壹周 | 债市行情

刘翰飞 2022-11-09 16:47



PART 01
货币市场与资金价格回顾


本周跨月呵护结束，央行实现资金净回笼7,370亿元，创9个月净回笼新高；银行间主要回购利率周均值环比回落，隔夜期周五收盘环比有所上行，流动性总体保持合理宽裕。


本周，央行共开展7天期1,130亿元逆回购操作，到期回笼8,500亿元，综合下来实现资金净回笼7,370亿元，单周净回笼创近九个月新高。上周（10/24-10/28,下同）净投放8,400亿元。

下周（11/7-11/11,下同）, 央行公开市场将有1,130亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期700亿元、150亿元、180亿元、70亿元、30亿元。

从资金利率来看，尽管央行在公开市场操作大额净回笼，但跨月影响结束，本周平均资金利率水平环比回落，七天期回落明显。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


需要注意的是，DR001走出前高后低走势，周二周三一度与DR007倒挂，周三较周二大幅回落近40BP，周五有所反弹维持在1.40%附近。DR007稳步向下，周二较周一大幅下行超20BP，周四跌到1.60%附近，周五有所反弹在1.64%附近。上周四报收2.0229%，创出本月新高，目前已较之回落近40BP。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007同向而动，R007下行更大，但两者利差依然有所走阔。本周五11月4日利差为4.21BP，而10月28日周五利差为1.42BP。8月31日、9月26日，两者一度倒挂-2.38BP、-2.39BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。10月26日、27日本周三、四两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂，本周两者利差在30-55BP之间，11月4日本周五的利差为42.08BP，比10月27日上周四的-0.25BP，利差转正，并走阔了42.33BP。9月26日两者利差曾飙升至340BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单量增价涨。本周存单净供给环比增加，仍为负。本周同业存单总发行量为2,261.60亿元（日均452.32亿元，上周日均576.54亿元），环比上周减少621.10亿元；净融资额为-1,633.80亿元，环比增加2,004.40亿元；AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.14%，较上周下行2BP（前值为2.16%）。


图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率1月期大幅下行，其他期限普遍小幅上行。1月期大幅下行超13BP。其他上行期限中，1年期上行最大，上行3.48BP，维持在2.0%关口以上，报2.0599%。6月期上行次之，上行约2BP。




PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额有所下降；总体需求尚可。


二级市场方面，本周国债期货全线收跌；现券收益率普遍上行；利率债关键期限利差分化；海外债收益率方面，美德日上行，英国下行。


01

一级市场
本周新发利率债100只，融资5,496.74亿元，总偿还量为4,302.96亿元，净融资额为1,193.77亿元，较上周有所下降（前值为1,388.84亿元）,其中地方债和政金债净融资有所减少，国债有所增加。

财政部11月3日发布2022年9月地方政府债券发行和债务余额情况。2022年1-9月，全国发行新增地方政府债券42,422亿元，其中一般债券6,990亿元、专项债券35,432亿元。全国发行再融资债券21,063亿元，其中一般债券12,378亿元、专项债券8,685亿元。全国发行地方政府债券合计63,485亿元，其中一般债券19,368亿元、专项债券44,117亿元。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周（11/7-11/11）发行计划方面，地方债25只，共932.29亿元；国债3只，共1,930亿元；政金债共4只，共190亿元。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.61，较前一周的4.23倍有所减少；而发行价格仅有2只位于100以下，发行需求较好。

02

二级市场
本周国债期货全线收跌。全周来看，10年期主力合约跌0.26%，5年期主力合约跌0.20%，2年期主力合约跌0.05%。其中，10年期主力合约在8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，已回到101.00以上，本周冲高到101.77后有所调整。

现券方面，国债与国开债收益率普遍上行,中短端上行较多。除了15Y国债和10Y国债收益率分别下行0.51BP和2BP外，其他期限普遍上行，中短端上行较多，其中6Y国债上行最大，近6BP，报收2.6361%；10Y国债上行3.70BP，报收2.7023%。国开债收益率2Y期上行最大超6BP，报收2.2273%；50Y期是唯一下行国开期限品种，下行2BP，报收3.4526%。其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


