近半年上涨12%！军工板块后市机遇怎么看？基金经理最新观点来了

说起今年相对坚挺的成长赛道，军工必须有姓名。今年市场反复震荡，但是军工板块表现却较为亮眼，数据显示，虽然中间也有波动，但近半年国防军工（申万）指数上涨12.11%，同期沪深300下跌7.55%。

数据来源：Wind,截至2022/11/22

2013-2014年之前的军工板块，一直是沉寂的，随着军工集团的资产注入上市公司的平台，投资标的越来越丰富。今年是“十四五”的开局之年，随着中报季产业链景气度持续兑现，不少业内人士认为，当前军工板块已经由过去的“事件驱动”“主题投资”转变成了围绕基本面兑现的逻辑。

   基金经理   代瑞亮  

北京大学金融学硕士。拥有12年证券从业经验，2010年7月加入华夏基金，曾任研究员、基金经理助理等，现任股票投资部总监。2015年3月起开始担任公募基金基金经理。

基金经理代瑞亮认为，军工行业迎来相对确定时代，上市公司加速涌现，在A股中数量占比和市值占比和公募基金持仓屡创新高，军工行业在资本市场中已然占据了举足轻重的地位。更重要的是，军工行业的范畴已大为拓展，譬如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创。

近期随着成交量回升市场情绪回暖，市场不再过度纠结短期兑现，而愿意关注远端预期，于是乎军贸和信创都得到极大的关注，首架C919也交付在即，同样有望引发市场热情。我们重点对三个领域作出进一步的分析。

2021年全球军贸总体已经开始出现恢复性增长，从几个世界大国2021年GDP增速以及2021年军贸进出口增速来看，多国军贸进出口指标出现显著变化，以美国、法国为代表的西方国家军贸出口实现快速回升。与此同时，飞机（含无人机）、导弹、舰船以及装甲车近五年（2017-2021）的军贸转让量指标位居前列；飞机（含无人机）以及发动机两大航空装备的军贸转让量指标始终保持增长态势。

目前我国军贸已进入“自研装备为主”的发展阶段，“三航”（航空、航天、航海）高端信息化武器装备出口占比逐渐提升，具有军贸出口对象国较为集中、政治附加条件少、交易方式灵活以及注重维护世界和平等特点。但在一些高尖端武器装备领域，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比依然存在一定差距。

在外部因素及内部因素多重利好我国军贸市场复苏背景下，作为军工产业的第二需求端，军贸将成为支撑我国军工行业“十四五”中后期、“十五五”以及未来持续发展的接力棒和“第二曲线”。

外部冲突局势持续升温，强化了各国安全需求，“中国军工”展团在第十四届中国国际航空航天博览会与巴基斯坦防务展中集中亮相，展示了我国武器装备作战体系化、系统无人化和装备智能化等发展趋势，也再次点燃了市场中对于军贸概念的关注度。“十四五”末我国将在技术、产能、供应链等方面具备更多有利条件，可获取更大的军贸市场份额。在以上背景之下，中国将逐步进入军贸贸易顺差期。我们认为，军工企业也有望更为主动的前瞻性布局军贸业务，以把握住历史性机遇。

大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。C919于2017年5月5日成功首飞，于2022年9月获得型号合格证。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。经过多年的发展和蓄力，民用航空从产品研制到批量交付，中国商用飞机发展来到了规模化和产业化的下半场。

根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计，到2041年，中国的机队规模将达到10007架，占全球客机机队21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为至2025年之前，C919的生产能力将逐步爬升，预计2022年—2025年将交付41—68架C919，对应价值量约为267.73—444.04亿元。进入“十五五”，C919有望进入提速交付的阶段，我们假设每年产能为50—70架，十五五期间合计交付250—350架，则对应市场空间约为1632.5亿元—2285.5亿元。预计2030—2040年，随着全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。

2018年以来，我国科技尤其是上游核心技术受制于人的现状对我国经济发展都提出了严峻考验。也凸显出市场对以信创为代表的自主可控和安全可靠概念保持了高度关注。美国持续制裁中国企业和俄罗斯完全禁止使用外国软件事件也倒逼我国自主可控、国产替代提速。

作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能。我们认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值，涵盖领域包括芯片、操作系统、中间件、数据库、服务器、网络安全等。

从长期来看，军工行业大逻辑长逻辑无忧。军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。同时随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶。在此判断基础上，估值切换可期。

这三个重要的“新”领域，意味着军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升。无论是军贸、民机，还是信创，传统军工行业主体依然是中坚力量，并且生产关系和竞争格局也会作出相应调整适应。

眼下军工行业尚以保内需为主，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内的军用需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，以及更加广阔的民机市场，将成为我国军工行业在未来几十年内，持续高增长的新动力和加速度来源，信创也由将向更广泛的领域拓展。