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2022年的夏天，全球多地遭遇了史无前例的热浪侵袭，国内经历的高温事件综合强度也创下了1961年有完整气象观测记录以来的新高。重庆森林火灾频发、四川电力供应短缺、南方作物受灾减产、多省频现热射病例……日间灼烤的高温、夜晚熄灯的城市，成为我们对气候变化的切身感知与集体记忆；与此同时，“应对气候变化”一词从未像今天这样“接地气”。
随着气候风险向实体经济与金融体系的风险传导机制日渐显著，百万亿美元的全球资产管理市场不得不更加重视气候变化带来的影响。防控气候相关金融风险、助力经济低碳转型成为资管行业肩负的“双重责任”。
目前，全球包括景顺在内的许多大型资管机构已公开承诺净零排放投资目标。如何将气候雄心转化为切实行动与现实影响？
景顺认为，科学规划净零路线十分必要，将净零目标融入资产管理的实践中并形成业务闭环则是其关键所在。
01
越来越多的科学研究表明，气候变化问题已迫在眉睫。世界气象组织指出，到2021年全球平均气温已经比工业化前升高了1.11 ℃，联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）第六次评估报告指出，最近50年来，全球变暖正以过去2000年间前所未有的速度发生。
大气中温室气体含量的升高是全球气候变暖的重要诱因。当前大气二氧化碳浓度较工业化前已上升约五成，在形成温室效应的同时还导致了海洋水体酸化、极端天气频发、生态系统退化等一系列环境问题，给人类的可持续发展造成多方面的严重威胁1。
如图1所示，气候变化风险通常分为转型风险和物理风险两类：前者指向社会在适应气候变化的转型过程中，由于气候相关政策出台与监管的升级、新技术的发展和市场中消费者偏好的变化所导致的企业风险；后者则主要指由于气候风险事件的发生、海平面的上升等所导致的经济损失。两类气候风险共同在对实体经济在宏观和微观层面产生影响，最终引发诸如信用风险、市场风险、承保风险、运营风险和流动性风险等在内的金融风险。正是在这一大背景下，实体转型、“资本向绿”成为人类当下的共同选择。
图1
气候风险向金融风险传导的机制
资料来源：NGFS（2020），景顺整理。
为了应对气候变化对经济和金融领域带来的不利影响，许多国家已启动了向低碳、碳中和（或净零）过渡的积极行动。净零意味着将温室气体排放量尽可能减少到零，而任何剩余排放都能从大气中被重新吸收。实现净零目标需要所有政府，尤其是高排放国加大自主贡献2，明确承诺并扎实推进争议进程（参见表1）。
表1
全球前六大二氧化碳排放经济体
净零目标设定现状
资料来源：Our World in Data、VISUAL CAPITALIST、Climate Action Tracker、Eurostat - European Commission（数据截至2021年），景顺整理。
作为目前全球碳排放量最大和高度依赖化石能源的国家之一，中国在2020年提出“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”的“双碳”目标，表现出大国的责任担当和气候雄心3。不难发现，全球二氧化碳排放总量排名前六的经济体中有一半为亚太国家。与多数亚太国家一样，这些国家的能源消费结构中化石能源占比颇高（参见图2）。
图2
亚太地区主要经济体能源消费构成情况
资料来源：BP、Philippine Department of Energy、HSBC, 景顺整理。
亚太国家达成净零的关键在于优化整体能源消费结构和化石能源低碳利用。但是，目前要走通这条转型路径仍旧挑战重重：多数国家的可再生能源发电量规模、占比均较小，难以填补化石能源退出后的电力缺口；电网基础设施同样需要进行大规模改造，以配套新的电力供给模式；能源转型意味着大规模的资金投入，迫切需要金融体系发挥重要的支持作用。欧洲央行提出，在经济体系应对气候变化的进程中，金融部门可以在传播信息（disseminating information）、促进创新（accelerating innovation）和加强适应（bolstering adaptation）三个层面的作出有益贡献4。
那么，对于恪守“受人之托，代人理财”原则的资产管理机构来说，又应如何在履行受托责任的前提下更加主动地参与气候行动呢？
02
景顺认为，开展净零排放投资不仅是碳中和时代下作为全球领先资产管理者的风范之举，更是满足客户负责任投资需求和优化投资绩效的应尽之责。
