1. 11月7日，海关总署公布10月出口数据，出口超预期回落，进口延续低迷。以美元计价，中国10月进口-0.7%，预期0.3%，前值0.3%，出口同比-0.3%，预期3.4%，前值5.7%。分地区看，对美国、欧洲出口下行压力较大，外需持续回落。分商品看，地产后周期、电脑、服装、玩具等同比增速显著下滑，机械设备、集成电路等机电中间品有所转弱，汽车产业链出口维持高景气。

2. 11月9日，统计局公布10月通胀数据。中国10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%。环比0.1%，持平季节性；核心CPI同比0.6%，持平前值。环比0.1%，持平季节性；PPI同比降1.3%，预期降1.1%，前值涨0.9%。环比0.2%。CPI超预期下行，其中猪价和蛋价拉动食品项上升，非食品项回落，主因交通燃料价格、交通和通信、房租走弱，反映出居民出行半径缩短与汽油需求降低、地产周期下行和就业压力较大。核心CPI继续维持低位，终端需求偏弱。PPI同比转负，超预期下行：生产资料价格环比0.1%，前值-0.2%；生活资料价格环比0.5%，前值0.1%；30个行业中，涨幅前三的行业为煤炭开采、农副和有色开采，后三为油气开采、黑色开采和化学纤维。冬季储煤需求提升，煤炭开采价格上涨明显。国内定价商品价格走势偏弱，反映地产开工依旧偏弱。整体看，通胀数据显示国内经济循环延续偏弱，CPI体现居民收入预期偏弱及场景制约对消费的压制，PPI中黑色价格下行反映地产延续底部震荡。

3. 11月10日，央行公布2022年10月金融数据。10月新增社融9079亿元，预期1.65万亿元，前值3.53万亿元。社融存量增速10.3%，前值10.6%，低于市场预期；新增人民币贷款6152亿元，预期8242亿元，前值2.47万亿元，企业与居民延续分化。企业贷款同比多增1525亿，前值为9370亿，其中票据融资同比多增745亿，企业短期贷款同比多减1555亿，企业中长期贷款同比多增2433亿，需求偏弱下，票据再次冲量，同时中长期贷款同比多增反映出此前政策性银行工具和结构性货币政策工具效力继续存在支撑作用。此外，企业短贷回落，或与此前季末冲量对后续的挤出效应有关。居民贷款同比少增4827亿，前值1175亿，其中短期贷款新增-512亿元，同比多减938亿元，反映消费景气度有所降低。中长期贷款新增322亿，同比少增3889亿，一方面与此前9月房企冲业绩的挤出有关，另一方面也反映出房地产销售依然处于压力较大阶段，且居民提前还贷意愿足，楼市压力犹存。10月M2同比增速11.8%，较上月下降0.3个百分点，M2-社融增速差持平前值，流动性延续高位震荡。人民币存款同比多减9493亿元，其中住户存款同比少减，非银存款大幅同比少增，显示居民避险情绪加重，储蓄意愿较高。整体看，10月金融数据回落，结构上企业与居民延续分化，政策对经济延续强支撑，实体部门需求偏弱，且今年信贷季末冲量行为相对更明显。

4. 11月10日，中共中央政治局常务委员会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，强调采取更为精准的防控举措。11月11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施，包括：密接管理措施调整为5+3，风险区由调整为高低两类，不再判定密接的密接，取消入境航班熔断机制，严禁随意静默长时间不解封等。防疫措施进一步精准化与科学化，且不排除后续防疫措施将进一步优化的可能性，有利于后续内需的释放。

5. 上周多项房企融资端利好政策出台。11月8日，交易商协会发文表示将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，以实际举措支持民营房企发债融资。11月10日，交易商协会表示已经受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。近期地产政策释放边际利好，地产链景气度有望边际改善。

6. 11月10日，美国公布10月通胀数据。美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%；环比0.4%，预期0.6%，前值 0.4%；核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%；环比0.3%，预期0.5%，前值 0.6%；降幅均好于市场预期，通胀压力边际缓解，核心通胀呈见顶迹象，主因医疗服务同比下行幅度较大，二手车与能源价格延续下行，但住宅分项延续上行。数据公布后，美股大涨，美元指数走弱，加息预期大幅降温，海外紧缩压力有所缓解。

市场影响因素

市场回顾

a) 股票市场 

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日. 

基金申报与发行方面，上周共计申报基金49支，其中普通混合型基金11支，债券类基金（19支）多于股票类基金（15支），FOF基金申报4支。发行一边，上周基金共计发行308.35亿，发行规模较上上周有所上升，其中股票及偏股型基金发行规模有所回落。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.

资金流动方面，上周北向资金净流入54亿，较上上周有所增加；同时南向资金净流入113.47亿，较上上周有所减少。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.

A股表现来看，上周主要板块表现分化，其中上证50涨2.02%，涨幅最大；同时科创板跌4.62%，跌幅最大。市场呈现出了一定的均值回归特征。偏股基金指数跌1.35%。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日. 

