大咖研习社 | 国泰基金程洲：市场筑底，保持均衡更重要

今年4月，市场遭遇“倒春寒”连续下跌，投资者情绪跌到冰点。4月27号，我们举办了“至暗将过，静待回归”的线上机构策略会，在市场的底部用专业的观点帮助投资者重新塑造了信心。随后市场也是迎来了一波较大幅度的反弹。这是整个国泰的主动权益团队，“不慕高峰而来，不弃低谷而去”的真实写照。

半年之后大盘再次回到了3000点关口，这一次国泰基金的季度策略会上，“穿越牛熊的投资匠人”程洲有哪些最新的观点呢？

以下是策略会的回顾～

  谈对三季度整个权益市场调整的看法

程洲：今年市场波动幅度较大，4月份出现了较大调整，5、6月份出现了较快反弹。三季度，市场又重新进入调整状态，我认为调整的原因主要来自两方面：

1、市场本身，今年5、6月份市场的反弹幅度较高，很多股票创历史新高，很多前期下跌较多的行业，都有比较好的反弹。因此从市场本身来看，两个月的快速反弹之后，面临一定的调整的压力，所以三季度市场出现了一定的回落。

2、海外，由于美国的通胀居高不下，使得美联储三季度的加息高于之前的预期，由此引发了海外股市的大范围波动，也对国内产生了一定的影响。

  谈后续操作

程洲：目前市场处于构筑底部的状态，市场短期内出现V型反转的概率较低，在这种情况下，可以保持相对比较均衡的仓位，同时在行业风格上保持相对的均衡。在筑底过程中，市场需要一定的时间去消化调整，市场、行业、公司的波动会较快。未来可能会面临不同的行业导向，不同的行业属性可能会有不同的市场环境。比如说和全球经济相关的行业，未来会面临较大的业绩压力。国内内循环相关公司，或者是国家政策扶持的行业，相对来说，机会或业绩的确定性会更高一些。因此，保持一个行业和风格的相对均衡，是比较重要的。

  谈未来行业观点

程洲：在结构方面我们看好几个方向：

1、对全球经济下滑相对免疫的行业

未来以美国经济为代表的全球经济进入衰退的风险是较高的，这个风险可能会进一步放大。在这种情况下，对全球经济下滑相对免疫的一些行业，我觉得是比较有机会的，尤其是业绩确定性较高的公司，或是过去几年中不受市场风格青睐的低估值方向。例如，农产品的产业链、养殖、种植跟全球经济脱钩较明显。中国对粮食安全问题较为重视，国家鼓励政策会不断释放。因此农产品相关的产业链的业绩确定性是较高的，而且会受到政策支持，存在机会。

2、特色原料药、仿制药企业

从行业监管看，最差的时候已经过去。过去的一两周，整个医药行业表现不错。但从更长的时间维度看，过去两年，整个医药行业都在调整。受到国内监管政策，医保谈判、集采的影响，医药价格出现了60%-70%的调整，很多上市公司的业绩因此出现波动，市场也给了较低的预期。

在这个时点，我们觉得医药，作为一个相对庞大稳定的行业，是值得关注的。因为在人口老龄化的大方向下，医药行业是一个直接受益的行业。从统计数据看，人的一生中，95%的吃药量都发生在最后五年，随着人口老龄化的推进，预期药品的使用量会有较大的增加。

3、必选消费

必选消费包括像一些肉制品、乳制品总体来说还是和居民的消费相关，所以他们的业绩波动性是较小的，而且行业的竞争格局也相对较好，没有特别多的新的进入者，所以这个行业是值得关注的。

4、热门赛道中的光伏行业

光伏已经进入到一个平价时代，中国光伏的产业链是最全的，而且是最具备全球竞争力的。在地缘政治的背景下，很多地区都要加强对可再生能源的配置，因此光伏存在较大的市场空间。中国的公司在光伏行业的竞争力是比较强的，所以光伏行业是我们在热门赛道里面相对看好的。

5、稳增长方向

从过往每个月的宏观数据来看，基建和制造业投资是成为拉动经济回升的主要的力量。尤其是基建，未来的盈利确定性是比较高的。因为这些项目一旦启动，它的周期还是比较长，有两到三年的建设周期。也就意味着现在启动的很多项目，利润和收入会体现在在明年、后年。具体来看主要是政府加杠杆相关的一些基建，既包括老基建如：铁路、城市管网，也包括新基建如：东数西算、数字政府。

稳增长还有一个方向——促消费方向。随着疫情管控的政策更加的灵活、科学，以及更强的疫苗、治疗药物的出现，消费的热情还是会慢慢会形成，政府也会在这方面会有一些刺激。

6、国家安全、自主可控方面

未来的五年，国家安全和自主可控的方向，可能是比较重要的一个投资的线索。因为国家会有大量的这些自主可控相关的举措会推出，包括一些硬件设备、软件设备甚至包括一些政府开支，都会有这方面的考虑。具体来看，有这两天比较热门的信创、政府采购的硬件和软件、半导体材料、半导体设备相关的国产替代等。同时军工也是国家安全的很重要的方向，训练量上来之后，会增加军工未来的采购量。

7、“专精特新”方面

从这次国家的政策里面也可以看到，制造业强国和硬科技在很重要的位置，这里面有很多的所谓的“专精特新”的方向是值得期待的。如果一些“专精特新”的公司，在细分行业里面具有足够强的竞争力，能够通过技术的研发，构筑新的竞争优势或护城河，来获得一个更快的增长，来穿越整个经济的波动，或者说抵御住全球的经济的下行压力，或者能在国家的扶持的政策下，能够有更大市场空间，我们觉得是比较值得关注的。

  Q&A

Q1：投资“专精特新”的标的的时候，使用什么样的方法去挑选？和传统领域的投资有什么差异？

程洲：主要从以下几个维度去挑选。1）财务数据，例如，销售净利率指标，如果公司能够产生较高的销售净利率，相对来说具备“专精特新”特质的概率就会较高。2）事件驱动，当公司出现一些事件，例如，定增、发行转债、收购、股权激励、回购等事件，会引起我们的关注。3）估值角度，我们一直相信，比较好的价格是比较重要的。

Q2：您怎么看待行业轮动，或热点轮动的投资策略，我们在组合管理中，是不是会应用到这样的一些投资的策略呢？

程洲：行业轮动从一个客观现象来说是一直存在的，包括风格轮动。但是作为一个投资人来说，想利用这个方面去做其实比较难的。更多的要理解这种现象，然后在这种发生的时候，要保持清醒。既然是轮动，有上就会有下，它会有均值回归的概念。

总体来说我们的投资还是基于公司的基本面的情况，我觉得我们很难从轮动中去获益，但是理解这种现象之后会给操作提供一些参考。尤其是当市场比较热的时候要冷静，当市场特别冷的时候，也要有一些信心。核心还是要这个行业的基本面是有改善的这种趋势，或者是基本面向上的情况下，这才是更重要的维度。