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为了更好地践行可持续理念并服务好部分客户日益多样的投资需求，景顺签署了净零排放资产管理者倡议（NZAMI）、碳信息披露项目（CDP）和气候行动100+（CA 100+）等气候相关的国际倡议组织。作为NZAMI的273家签署机构之一，景顺承诺（1）达成2050年以前实现投资组合净零排放目标，支持《巴黎协定》“1.5°C温升”的高线目标，并（2）每五年审查一次内部目标，进而不断提升与净零目标一致的资产占比直至达到100%。
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秉持以客户和投资者为中心（client- and investor-led approach）的理念，景顺采取“自下而上”的路径，以深思熟虑、严谨透明的方式达成净零目标。正是在这一路径下，各个投资团队得以更好地将客户的投资目标与净零愿景进行深度考量并有效执行。
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截至2022年4月，景顺已承诺将在全球管理的1.6万亿美元资产中的12%（约1953亿美元）与NZAMI的约定保持一致，并设置了三个维度上的具体目标。
03
全球碳中和时代拉开大幕，许多前所未有的投资机遇浮现舞台。景顺结合自身业务模式，已逐步探索出了一条独到的净零排放投资实践路径。景顺认为，建立清晰一致的投资框架、获取和有效使用碳排放数据、开展有意义的标的公司参与，是落实净零排放投资战略的关键要素。然而现实中，资管机构往往会在这三个方面遇到挑战：
Part.1
在建立投资框架方面，构建一套普遍适用于不同地理区域、不同资产类别、不同投资组合和不同的投资策略的一致性净零评估和测算框架颇为不易。
Part.2
在挖掘利用数据方面，发行人和企业的承诺与信披不足，以及披露数据的质量问题都是净零排放投资实践中的长期困扰。
Part.3
在开展有效参与方面，对于如何开展有效参与的专业认知（know-how），确保企业干预的深度与广度的能力技术，以及对相关行业或企业实现净零所需的底层技术的深度洞察，共同组成了理念和行动之间一道道“门槛”。5
正是凭借在这些方面深厚的能力积累，景顺得以用科学有效的方式一步一步实现投资组合的净零目标。建立基线（baseline）是投资组合碳减排的起点，资管机构需要评判每一个（潜在）标的的净零一致性表现。在这一问题上，景顺采用了机构投资者气候变化联盟（IIGCC）出具的相关标准（见表2）。
表2
净零目标一致性标准
标准 | 具体内容 |
标准1： 雄心（Ambition） | 设有2050年及之前实现净零的目标 |
标准2： 目标（Targets） | 设定短中期减排目标（包括范围1、2及重要的范围3排放） |
标准3：排放表现 （EmissionsPerformance） | 当前排放强度表现（包括范围1、2及重要的范围3排放）与目标的比较 |
标准4：信息披露（Disclosure） | 披露范围1、2及重要的范围3排放 |
标准5：去碳策略（Decarbonization Strategy） | 设有列明实现温室气体减排目标 |
标准6： 资本配置一致性（Capital Allocation Alignment） | 体现资本支出与实现零碳目标一致性 |
资料来源：IIGCC，景顺整理。
景顺分析每一家标的公司在上述六大标准上的表现，为其找到在净零成熟度光谱（从“不一致或无数据”到“实现净零目标”的）上所处位置（见图3）。
图3
净零成熟度光谱（Net Zero Maturity Spectrum）
资料来源：景顺。
基于公司的层面数据，景顺便可通过加权计算的方式任一投资组合的净零一致性表现。以摩根大通亚洲信贷指数（JACI）为例，其成分证券发行人的整体净零目标一致性状态如图4所示。截至2021年12月，该指数中有占92.2%权重的发行人与净零目标不一致，仅有1.2%权重的发行人达到了与净零目标路径一致。
图4
摩根大通亚洲信贷指数成分股中的
亚洲发行人净零目标一致性状态
景顺的策略在于推动投资组合中的各个证券发行人向着“光谱右侧”迈进，进而逐步实现投资组合的净零目标。值得一提的是，与其简单地用剔除高碳行业的方式降低投资组合碳强度，景顺更在意的是能通过积极的行动来真正减少现实世界中的碳排放（见图5）。
图5
景顺努力推动现实世界的净零转型6
资料来源：景顺。
净零是通往可持续未来的桥梁，低碳转型是ESG投资中影响最为深远的要素7。合作和“以客户为中心”是我们企业文化的重要内核，景顺在客户、投资团队和其他利益相关方之间建立广泛合作，共同管控转型风险，助力投资者达成净零目标，携手世界共赴零碳未来。
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