开门大涨，十一月能否霸气回暖？来听听基金经理们怎么说

宏观层面，全球来看，美股仍然处于加息周期，美元指数依然强势，对全球流动性产生一定压制。国内社融数据超预期，使得市场对于实体经济启动预期提升。国内通胀依然处于相对可控的较低位置，实业投资有所提升，消费目前比较平稳，但出口有所回落。资本市场层面，交易所降低了融资利率，并扩大了融资融券标的范围，相对积极。

投资策略方面，目前市场的定价反映了大部分的悲观预期，经济或处于拐点前夕的位置，权益性价比相对较高。部分成长板块景气度依然较高但估值水平明显下行，或有利于中长期行情的开展。紧盯产业变化和公司三季报的情况，积极为四季度及明年做准备。行业上中长期关注新能源、电动车、军工、财富管理、新材料、数据安全等；医药的政策预期见底后或有助于更加积极地进行选股。

当前A股可以类比为困境反转的资产，主要的困境因素来自：1）全球能源通胀和美联储快速加息，带来全球流动性收紧和衰退预期；2）国内经济复苏弱于预期；3）市场对困境的定价相对充分，风险溢价来到2倍标准差，不少指数已经跌破4月底点位，沪深300逼近2020年3月底点位，上证50逼近2018年底低位。

国内经济的反转预期正在形成，9月PMI和对公中长期贷款好于预期，政策性金融工具发力落实到微观订单，中共二十大确立了新一届领导班子，后续可能着手新的政策应对，通用机械板块上涨也反映交易这种预期。我们认为政策在高质量结构性方向上的发力是比较确定的，需要跟踪的是国内地产和对外出口下行的风险，最终能否稳定住经济大盘。

一方面美国管制先进工艺芯片将市场风险偏好出清在较低位置，而国内的应对政策有望逐步出台支撑风险偏好回升，同时德国总理访华或能反映出欧洲部分态度，后续跟踪国内政策和对外关系的变化、美国中期选举选情以及对华相关政策。

全球能源通胀和美联储加息的反转预期可能更靠后，目前欧洲天然气价格快速回落，但冬季全球天然气的供需矛盾并不明朗，作为能源出口国的美国，经济韧性也可能好于预期，使得加息退出的时点可能延后。目前市场交易美联储在明年5月可能会有最后一次加息，明年底可能开始降息，因此未来1-2个季度可能仍是偏紧的全球流动性环境，后续需要跟踪美国的就业、通胀，以及欧洲经济体的尾部风险。

市场对于统筹发展和安全可能仍有分歧，但对于安全主题的结构性机会给予一致的认同，因此围绕内循环强基补链的结构性机会比较突出，相关行业包括农业、电力设备、国防军工、电子、计算机，以及相关的新材料和专用设备，未来有望有持续的国内政策催化。另一条主线是较低位资产的边际改善预期，例如本期涨幅明显的医药和通用机械。

后期或可围绕安全主题，从国家政策导向、内需为主、国产渗透率低的角度寻找投资机会。同时对一些股价在相对低位的龙头公司加强跟踪，积极寻找边际变化。

市场方面，经过前期调整，A股估值已处于历史相对低位区域。

行业方面，依然对储能、海风、光伏、电动车等行业保持关注，展望2023年，这些行业依然增速较快，在各行业比较中有相对增速优势，但是在经过两年的景气度以后，供应链各环节新产能逐步投放，除了极个别环节，供需紧张状况都得到了极大缓解，有些环节面临量升利减的风险，对选股的要求提升。同时，实时跟踪经济方面政策方针，在相关政策鼓励的方向上做出布局，继续加强对制造业的研究与挖掘。

美债利率进一步攀升，较高美债利率仍然对成长股有一定的压制。欧洲地缘政治冲突没有明显缓和，但是对A股的影响在弱化。国内经济基本面依然相对较弱，但社融数据超出预期，显示国内流动性整体比较宽松。近期市场主要以新基建方向为主，医疗基建、教育基建、信创等。

展望后市，重点关注国家安全和经济增长两个方面，可围绕低碳和安全两个维度去做重点研究，积极寻找受益于政府开支（To G端）和景气行业（To B端）的一些板块。

宏观层面，2022年有较大的经济下行压力，国内部分地区情况仍有待跟踪，可能对供应链造成一定的干扰。海外的风险主要来自于美联储的加息预期，关注后续美联储的加息会议预期，关注欧洲地缘政治冲突局势的边际变化。

往后看，需要关注美联储加息预期对成长类资产的影响，国内产业政策的发展方向，上市公司的三季报情况、相关上市公司的解禁情况。

投资策略方面，从长周期角度来说，驱动产业链的核心逻辑仍然是国产替代。从中期角度，消费电子下游需求疲软，光伏、新能源车下游需求较为景气。可考虑围绕下游是光伏、新能源车进行产业链的布局。

美国对中国半导体行业制裁加剧，驱动了国内自主可控供应链安全的需求，结合中国晶圆厂建设进入高峰期，设备、材料的需求较为旺盛。下半年边际变化弹性较大，选股上仍然可关注自主可控方向。

受美元加息，国内经济较弱等因素制约，短期消费复苏的进程偏慢。我们认为，后续关注点在于政策，后续相关刺激政策可能会逐渐出台，有助于稳定市场预期。消费板块在经过两年调整后，当前估值水平已经处于历史估值中位数以下，对于大部分市场担忧也已经有较充分预期，我们认为，当前位置不宜悲观。只要市场预期相对稳定，消费板块估值会优先企稳，等明年政策效果显现，消费基本面也有望逐渐复苏。