壹周 | 债市行情

刘翰飞 2022-11-29 17:26



PART 01
货币市场与资金价格回顾


本周（11/21-11/27,下同），央行实现资金净回笼3,780亿元，环比缩量明显；银行间主要回购利率波动较大，总体向下；隔夜期和七天期有所分化；流动性总体保持合理宽裕。



本周，央行共开展7天期230亿元逆回购操作，到期回笼4,010亿元，综合下来实现资金净回笼3,780亿元。上周（11/14-11/20,下同）净投放2,180亿元，环比缩量明显。


下周（11/28-12/4,下同）,央行公开市场将有230亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期30亿元、20亿元、20亿元、80亿元、80亿元。


11月央行未降息。11月21日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年11月21日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。11月1年期和5年期LPR报价均维持不变。


央行降准。11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准共计释放长期资金约5,000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。


从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比下行明显，但波动较大。R001/ R007/DR001 DR007周均值环比下行约64BP/5BP/67BP/21BP，隔夜期下行更大。


从本周银行间主要回购资金利率收盘值看，隔夜期和七天期有所分化。11月25日本周五收盘，较11月18日上周五收盘，隔夜期资金利率明显下行，R001/DR001分别跌约26BP/29BP。七天期资金利率上行，R007/DR007分别上行约25BP/1BP，R007上行更明显。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，本周银行间市场资金价格波动较大。DR001本周前两交易日延续跌势，每日下行20-30BP，11月22日周二破1.0%关口，报收0.8705%，周三大幅反弹回到1.0%关口之上，周四、周五窄幅波动，维持在1.0%之上。DR007走势与DR001类似，波动较后者略小。DR007前三个交易日延续下行趋势，周三跌破1.60%，周四大幅反弹约15BP，收至1.74%附近，周五窄幅波动，报收1.7323%。

图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007同向而动，两者利差大幅走阔。11月25日本周五两者利差为33.99BP，而11月18日上周五两者利差为10.19BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，两者一度倒挂-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。

本周两者利差均值为50.22BP，较上周均值42.38BP，走阔7.84BP。11月25日本周五的利差为29.42BP，较11月18日上周五的61.00BP，收窄31.58BP。

图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单量增价跌。本周存单净供给环比增加，转正。本周同业存单总发行量为5,904.30亿元（日均1,180.86亿元，上周日均932.70亿元），环比上周增加1263.80亿元；净融资额为1,361.90亿元，环比增加2,549.80亿元。AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.60%，较上周上行9BP（前值为2.51%）。


图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率普遍下行。其中，3月期下行最大，下行近24BP，报收2.16%附近；1年期下行最小，下行约8BP，11月25日周五报2.43%附近，而11月17日周四，1年期曾突破2.70%，接近政策利率。


图5：上周与本周AAA+同业存单收益率周变化情况


图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况




PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额有所增加；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货有所反弹；现券收益率普遍以下行为主，中短端下行更明显；利率债关键期限利差走阔；海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英以下行为主；日本普遍上行。

01

一级市场


本周新发利率债30只，融资3,176.98亿元，总偿还量为1,475.98 亿元，净融资额为1,700.99亿元，较上周有所增加（前值为1,252.57亿元）。其中，国债和地方债净融资有所增加，政金债有所减少。


图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周发行计划方面，国债3只，共1,921.10亿元；地方债23只，共486.00亿元；政金债共4只，共160亿元。

利率债发行进度方面，截至11月25日，一般债发行进度为99.3%，2022年新增专项债额度基本发行完毕；国债净发行进度为88.4%；政金债发行进度预估为85.2%。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.67，较前一周的3.85倍有所降低；而发行价格有10只位于100以下，发行需求一般。


02

二级市场

本周国债期货有所反弹。全周来看，10年期主力合约本周涨0.20%；5年期主力合约涨0.26%；2年期主力合约涨0.13%。


其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整。前两周在调整，尤其上周大跌，最低到99.27，本周有所反弹至周五报收99.76。


