融汇视角｜2022年四季度宏观经济展望

三季度以来，全国疫情总体可控，疫情对经济复苏节奏的扰动程度有所减弱。四季度在政策加码之下，经济或能迎来加速修复。三季度海外商品消费逐步回落，我国出口下行压力或将持续增大。三季度专项债资金加速拨付，基建投资持续发力；城镇化速率放缓，但相关政策出台较为积极，房地产投资增速或先降后稳；制造业成本压力将有所缓解，制造业投资增长动能有望修复；随着前期减税降费政策落地，预计居民消费在四季度有望边际修复。

外需回落，出口下行压力或持续增大。三季度国内出口供应链仍处于修复态势，海外通胀压力较大，价格因素支撑出口金额增速维持高位。同时，欧美为应对高通胀持续加息，对总需求的遏制效果不断显现，海外商品消费增速持续回落，我国出口增速或将承压。

专项债资金加速拨付，基建投资有望持续发力。“稳增长”政策不断落实，财政政策持续发力，国常会调增专项债限额，政策性开发性金融工具加速投放，预计可在年内形成更多实物工作量。专项债资金加速拨付，支撑基建投资持续发力，或将成为四季度稳增长的重要托手。

政策较为积极，房地产投资增速或先降后稳。“房住不炒”总体基调不变，城镇化速率明显放缓，居民购房意愿难以大幅抬升，房地产企业资金链仍较为紧张。三季度房地产政策较为积极，随着“保交楼”推进，部分城市地产销售可能逐步企稳。房地产投资增速有望先降后稳。 

成本压力缓解，制造业投资维持景气。三季度海外需求与制造业景气度均有放缓，但随着海外能源价格上涨，全球产业链加速转移至亚太地区，支撑我国制造业投资景气度。结构上，制造业成本压力缓解，中下游制造业利润空间可能逐步扩大。产业升级与国产替代趋势不变，高端制造业或将维持高增速。 

减税降费政策落地，消费增速有望边际修复。三季度多地实施扩消费刺激措施，减税降费政策逐步落地，有望修复居民收入水平，推动内需温和修复。同时，全国疫情整体可控，服务消费增速已实现转正，消费增速或将维持边际修复态势。 

大宗商品价格震荡，内需温和修复，通胀分化态势有望缓解。三季度海外加速收紧货币政策，海外地缘政治冲突仍存不确定性，OPEC+加速减产，短期大宗商品价格或维持震荡；国内方面，猪价有所上行，预计 CPI 温和修复，结构性通胀压力有望缓解。