问：近期债市波动有所放大，在债券投资上如何应对？

我们对债市持谨慎偏中性的观点，在久期及杠杆的运用上偏谨慎，以中短久期利率债及高评级国企信用债为主要投资工具。

当前信用利差已经到了历史上非常低的位置，甚至某种程度上是最低的位置。但是今年的信用风险并不是非常低，所以仍倾向于配置高等级的债券和保持偏保守的策略。

近期债市调整，对我们的股债混合策略影响较小。这些安全性较高的债券主要收益来源是票息收益，只要债券资质足够好，调整都是阶段性的，时间足以弥补价格上的波动。

问：从季报披露看，产品持仓主要分布在地产、煤炭等，且变化并不大，主要是基于什么考虑？

从季报来看，我们的股票持仓确实在行业配置上比较偏重于地产产业链相关行业，包括了地产、家电和金融。另外，煤炭股也是自去年以来持仓相对较重的板块。这两个方向上的个股选择，我们并不是从宏观上判断地产行业或者煤炭行业有机会，恰恰相反，我们是从个股“自下而上”做的一个选择，判断是否符合我们对估值和长期基本面的要求。

毫无疑问，我们评估个股离不开行业的背景，诚然地产和煤炭包括其它一些偏价值，尤其是偏低估值的股票，市场对基本面方面有很大的分歧。如果没有很大的基本面分歧，也不会在二级市场上交易出一个便宜的价格。

我们能够确定的是，立足长期的角度研判股票是否处于便宜的位置，但是触发价值发现的过程有随机性。当我们在估值上处于正确的位置，长期的机会也会站在我们这边。比如，在2020年底我们买了不少煤炭股，而当时市场主流的看法，认为煤炭行业是偏传统、可能被新能源替代的行业。但大家并没有办法事先预见到地缘政治、气候等因素，可能触发煤炭价格大涨。当然，选择便宜的标的一定要回避价值陷阱，我们研究基本面的过程中，要尽力去排除管理层的瑕疵，以及商业模式产生的永久性变化。

问：近期地产行业波动较大，对于地产的看法如何？

总量上看，国内的住宅开发市场大体经历了20、30年欣欣向荣的上升期，顶峰阶段年销售面积大概在17~18亿平米。今年以来销售面积下滑幅度非常明显，并且市场普遍预期较低的销售面积会维持一段时间，短期地产行业的总量上承受较大压力。这个压力下敢于逆势去积攒土地储备，放大融资杠杆的企业，往往在行业上升期会有比较好的表现，这个过程从近两年开始，我们认为地产进入一个结构化阶段。

中长期从产业角度看，地产板块是一个可能年产值在10万亿体量的行业。在这样一个大行业里面，从个股角度出发，我们希望在这当中去选择在市场“冰冻期”仍能生存下来，并且具备资产负债表扩张能力的企业。

问：如何在市场波动加剧的环境中，控制好组合的回撤？

我们对于股债混合策略产品的管理目标，是通过承担一定的波动去换取尽可能多的收益。

所以，我们把投资看作波动分配的过程，一个维度是在空间上分配，把有限的波动分配在性价比较好的资产上，第二是在时间序列上分配，也就是仓位管理，当整个市场的估值水平处于特别低的位置，性价比特别好的阶段，这个时候的波动是更值得去承担的。具体仓位变化和持仓个股的估值变动是高度相关的，在判断持仓个股的长期基本面没有什么变化，但价格变得更便宜的时候愿意去多拿一些股票，因为它能在未来换来更高的潜在收益。

今年以来股票市场波动较大，但就估值而言是属于历史估值水平相对较低的位置，低估值、好的风险收益比是给我们提供非常好的去承担波动的机会。

问：2022年也到了年末，展望2023年，未来的投资机会在哪儿？

我们比较看好权益资产，权益资产整体的潜在回报率处于比较乐观的状态。虽然将来经济可能还要面临一些压力，但是权益资产可以把它视为一种永续资产，或者是最长久期的资产，一时2-3年，甚至3-4年的影响，对于一个长久期资产来讲，对价值的影响没有那么决定性。而且这些短期影响已经在估值水平上有比较充分的反应，所以我们觉得当前权益类资产还是偏低估的状态。

可转债资产也比较有吸引力，尤其是大盘的可转债。可转债价格会跟随正股波动，但随着价格越来越接近纯债价值，它会是一个相对稳定的状态。所以在波动的市场环境下，可转债在性价比上还是比较有吸引力。根据过去的经验，每年可能都有波段性的机会，也许接下来也会遇到这样更好的机会。

风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在进行投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。基金有风险，投资须谨慎。