上周A股各风格指数中，高PE指数高PB指数分别跌3.61%及2.00%，表现最差；低PE及低PB指数分别涨3.61%及3.68%，表现最好。市场风格与上上周相比完全相反。

今年以来，A股市场风格切换较为频繁，市场在稳增长及高景气之间进行了多轮博弈，股市波动较为剧烈。

数据来源:Wind,中加基金.行业分类为申万一级.时间截至2022年11月11日.

行业方面，上周申万行业31个中23个上涨，8个下跌。其中，受交易商协会“第二支箭”消息提振，市场对地产行业产生了积极预期，房地产上周涨10.24%，涨幅最高。同时也带动房屋建造相关的建筑材料、轻工制造及钢铁行业上周分别涨5.19%、3.95%及3.77%，涨幅居前。另一方面，此前表现较好的科技及高端制造行业上周表现不佳，其中电力设备、国防军工、电子、汽车及通信上周分别跌3.42%至1.25%不等，跌幅居前。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日. 

港股方面，恒生指数涨7.21%，恒生科技指数涨6.97%，加息预期缓和带动港股继续反弹。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.

美股方面，上周整体回升，其中纳斯达克指数涨8.10%，涨幅居前。通胀及就业数据带动加息预期缓和，在此背景下市场风险偏好回升，股市表现较好。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日. 

其他海外市场方面，越南市场跌4.27%，表现最差；台湾市场涨7.53%，表现最好。发达市场较新兴国家市场表现占优。

b)  债券市场

上周货币市场利率继续上行，R007一月均值升至1.85，货币环境整体而言较此前更紧。

一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为1.24、1.16，较此前有所回落，11月社融可能不及市场预期。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。

债券融资方面，上周政府债静融资额572.50亿，较上上周有所下降；企业债静融资额490.73亿，较上上周有所增加。

从高频数据看，11月社融中债券部分依靠政府托底可能出现一定的温和回升，但企业发债及贷款部分目前来看并不乐观，因此中长期需求回升可能仍需一段时间。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体上行，其中1YAAA上行15BP，幅度最大。利率债则整体短端上行大于长端，1Y国债上行20BP，幅度最大。虽然十月数据显示经济复苏力度不及预期，但美国加息预期缓和提振市场风险偏好，在此背景下，股债呈现一定的跷跷板效应。整体来看，虽然我国经济企稳回升可能仍需一段时间，且这段时间内预计宽货币不会转向，但是稳增长基调不变的大背景下，宽信用仍将是政策重心，后续在利率分位数已经很低的背景下，继续下行空间可能有限。 

期限利差方面，上周利差整体收窄，目前分位数较此前有所回落但仍位于较高区间，后续可以获利空间较大。

信用利差方面，上周利差整体收窄，且目前处于较低分位数区间，除AA-分位数较高外其余等级期限的信用利差获利空间均较小。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日. 

同业存单方面，上周同业存单发行利率大体呈上行，其中发行规模最多的1Y城商行上行10BP，9M国有银行上行15BP。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。分位数为2016年11月至今水平。

中短票据方面，从利差角度看除部分5年品种外各期限等级的票据与国开债之间的利差均处于0.1以下历史分位数区间，获利空间不大；相对而言长期品种配置价值更高。

城投方面，不同期限及等级的券种与国开债间的利差分位数都在0.2分位数以下，且随着部分城投出现技术性违约，市场担忧这类资产可能会出现一定的风险，后续波动可能会加大。

上周二级资本债收益率均有所上行。其中1Y上行24.29BP，上行幅度最大。历史来看，各期限二级资本债利率分位数位于0.15以下，但部分券种利差开始走阔至0.2分位数以上，与此前相比性价比有所提升。

永续债方面，1YAA+上行幅度最大，达23.29BP。

ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差均处于0.1及以下的极低历史分位数区间。整体来看，ABS配置价值有限。

综合我国各个债券分项来看，各类债券收益率、利差大部分均处于历史较低或极低分位数水平上，虽然经济下行叠加货币宽松使得此前利率有所下行，但在稳增长大背景下，后续下行空间有限，应降低债券基金预期收益率。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月11日.

美债方面，上周3M上行7BP外其余均下行。其中，3Y下行幅度最大，达41BP。10月通胀数据超预期回落，同时就业高频数据显示，失业情况已经开始恶化，二者共同作用使得市场加息预期大幅放缓，并带动美债收益率大幅下行。同时，2Y与10Y美债倒挂有所加深，目前利差为52BP。相较于4月初的上一次倒挂，此次幅度更大，持续时间更长，这意味着市场对于衰退的共识更强。目前各类前瞻指标预示明年Q2前后美国可能正式面临衰退，同时关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

经济展望

股票市场观点

债券市场观点

目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以久期策略为主，利率债偏波段机会，基本面不变的情况下2.75可参与，强化对信贷数据跟踪，强调配置时点的性价比。