中信建投陈果：岁末年初哪个月份更具指引性

2016年以来的行业表现统计情况显示，当年1月、4月的行业表现对全年的指引作用相对更大。一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月行业涨跌幅排名与全年行业排名涨跌幅的相关系数，结果显示当年1月、4月的相关系数较高，2016年以来的平均相关系数分别达到0.45、0.48，显著高于其他月份。另一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月涨幅前5行业进入全年涨幅前5和前10的概率，同样也是当年1月、4月的胜率较高，具体来说，当年1月、4月涨幅前5行业也是全年涨幅前5行业的概率平均来看分别达到了46%、43%，进入全年涨幅前10行业的概率则平均达到了77%、66%。

简单构建行业组合效果来看，当年1月领涨的行业有望在全年持续跑赢。我们对于1月、4月的情况，分别构建了简单的行业组合，即选取当期涨幅前5的行业，从下个月初开始等权重持有至年底。基于1月行业表现构建的行业组合，在2016-2022年间每年的2-12月里，仅在2018年略有跑输、2017年市场表现基本持平，其余年份里均明显跑赢，2016-2022年间累计上涨约73%，跑赢上证指数同期约60个百分点。基于4月行业表现构建的行业组合表现相对较弱，在2016-2022年间每年的5-12月里，跑赢上证指数同期表现的情况较不稳定，累计收益主要靠2020年的明显超额收益所贡献。

我们认为造成这一现象主要有三方面原因。一方面，每年1月、4月恰逢重要经济政治会议之后，会议中对宏观经济的定调以及提及的重点经济政策方向，将对全年市场主线提供有效指引。另一方面，就对经济、产业和市场的影响而言，中央经济工作会议相较于全国两会更为直接和细化，因此效果更好。除此之外，4月市场除了会将全国两会的增量信息price-in，此时也处于上市公司一季度经营结束、年报和一季报即将披露的关键时点，随着投资者对公司经营业绩情况的交流增多，市场也可能在这一阶段提前交易纠偏业绩超预期和不及预期的个股，因此市场表现上所呈现出的不完全是全年主线。回顾历史来看，市场确实能在年初之时看到或预期到一部分的全年主线，因此每年1月份的行业表现值得重点关注。

风险提示：本报告主要基于历史数据分析，市场历史规律在未来并不必然重演，统计和计算方法可能存在一定误差，统计结果可能随时间和样本的变化而有所不同，简单行业组合收益率并不能代表实际投资业绩，数据统计得到结论的指导意义相对有限，国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性，关注海外资本市场波动的风险溢出效应传染国内市场，本报告内容不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

每年10月底上市公司三季报披露完毕之后，下一次业绩报告披露就需要等到次年4月底的年报和一季报，因此市场在这一阶段将迎来长达6个月的空窗期，而此时又是市场上投资者开始考虑布局来年的关键时点。虽然缺乏上市公司业绩情况作为指引，但仍然存在一些重大事件将左右未来市场走向，如一般每年12月左右召开的中央经济工作会议和3月左右召开全国两会等。那么在每年岁末年初的这段时间里，市场一般何时去集中交易全年的主线，哪个月的行业表现对全年的指引作用更大呢？

2016年以来的行业表现统计情况显示，当年1月、4月的行业表现对全年的指引作用相对更大。一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月行业涨跌幅排名与全年行业排名涨跌幅的相关系数，结果显示当年1月、4月的相关系数较高，2016年以来的平均相关系数分别达到0.45、0.48，显著高于其他月份。另一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月涨幅前5行业进入全年涨幅前5和前10的概率，同样也是当年1月、4月的胜率较高，具体来说，当年1月、4月涨幅前5行业也是全年涨幅前5行业的概率平均来看分别达到了46%、43%，进入全年涨幅前10行业的概率则平均达到了77%、66%。

简单构建行业组合效果来看，当年1月领涨的行业有望在全年持续跑赢。我们对于1月、4月的情况，分别构建了简单的行业组合，即选取当期涨幅前5的行业，从下个月初开始等权重持有至年底。基于1月行业表现构建的行业组合，在2016-2022年间每年的2-12月里，仅在2018年略有跑输、2017年市场表现基本持平，其余年份里均明显跑赢，2016-2022年间累计上涨约73%，跑赢上证指数同期约60个百分点。基于4月行业表现构建的行业组合表现相对较弱，在2016-2022年间每年的5-12月里，跑赢上证指数同期表现的情况较不稳定，累计收益主要靠2020年的明显超额收益所贡献。

我们认为造成这一现象主要有三方面原因。一方面，每年1月、4月恰逢重要经济政治会议之后，会议中对宏观经济的定调以及提及的重点经济政策方向，将对全年市场主线提供有效指引。另一方面，就对经济、产业和市场的影响而言，中央经济工作会议相较于全国两会更为直接和细化，因此效果更好。除此之外，4月市场除了会将全国两会的增量信息price-in，此时也处于上市公司一季度经营结束、年报和一季报即将披露的关键时点，随着投资者对公司经营业绩情况的交流增多，市场也可能在这一阶段提前交易纠偏业绩超预期和不及预期的个股，因此市场表现上所呈现出的不完全是全年主线。

• 2016年初市场集中交易供给侧改革带来的红利，周期金融板块表现较好；未预期到的因素主要包括经济新常态下行业加速集中，蓝筹白马风格开始演绎，全年表现较好的行业集中在周期和消费板块。

  
  

• 2017年初供给侧改革红利延续，叠加信贷开门红，周期金融板块表现较好；未预期到的因素主要包括A股闯关MSCI成功，北向资金流入出现实质性超预期，进一步助推蓝筹白马的市场风格，全年表现较好的行业集中在周期和消费板块。

• 2018年初市场迎来短暂的开门红，主要是看到国内外经济增速回升的预期，在经济复苏新周期的逻辑下看好周期金融板块；但后续一方面低估了国内去杠杆的力度，另一方面中美贸易战的程度持续超预期，导致市场全年阴跌，但北向资金全年仍然持续流入，消费和金融板块表现相对较好。

• 2019年初央行全面降准宽松流动性，投资者延续前期市场风格看好消费和金融板块；全年来看科技创新的主线在这一年逐步确认，以5G、半导体为代表的成长板块表现突出，叠加国内公募基金飞跃式增长、北向资金净流入超过3500亿，资金面推动消费和成长板块双轮驱动市场行情。

• 2020年初市场延续集中交易科技创新的主线，高端制造和TMT方向领涨市场；随后新冠疫情席卷全球，海外央行史诗级大放水资金面极其宽松充裕，消费板块继续表现，但半导体方面受到制裁，新能源产业则溅露头角，全年高端制造和消费板块领涨市场。

• 2021年初市场预期疫后复苏和大宗商品需求回升，周期板块表现较好；随后市场增量资金不足导致机构抱团瓦解，对前期热门的消费和成长板块带来一定的压力，但新能源产业突飞猛进，基本面持续强劲超预期，全年表现较好的行业集中在周期和高端制造方向。

• 2022年初国内经济即面临三重压力，这一背景下市场对金融地产行业有所期待；随后国内多地疫情反复扰动，地产基本面持续走弱，地缘冲突爆发导致全球进入大通胀，美联储快速加息，压制消费和成长板块，全年周期板块一枝独秀。

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