图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


现券方面，国债收益率普遍以下行为主；国开债收益率普遍下行；中短端下行最明显。相对11月18日上周五，11月25日本周五，国债方面，1Y国债收益率下行最多（超10BP），3Y和2Y国债收益率下行次之（均超6BP）。9Y、10Y、15Y、20Y等期限国债收益率小幅上行，其中10Y国债上行0.50BP，报收2.8300%。


11月14日上周一10Y国债报收2.8354%，创7月以来新高。国开债收益率方面，普遍下行，其中也是1Y期下行最大，近10BP，报收2.2324%；2Y期下行次之（6.64BP）；10Y国开债下行1.49BP，报收2.9302%。其他期限同样下行，超长端下行较小。


其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


国债/国开债关键期限利差普遍走阔。国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔1.87BP/1.46BP、3.94BP/4.39BP、10.83BP/8.41BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为0.25BP，结束倒挂，较上周均值-1.66BP走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。


图9：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为70.91BP，较上周均值67.32BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所改善。


图10：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英以下行为主；日本普遍上行。

美国国债收益率以下行为主分化，长端和超长端下行较大，期限收益率倒挂依旧。因感恩节假期，11月24日周四美国股市、债市休市，本周四个交易日。11月25日周五，较11月18日上周五，除1Y期略有上行（2BP），报收4.76%外，其他期限普遍下行。

其中30Y期和20Y期国债收益率下行最大，分别下行18BP、16BP，报收3.74%、3.97%。2Y期国债收益率下行9BP，报收4.42%，而11月7日， 2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周一路回落，最终下行14BP，报收3.68%，维持在4.0%关口之下，而10月24日报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图11：11月18日与11月25日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，11月25日本周五倒挂大幅收窄倒挂至-74BP（11月18日为-69BP），11月24日本周四倒挂-75BP，续创1981年10月8日以来的四十一年倒挂新低（当日-79BP）。


图12：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本国债收益率普遍上行。因勤劳感谢节假期，11月23日周三日本股市、债市休市，本周四个交易日。日本国债收益率环比上周五11月18日普遍上行，超长端上行更明显。除了40Y、30Y、25Y、20Y期国债收益率上行最大，分别上行7.60%、6.40%、5.10%、4.40%；1Y期国债收益率收平；2Y期国债收益率仅上行0.1BP，报收-0.0180%；10Y期国债收益率上行0.80BP，收至0.2750%。


图13：11月18日与11月25日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍下行，长端和超长端下行更明显。15Y 期收益率周环比下行最大，达19BP；中短端2Y期、3Y期环比最小，仅5BP。其中10Y下行17BP，报收1.94%。11月25日，德国国债收益率曲线触及1992年10月以来最深反转，2年期和10年期国债收益率倒挂26BP（收盘为13BP）


图14：11月18日与11月25日德国国债收益率周变化情况



备受瞩目的英国国债收益率普遍下行（截止11月23日，相对一周前的11月16日），其中5Y国债收益率下行约3BP，报收3.0690%；20Y国债收益率下行15BP至3.2664%。10Y国债收益率下行近13BP，报收3.1449%，其中10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图15：11月16日与11月09日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境有所改善，产业债与城投债净融资额均有所增加，但均依然为负。发行利率较上周涨跌互现。


二级市场方面，AA级产业债与城投债收益率以下行为主，中短端下行略多；AA产业债信用利差以收窄为主；AA城投债信用利差有所分化，短端和超长端以收窄为主，中长端以走阔为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/大幅走阔。信用债成交量小幅增加。


01

一级市场
本周新发行产业债（wind口径）196只，融资2,108.71亿元,总偿还量为2,464.85亿元，净融资额为-356.14亿元，较上周环比增加，但依然为负（前值为-1,175.89亿元）。


图16：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


本周新发行城投债（wind口径）119只，融资819.18亿元，总偿还量1,033.60亿元，净融资额为-214.42亿元，较上周略有增加，但依然为负（前值为-226.71亿元）。


图17：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，较上周涨跌互现。公司债AAA级主体发行利率3.33%（前值为3.20%），中期票据AAA级主体发行利率3.39%（前值为3.30%），短融AAA级主体发行利率2.38%（前值为2.49%）。


