固收市场一周观点

固收市场一周观点

▶▶▶债市一周回顾及点评：

11月底受到房地产政策放松第三支箭（恢复上市房企和涉房业务公司再融资）的影响以及对防疫政策进一步优化放松的担忧，同时理财赎回负反馈仍有余震，债券收益率整体有所上行；12月初利率债情绪有所修复收益率小幅下行，商金、二级资本债等高等级流动性相对较好的信用债收益率企稳，中债隐含评级AA+和AA城投债等中低评级信用债收益率继续上行。经过一周的变化，各期限品种债券收益率均有所上行，中长端上行幅度大于短端，信用债幅度大于利率债，信用利差继续走阔。具体来看，3-5年国开债上行约7-9bp至2.63%和2.85%，10年国债收益率上行4bp至2.87%附近；信用债上行更为显著，其中1-3年商金上行9-13bp左右，1-5年二级资本债上行20-28bp左右，1Y中债隐含评级AA城投债上行17-22bp左右。经过收益率近期的显著调整，基本上所有品种主流期限债券收益率均上行至接近、持平或者高于年内高点水平，特别是中短端品种。资金面整体维持宽松，跨月较为平稳，资金利率除去跨月短期限品种，多维持在较低水平，隔夜加权利率多在1.2%附近，7天加权利率降至1.8%以内；存单供需关系继续修复，12月初净发行超过2000亿，1Y国股存单反弹至2.5%附近企稳，较前一周上行约7BP，6M在2.4%需求非常旺盛募集量较大。

在当前“弱现实强预期”的市场环境下，债市在经过前期较大幅度调整后，短期内预计整体将维持宽幅区间震荡的走势，预期差的出现将带来阶段性短期交易性机会。12月5日降准资金落地将带动12月上旬资金面整体处于较宽松格局，资金利率会处于较低水平。经历前期的调整，我们维持“中短端品种定价相对较为充分，具有较高投资价值”的判断，区间震荡下，长端更宜逆向交易。随着信用利差的修复，信用债的性价比有所提升，短端普通信用债、1-3年高等级信用债和二级资本债具备投资价值。

▶▶▶转债市场回顾及后市展望：

可转债资产上周上涨1.5%左右，跟随股票资产上行，转债市场成交量明显放大；估值方面，转股价格的中位数反映了较高的历史估值水平。债券市场收益率调整后，转债估值中枢有所承压，考虑到股票资产估值较低，整体转债资产估值中性偏高。对于权益资产展望偏乐观的当下，第一阶段修复可能对于行业的差异性选择不大，转债资产宜均衡配置。对景气度高的公用事业、医药、部分电子行业、新能源可以重点关注；稳定的食品农牧、水电、银行等板块也可以进行适当配置。

下阶段A股展望乐观，海外方面，重点关注12月份美联储加息，俄罗斯和乌克兰地域冲突进入寒冬是否有缓和迹象，全球经济衰退预期上升下，风险资产在反应完货币政策利好之后，将重新回到偏弱的基本面现实上，预计减少分歧+务实将成为各国政府在2023年重要的政策基调。国内方面，政策拐点显现，需重点关注12月份对于明年经济增长的定调，市场进一步修复还需要政策引导，宽松的货币政策+积极的财政政策或将持续较长时间。经济增长明显回升可能要等到2023年上半年，但股指应会提前表现。板块方面，零售、消费电子（汽车电子+虚拟现实细分行业）、医药、新能源板块可能会有相对较好表现；出口产业链方面，在能源、部分大宗商品原材料价格下行下，国内相关出口企业竞争力将上升，在增加出口份额方面有所支撑。未来1-2个季度，预计疫情冲击因素消退仍将是最大的投资主题。

本文来源：兴业基金固定收益投资部；数据来源：Wind

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