国债/国开债关键期限利差分化。国债/国开债10Y-5Y收窄约1.80BP/1.60BP；3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约2.07BP/5.49BP、1.45BP/2.56BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为-1.00BP，继续较上周均值0.53BP收窄并倒挂，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。


图6：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为92.19BP，较上周均值92.92BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所减弱。


图7：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外债市方面，相比10月28日上周五，本周五11月4日，美德日收益率上行，英国收益率下行。


美国国债收益率普遍上行，中短端上行略多，期限收益率倒挂依旧。其中2Y期国债收益率上行最大，达25BP，报收4.66%，11月3日， 2Y期期国债收益率报收至2007年7月以来的15年高点4.71%。1Y期和3Y期上行次之，达20BP，分别收至4.74%、4.58%。10Y期国债收益率上行15BP，报收4.17%，仍在4.0%关口之上，而10月24日报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图8：11月4日与10月28日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，本周五倒挂有所走阔至-49BP（10月28日为-39BP）。11月3日，10Y-2Y国债收益率倒挂-57BP，创出1982年2月19日以来的四十年倒挂新低（当日-70BP）。


图9：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本（11月3日周四文化日假期，本周四个交易日）国债收益率普遍上行，超长端上行较多，其中30Y期国债收益率上行最大，上行超10BP；40Y期国债收益率上行次之，上行近10BP；10Y期国债收益率上行仅0.90BP，收至0.2630%。


图10：11月4日与10月28日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍大幅上行，中端上行较多。3Y、5Y、7Y期限上行最大，大幅上行16BP；10Y和2Y期上行次之，达14BP，分别收至2.27%、2.05%。


图11：11月4日与10月28日德国国债收益率周变化情况


备受瞩目的英国国债收益率普遍大幅下行（截止11月2日，相对一周前的10月26日），其中5Y国债收益率下行约超26BP，报收3.2929%；10Y国债收益率下行约17BP，报收3.5617%，其中10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高；20Y国债收益率下行约9BP至3.7055%。


图12：11月2日与10月26日英国国债收益率周变化情况




PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境环比变化不大，产业债净融资额略有上升，并转负为正；城投债净融资小幅下降，并转正为负。发行利率较上周各品种涨跌互现。

二级市场方面，AA级产业债收益率窄幅震荡，城投债收益率以上行为主；3Y产业债信用利差以收窄为主，城投债信用利差涨跌互现；3Y产业债与城投债到期收益率AA-AAA等级利差均有所走阔。信用债成交量小幅降低。

01

一级市场
本周新发行产业债（wind口径）151只，融资1,304.99亿元,总偿还量为1,130.08亿元，净融资额为174.91亿元，较上周略有上升，并由负转正（前值为-224.82亿元）。


图13：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


本周新发行城投债（wind口径）114只，融资879.50亿元，总偿还量891.74亿元，净融资额为-12.24亿元，较上周小幅降低，并由正转负（前值为149.84亿元）。


城投融资近期出现了一些新变化，财联社披露，10月城投公司债审核通过规模为今年以来单月最高，达3,493亿元，较去年同比大幅增加91%。银行间项目虽然环比有所降低，但同比增加66%。从终止审查情况来看，前十月城投公司债项目共计终止审查111个，同比减少14个，涉及金额1664.50亿元，“需补充披露信息”是较多项目终止审查的原因之一。


华安证券统计显示，2022年前十个月城投公司债审核通过规模分别为1,548亿元、431亿元、1,933亿元、3,046亿元、431亿元、1,539亿元、2,727亿元、2,353亿元、2,100亿元、3,493亿元，累计19,599亿元；单月最高为10月份3,493亿元，较去年同比增加91%。


图14：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，公司债AAA级主体发行利率3.20%（前值为2.98%），企业债AAA级主体发行利率3.14%（前值为3.20%），中期票据AAA级主体发行利率2.90%（前值为3.09%），短融AAA级主体发行利率2.08%（前值为1.95%）。发行利率较上周涨跌互现。

02

二级市场
AA级产业债收益率各期限窄幅涨跌1-4BP左右，总体看，中短端和超长端略有上行，中长端略有下行（见图23）。6月期上行最大（1.53BP）、2年期上行次之（1.42BP）；5年期AA产业债收益率下行最大（3.87BP），6年期下行次之（2.38BP）。3年期AA产业债收益率，本周五11月4日收至3.1832%，较10月28日上周五上行1.29BP。