02

二级市场

AA级产业债收益率普遍下行，总体看，中短端下行略多（见图18）。5年期AA产业债收益率下行最大（近16BP）、2年期下行次之（超9BP）；8年期下行最小（约4BP）。3年期AA产业债收益率，本周五11月25日收至3.3878%，较11月18日上周五下行5.13BP。


图18：11月18日与11月25日AA产业债收益率曲线变化情况


图19：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况


AA级产业债信用利差以收窄为主，少数期限信用利差走阔（见图20）。其中，5年期、6年期和30年期AA级产业债信用利差收窄最大，分别收窄12.66BP、4.87BP和4.66BP。但1年期、6月期、3年期和8年期信用利差有所走阔，分别走阔4.71BP、4.56BP、0.38BP和0.37BP。

图20：11月18日与11月25日AA产业债信用利差变化情况



AA级城投债收益率以下行为主，短端下行更明显，少数期限略有上行（见图21）。1月期AA级城投债收益率下行最大（近39BP），其次是1月内期、3月期、9月期，分别下行约24BP、20BP、13BP。但4年期、5年期、7年期、8年期、9年期和10年收益率有所上行。5年期上行最大（约3BP），7年期上行最小，仅微微上行0.17BP。


3年期AA城投债收益率，11月25日本周五收至3.4716%，较11月18日上周五下行1.14BP。

图21：11月18日与11月25日AA城投债收益率曲线变化情况



AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图22）。


图22：11月18日与11月25日AAA城投债收益率曲线变化情况


AA级城投债信用利差有所分化，短端和超长端以收窄为主，中长端以走阔为主。其中1月期信用利差收窄最大，大幅收窄约24BP。8年期信用利差走阔最大，走阔约6.5BP。


3年期AA城投债信用利差走阔了4.27BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了1.24BP, 3年期无风险收益率下行了5.51BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了6.73BP，评级溢价上调了11.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所上升。（这两周有债券抛压踩踏情况，因素较为复杂）


图23：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况


本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额4,120.13亿元（前值为3,900.27亿元），短融成交金额3,092.13亿元（前值为2,763.61亿元），本周二级信用债成交总金额为9,792.58亿元，较上一周小幅提高（前值为9,003.75亿元）。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场

一级市场方面，本周有3只转债上市。其中蒙泰转债正股所属基础化工行业，有专精特新概念，发行规模小，上市首日盘中临时停盘，收盘涨幅接近43%；赛轮转债转债规模较高，上市首日收盘价超125元；中宠转2正股作为国内宠物龙头，上市首日收盘价接近116元。


02

二级市场
二级市场方面，本周权益市场指数以下跌为主，万得全A下跌。本周除上证指数涨0.14%外，深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌2.47%、3.36%、3.10%、0.08%、0.68%、2.20%。全市场看，万得全A周跌1.35%。


图24：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从板块来看，转债市场本周涨幅最高的前五大行业分别为公用事业（+1.85%）、基础化工（+1.80%）、建筑装饰（+1.67%）、煤炭（+1.56%）和银行（+1.56%）；下跌前五大行业分别为医药生物（-1.97%）、社会服务（-1.88%）、计算机（-1.38%）、食品饮料（-0.60%）、传媒（-0.42%）。


个券方面，本周市场普遍下跌。转债市场212只个券上涨，246只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有蒙泰转债、英联转债，涨幅在25%以上；跌幅靠前的转债有恩捷转债与久其转债，周跌幅在10%以上。

高价券数量与占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为7个，占比2%；100至110之间的低价券有59个，较上周增加1个，占比13%，较上周保持一致。而130以上的高价券达到114个，较上周增加2个，占比25%，较上周增加1个百分点；其中150以上的超高价个券有49个，较上周增加2个。

全市场转股价值上升，转股溢价率下降。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至11月25日本周五，全市场加权转股价值均值为87.16元，较上周五11月18日增加了1.18元。转股溢价率下行，11月25日本周五全市场加权转股溢价率42.10%，较上周五下跌1.15pct。





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