起来。今年其实很多股票盈利是好的，但是估值杀了一半以上，因为就是远期的巨大的不确定性，所以估值给得非常的低。如果这两个变量都能改善，市场可能会类似于2019年（当时市场行情也是被这两个变量影响，一是内部稳增长，第二是中美第一次和谈）。回顾A股过往，历史上没有连续出现过连续三年的牛市，也没有连续三年的熊市；通常1~2年就会反转，最长就是两年的单边行情，单边的市场到了第三年都会反转。综合以上，我们倾向于认为明年A股具备反转条件的，因为时间和当下的环境都已具备，明年有很大概率市场会转牛市，这就像个钟摆原理，摆到一个方向的高点后就会转向。现在我们要做的是保持观察，等待“黎明”。
