三季报，划重点！

2022 年三季度市场经历了较长时间、较大幅度的回调，反映了市场对未来经济状况存在一定的担忧。海外政治变化、全球通胀高企、美联储收紧的货币政策等外部因素也抑制了A股的风险偏好。新能源相关产业链在三季度的波动较大，我们产品的净值也出现了一定程度的回撤。

展望四季度，我们判断国内经济有望逐步复苏，整体市场环境有望出现好转。另外，新兴行业经过这轮调整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出现一定增幅的确定性。整体投资方向上，我们仍然坚持自下而上的选股思路，在科技、新能源等新兴领域寻找投资机会。

2022年3季度，国内方面，稳增长政策传导力度低于市场预期，多地疫情反弹约束消费，地产投资的压力难以迅速扭转。外围方面，地缘政治形势发展存在不确定性，欧洲经历能源危机，海外通胀持续上升加快美国加息步伐。受多重因素影响，国内经济呈现弱复苏态势，而美国经济依然表现韧性。

展望4季度，我国股市受外围因素的影响有限，中长期走势主要取决于自身基本面，因此，未来需关注国内地产和疫情会以什么方式来优化解决当前面临的困境。

本期政府稳增长力度低于市场预期，中国经济呈现弱复苏态势，国内疫情呈现点状爆发态势，宏观流动性保持适度充裕。

未来一段时间，在中国经济仍处于弱势的情况下，预计政策重点将继续侧重在稳增长。宏观流动性仍将保持适度充裕。目前股票市场各指数动态市盈率估值均处于其历史估值的较低位置，我们认为市场总体不存在太大风险。继续坚持投资于偏科技成长方向的思路，根据估值变化及行业趋势变化做行业结构调整。继续看好行业发展趋势好、成长性较好的新能源产业链（新能源汽车、光伏、风电）、部分军工半导体。

三季度，国内基本面和海外环境均有压力。国内一线城市疫情缓解，但呈现全国多点散发局面，制约消费复苏；同时7月部分城市发生停工断贷，影响一手房交易信心，进一步打压地产产业。

市场底部，是优质标的难得便宜的买入机会，消费医药为代表的核心资产从2021 年一季度的估值泡沫刺破至今持续调整，大部分估值已经进入合意甚至低估区域，其中虽然很多资产受到疫情或者地产的压制，但负面多是短期，而价值属于长期，一旦压制放松，很容易进入业绩、估值双击的过程。

目前消费复苏、地产链修复、计算机前低后高、风电周期反转，仍是我们看好的主要反转方向。

2022年三季度，医药板块经历了大幅下滑：

1、二季度部分医药公司股价涨幅过高，导致估值透支基本面，引发股价回调；

2、三季度疫情在多个省份和地区反复，导致部分公司基本面承压；

3、由于疫情的持续和反复，一些医药公司不能完成年初既定目标（门诊量或客流得不到恢复），叠加一级和二级市场融资环境变差，导致部分医药公司削减研发费用，上游公司业绩承压。

对于上述公司的具体情况，我们逐一地审视个股的基本面，仔细甄别驱动公司业绩增长的核心要素以及外部竞争环境是否发生改变，疫情的影响究竟是短期的还是长期的，同时在股价大幅回落中对基本面扎实的公司进行了重点布局。

未来，我们仍会谨慎地跟踪疫情的后续发展态势，不过分悲观，也不盲目乐观。

2022年三季度，疫情再次出现反复，国内消费复苏受到一定抑制，海外需求高位回落，三季度大部分行业回撤显著。目前来看，随着欧美主要经济体的连续加息，海外需求呈现出见顶回落的迹象，三季度中国出口已经出现疲态，展望明年出口大概率从增长的驱动因素转为拖累项，目前的地产政策以托底为主，尚不构成增长的主力驱动因素。我们认为内需主要包含四个方向：居民消费的复苏、优势区域城市群的基建发力、能源及化工行业的资本开支扩张、各行业传统领域的国产替代及服务。

站在三季度末来看，一批优质商业模式的公司都呈现出长期较好的性价比，展望未来，基金管理人将继续深入研究好的商业模式和优秀的公司，坚守初心，努力为投资者实现穿越周期的稳健回报。

在未来一到两年国产汽车有望迎来品牌力的质变，看好头部车企与产业链上游矿产资源。三季度净值走弱，主要原因是市场担心明年汽车行业总需求放缓，电动车渗透率见顶以及锂价见顶。

车市需求压力确实逐渐增加，年底至明年行业将进入价格战，新能源车的渗透率天花板将随之打开。而今年国产品牌众多新车型推出后，整车品牌已经出现了明显分化，考虑到成本压力，更加看好有插混与增程车型的高端整车品牌，以及在电动车降价放量的过程中上游资源的价格弹性得到进一步体现。

三季度，A股上市在内部的疫情反复和外部的美元加息、俄乌冲突激化、汇率波动等多种因素的扰动下，出现较大幅度的调整。经历较大调整后，从市场估值和情绪的角度，当前 A 股再次回到了具有吸引力的底部区域。

在国内转型和国际竞争的大背景下，高端制造和科技自主是未来5—10年国内科技产业的确定性成长机会。展望未来几个季度，看好基本面持续向好的光伏、储能、军工等板块，并积极布局未来存在基本面反转和估值修复机会的新能源车、半导体、工控等方向。

三季度 A 股下跌主要受国内经济复苏信心低于预期影响，其中7、8月中长期贷款余额增速回落叠加部分区域疫情反复是经济恢复前景不确定性上升的主要原因。

当前时点，我们看到有不少行业和公司又一次来到盈利周期的底部，但是过往的投资和研究经验多次提示投资逆人性的一面：盈利底部常常是长线资金布局的入场时机，而每一次周期的波动也都是优质公司较好的上车机会。

展望未来，随着美国加息预期的提前反应和国内中长期贷款的恢复，制造业盈利有望出现好转。我们会继续在科技制造领域细分方向深耕，持续深入挖掘专精特新等具有个股阿尔法的优质公司和投资机会。

从行业景气度层面来看，短期生猪农业、出口链与基建值得关注。随着美元指数走强人民币贬值到位，看好出口相关的制造业的盈利超预期。三季度开始基建实物工作量加码，基建投资全年造好。景气延续行业估值普遍偏贵，提升对景气反转行业的研究力度，汽车零配件、消费保健需求及药店、生猪养殖、风电零配件、军工低估环节具有显著投资价值。

从宏观流动性来看，资金面在三季度仍将较保持宽裕状态，但流动性预期可能出现波动。根据央行货币政策执行报告来看，国内对通胀的判断主要是“结构性、阶段性”，9月份货币政策收紧的可能性较低。

当前市场环境下，A股处于持续调整状态，主要因素来自于海外市场影响，基于地缘政治的事件催化进一步打击投资者的做多热情。我们认为市场已经处于底部阶段，不仅包括很多商业模式成熟的企业市盈率大幅低于历史均值水平，也包括高度景气板块进入了合理估值区。市场流动性宽松，且具备低估值企稳基础，而行情变化来自于四季度对驱动因素的观察和等待，以及投资者预期的博弈，主要包括：一是海外加息速率拐点预期；二是国内宏观政策调整预期；将持续关注低估值且发展稳定的行业，通过追求胜率力争为组合创造良好回报。