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自9月中旬，沪深300指数出现连续下跌，部分“聪明“资金选择陆续进场，沪深300ETF（510300）的份额在10月11日创出上市十余年来的历史新高。聪明资金之所以聪明，不仅是看到短期快速下跌带来的机会，更看到沪深300指数蕴含的较大投资价值。我们通过三方面的回归来分析沪深300指数的价值空间。
一
向我国GDP回归
沪深300指数包含沪深市场中规模大、流动性好的、最具代表性的300只股票，每年的6月和12月定期调整两次样本股。沪深300的成分股是中国经济发展的优秀代表，代表着中国经济结构和经济转型的发展方向。历史数据显示，沪深300全收益指数与中国GDP增长率的长期趋势线基本吻合，沪深300围绕GDP增长率波动，两者呈现同步上涨的趋势。指数上涨的底层逻辑是GDP保持增长。
（数据来源：Wind；数据区间：20050101-20221028，指数过往业绩不预示未来表现）
当沪深300指数上涨过快，偏离GDP增长后，市场可能以下跌来回归；反之，当指数下跌过快，向下偏离GDP增长后，市场会以上涨来回归。图中最后的数据是假设2022年GDP增长3.3%，沪深300全收益指数10月28日的收盘价已出现严重向下偏离。
从上图可以看出，作为A股市场最具代表性的指数之一，自2005年到2010年，沪深300全收益指数增长率基本高于GDP增长率，但从2011年至2021年多数是低于GDP增长率。指数基金之父约翰伯格认为指数总回报率是期初股息率、盈利增长率、市盈率变化率的三者之和。沪深300的股息率与盈利增长率相对稳定，估值的波动是指数增长多年偏弱的原因。统计显示：2005年到2010年，沪深300的市盈率均值为20.94倍，2011年至2021年市盈率的均值为11.86倍，估值下降44%（数据来源：wind）。各个国家的代表性指数长期表现均优于GDP的增长，沪深300指数或将回归到GDP增长曲线上方。
二
股债利差均值回归
股债利差又称为风险溢价，是市盈率的倒数与十年期国债收益率的差，衡量了股票收益率高于无风险利率的风险补偿程度，以此来判定配置股票与债券的比例。股债利差的数值越大，意味着股票的风险补偿越高，说明股票比债券更具有投资价值，相反，股债利差越小，就意味着股票的风险补偿越低，表明债券比股票更有投资价值。
随着我国在人口红利逐渐消失、人口老龄化、国际环境变化等多重因素影响下，GDP增速逐步下降，叠加为拉动消费释放流动性的需要，低利率时代已经来到。无风险利率是其他资产的定价之锚，美国的十年期国债收益率被公认为全球资产定价之锚，它的持续走低将会推高股票的相对价值与更多资金投入到股票市场。
由于股债利差兼顾股价、盈利、资金面三个维度，相比市盈率、市净率等只有两个维度的指标更为有效。历史数据显示，股债利差高于6%时，股票的投资价值更高；当股债利差低于3%，债券的投资价值更高。截至到10月28日，沪深300指数的股债利差为6.96%，近5年来的分位数达到100%，表明股债利差处于五年来的最高位置，沪深300指数具备较高的性价比（数据来源：Wind）。
（数据来源：Wind；数据区间：20071214-20221028，指数过往业绩不预示未来表现）
三
自身估值的回归
从绝对估值来看，截至到10月28日，沪深300指数的PE（TTM）是9.76，自上市以来的分位数为10.47%，从历史的估值看，指数估值已经回落到历史较低水平。考虑到成分股的调整，近5年来的数据可比性更强，沪深300指数PE近5年的分位数则下降到0.08%，基本处于近5年来的低位（数据来源：同花顺iFinD，统计区间：2017年10月28日---2022年10月28日）。
沪深300指数在2018年四季度的低点2964点。2019、2020、2021年成分股三年累计归母净利润增长了40%左右，假设估值不变的情况下，盈利增长40%对应的是4150点。考虑到2018年的中美贸易摩擦、人民币持续贬值、供给侧改革等，四季度的情绪极度悲观，所以目前沪深300指数的估值存在较大幅度偏离，有向均值回归的内在要求。
随着A股市场投资者结构的机构化加速，大量长期资金入市，价值投资逐步占据主流，具有较高安全边际的沪深300指数是价值投资的优选标的。在全面建设社会主义现代化国家的进程中，我们没有理由停止在沪深300指数基金上的投资。我国CPI在9月份回升到2.8%，已经高于十年期国债收益率2.7%，权益资产的性价比更具优势，将会推动着沪深300指数踏上自己的价值回归之路。
数据来源：wind、同花顺iFinD、基金定期报告，统计区间：2005年初---2022年10月28日。风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。本产品由华泰柏瑞基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
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