融汇视角｜2022年第四季度债券市场展望

展望四季度利率债市场，利率方面，稳增长政策延续发力，宽信用预期增强，资金面边际收紧，利率债市场或延续震荡调整期。基本面来看，9月PMI重回荣枯线上方，基建投资与地产竣工有加速，信贷需求逐步企稳，预计经济延续修复态势。政策面来看，三季度我国稳就业稳物价目标基本完成，美联储依旧维持货币政策收紧态度，预期人民币贬值压力加大，货币政策总量层面宽松空间受限；三季度房地产相关政策有放松，二手房成交有所回暖，因而对四季度“宽信用”的预期呈担忧谨慎态度。海外来看，推测美联储11月与12月份再次加息可能性较大，人民币贬值压力仍存，将制约国内货币政策降息空间，四季度或在资金面上造成一定扰动。由于基本面仍具韧性，而宽货币空间受限，十年期国债利率仍具一定上行风险，但结构性资产荒下，利率上行空间有限，市场或延续震荡调整。

信用方面，上游原材料方面，原油维持二季度高位震荡后三季度小幅下跌，铁矿石价格趋于稳定，动力煤价格维持高位，铝锭价格高位缓慢下滑，但整体上游原材料价格仍然偏高，中下游企业利润水平维持较低水平。回望三季度，专项债发行完毕后，基建投资开始逐步托底，石油沥青开工率显著上行，道路基建需求明显提升，水泥、钢铁价格本季度回升，反映基建实物工作量不断推进。

城投债方面，由于2021年开始土地市场已经预冷，今年前三季度仍然疲弱，2022年前三季度土地出让金同比下滑35%，且同比上涨省级区域仅有上海、北京和海南，全国其他省份政府性基金收入仍然面临下降压力。

产业债方面，煤炭、有色、石油石化等上游产业，由于原材料维持高位，现金流水平处于历史较高水平，煤炭基本面持续向好；交运、休闲服务、可选消费持续受到疫情及居民消费不振影响，恢复仍然偏弱；汽车行业在政策刺激下，新能车销售不断回升，但整车行业涉及较多传统车型，销售数据仍然偏弱，部分国企整车主体产能利用率不断下降，核心供应链主体或仍然优于传统整车主体。