图15：11月4日与10月28日AA产业债收益率曲线变化情况


图16：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况


图17：11月4日与10月28日AAA产业债收益率曲线变化情况


AA级产业债信用利差以下行为主（见图17）。除6月期、15年期和30年期信用利差有所走阔外，其他期限信用利差普遍下行。5年期、9年期和2年期AA级产业债信用利差下行最多，其中5年期下行超8BP。


3年期AA产业债收益率上行了1.29BP,其中3年期无风险收益率上行了5.58BP，意味着3年期AA产业债信用利差下行了4.29BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了6.11BP，评级溢价上调了1.82BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。


图18：11月4日与10月28日AA产业债信用利差变化情况


本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为65.39BP，而上周其均值为62.52BP，有所走阔。


图19：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


AA级城投债收益率以上行为主，少数期限品种下行（见图19）。1月内期AA级城投债收益率下行最大（近25BP），其次是1月期、4年期、15年期分别下行约5BP、0.22BP、0.20BP。其他期限品种收益率上行，其中，1年期、2年期、9月期AA城投债收益率上行最大，分别上行4.7BP、4.3BP、4.0BP。3年期AA城投债收益率，11月4日本周五收至2.9208%，较10月28日上周五下行1.67BP。


图20：11月4日与10月28日AA城投债收益率曲线变化情况


AA级城投债信用利差涨跌互现（见图20）。其中1月内期和3年期信用利差收窄最大，分别收窄21.74BP和3.91BP；3月期和1年期信用利差走阔最大，分别走阔4.75BP和4.59BP。3年期AA城投债信用利差收窄了3.91BP，分解看3年期AA城投债收益率小幅上行了1.67BP, 3年期无风险收益率上行了5.58BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了5.91BP，评级溢价上调了2.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。


图21：11月4日与10月28日AA城投债信用利差变化情况


本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为32.43BP，而上周其均值为31.83BP，有所走阔。


图22：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况


本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,720.72亿元（前值为2,647.66亿元），短融成交金额1,900.84亿元（前值为2,325.08亿元），本周二级信用债成交总金额为6,410.18亿元，较上一周小幅降低（前值为6,631.40亿元）。




PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
本周有5只转债上市。其中永和转债正股深耕氟化工行业，上市首日收盘价接近140元；东杰转债正股具备机器人、新能源汽车、人工智能等热门概念，上市首日收盘涨幅高达35%；博实转债发行规模较小，上市首日收盘略超130元；新致转债正股新致软件所属计算机软件行业，上市首日收盘涨幅略超25%；而兴发转债转债规模较大，上市首日收盘价不高，收在110元附近。

02

二级市场
本周权益市场出现令人振奋的大反弹，各主要指数全面上涨，涨幅较大。本周上证指数、深证成指、创业板指、科创50上证50、沪深300、中证1000分别上涨5.31%、7.55%、8.92%、7.96%、6.07%、6.38%、7.53%。全市场看，万得全A周大涨6.75%。

本周转债市场上涨，交易放量。本周中证转债指数较上周上涨2.32%。成交量方面，两市成交金额本周放量。本周成交3,133.32亿元，日均约626.66亿元（高于上周的496.30亿元）。

各行业普遍收涨。涨幅前三的行业为社会服务、汽车和基础化工，涨幅分别为 8.08%、 5.90%和 5.86%。

个券方面，本周市场普遍上涨。转债市场368只个券上涨，79只下跌,5只收平。除了新上市的5只转债外，涨幅靠前的转债有爱迪转债、大中转债，涨幅在25%以上；跌幅靠前的转债有胜蓝转债与永吉转债，周跌幅在15%以上。

高价券数量与占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为7个，占比2%；100至110之间的低价券有46个，较上周减少22个，占比10%，较上周减少5个百分点。而130以上的高价券达到142个，较上周增加46个，占比31%，较上周增加9个百分点；其中150以上的超高价个券有61个，较上周增加14个。

全市场转股价值上升，转股溢价率下行。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至本周五，全市场加权转股价值均值为85.46元，较上周末增加了3.22元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率48.45%，较上周末下跌3.33pct。



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