预期差|新能源车渗透率超30%，二级市场投资逻辑生变？

编者按：

2022年9月，国内新能源车渗透率首超30%，引发二级市场对其增速将出现向下拐点的担忧。本期，湘财基金行业研究员李志虹，将从二级市场持续下跌原因、渗透率破30%实质影响、未来行业“第二增长曲线”角度，为您探究新能源车行情持续性问题。

临近年末，复盘新能源车板块今年以来的表现，有点五味杂陈。截至2022年11月30日，中证新能车指数（399976）年内下跌25.54%，其中最大区间跌幅达到了40.13%。然而，4月底至7月初，也曾出现过两个月大涨64.93%的超跌反弹。简而言之，新能源车板块今年有点“高处不胜寒”，尤其在9月份渗透率超过30%后，引发了板块新一轮下探过程。

应当说，7月初以来的下跌核心原因在于——高景气度及高估值现状下，渗透率破30%后，新能源车板块的长期投资逻辑是否生变？

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扰动因素短期发酵，核心逻辑依然向好

与旺盛的消费需求不同的是，2022年尤其是7月份以后，新能源车板块在二级市场表现不佳，下跌背后有诸多短期扰动因素：

• 国内延续了12年的新能源补贴已经开始逐年“退坡”；

• 板块经过前一轮涨势，部分估值水平高，二级市场进入“杀估值”阶段；

• 最为重要的是，新能源车渗透率破30%后，市场对是否有进一步增长空间的担忧。

如今，市场普遍担忧新能源车企失去补贴政策后的盈利能力，但从过去几年的趋势来看，新能源车行业已经从补贴驱动跨越至市场驱动，补贴“退坡”的影响将被温和消化。

从产业格局来看，传统车企和造车新势力纷纷入局。宝马宣布到2030年底，交付1000万辆；奔驰已在国内初步形成了新能源车型号矩阵。造车新势力则通过大胆创新、不断推出新款车型，开启新零售模式增强品牌竞争力。

从消费者的购买意愿来看，中高端新能源车销售占比逐年增长，消费者核心购买需求正从成本转向使用便利性，尤其是充电设施的便利性等。此外，由于OPEC减产和俄乌冲突等外部因素，燃油价格不断上涨，进一步提高新能源车型的性价比。

而在估值方面，股价大幅回落之后，绝大多数公司估值已经回到了合理偏下的区间。行业格局因需求增长清晰，龙头公司会凭借竞争优势和成本优势扩大产能，预计行业供给最后会集中在几家“头部玩家”。

20年前，新能源车技术萌芽；2015年，中国已跃升至全球第一新能源车市场，此时的新能源车渗透率不足2%。一直到2020年疫情前，渗透率也仅勉强提升至6%，不少新能源车企业还经常被非议是“PPT造车”。

到了2020年下半年，全球新能源车市场大爆发。而我国得益于各大车企空前绝后的优惠力度，以及各级政府“免购置税”、“零首付”及“国补+地补”等补贴政策扶持，新能源车渗透率开始快速爬坡。据乘联会数据显示，2022年9月我国新能源车零售渗透率为31.8%，首次突破30%大关，较2021年同期增长超11个百分点。

从一个新兴产业的渗透率演化规律来看，0-10或者0-20阶段往往渗透率发展最快，此时虽然增速较高但绝对值往往较小；与之相对，渗透率达到55%-60%时，看似没有大幅提升，但这一阶段绝对值正快速增加。

以智能手机替代键盘手机的过程为例，智能手机渗透率达到30%以后，增速反而加快。从这个意义上讲，一些人所认为的，新能源车行业的渗透率达到30%或者35%时，就会出现增速向下的“拐点”，并没有切实的依据。到2035年或者2040年，燃油车将逐渐退出历史舞台，新的消费偏好形成纵然需要过渡时间，但违背不了产业大势。

新能源车渗透率超过30%乃至35%并没有实质影响。问题的关键在于，新能源车行业或者新能源车企能够从中赚钱靠的是绝对值，而非渗透率。更值得市场关心的数据是2023年国内销量绝对值能否达到850万-900万辆，全球销量绝对值能否达到2000万辆。