华宝基金多元资产每周观点：疫后复苏链胜率提升

本周A股主要指数表现较好，随着近期疫情管控措施优化放松，稳消费促内需政策接连出台，大消费内多细分行业反弹。前期受到压抑的休闲服务板块本周表现亮眼，上涨8.49%；消费场景修复的强预期下，食品饮料涨幅7.87%、商业贸易涨幅6.27%、纺织服装涨幅5.18%。12月内地院线定档多部大片，线下观影限制基本解除，国内票房预期提升，传媒板块本周上涨5.07%。

国内11月份PMI数据公布，其中制造业PMI和非制造业PMI分别为48%（环比-1.2pct）和46.7%（环比-2pct），均不及市场预期，经济复苏仍有波折。具体而言，制造业方面，疫情防控加剧“弱现实”，供需双弱特征延续：1、疫情持续发酵对经济扰动较大，11月防疫封控仍存在惯性，存在厂区封控等措施，重点区域受到明显冲击；2、供需两端景气低迷，需求弱于生产：生产方面，11月PMI相较10月下滑1.2%，生产拖累0.45%；需求方面，内需相关的新订单指数创今年4月以来新低，拖累11月PMI环比增速0.5%；外需方面，受全球经济下行拖累，11月新出口订单为46.7%，延续8月以来的下行趋势。非制造业方面，基建苦苦支撑，服务业继续下行：1、建筑业处于传统施工淡季，地产投资需求下滑拖累建筑业。2、服务相关行业PMI处于历史低位。往后看，内需方面，随着疫情管控措施精细化、科学化，供应链压力有望得到缓解，促内需政策或将进一步发力以提振国内经济；此外，房地产政策面已现拐点，聚焦“保交楼”，包括建筑业等地产链景气度有望得到修复。

美国11月非农就业超预期，但就业市场仍偏紧，薪资-通胀压力加大。具体而言：1、美国11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期；从绝对值来看，非农就业人数回落至疫情爆发以来的低位，失业率及劳动参与率数据反映劳动力供给仍然偏弱，就业市场仍然偏紧，但边际降幅明显收窄，美国就业市场走弱趋势偏缓。2、薪资涨幅持续攀升引发市场对通胀的担忧，11月非农私人部门时薪环比增0.6%，均超市场预期，需警惕“薪资-通胀”出现螺旋上涨的可能性；整体而言，当前美国就业市场仍然偏紧，但时薪水平持续上行对通胀造成较大考验，尽管市场一致预期12月加息节奏或放缓，但美联储对加息终点仍然较为谨慎。假设“薪资-通胀”通胀压力升温，或导致美联储加息时长及终点或将超预期，终端政策利率可能会在高位持续较长时间。

近期股市反弹动能增强，核心在于三点：1.内部防疫政策优化：从孙副总理2次讲话到北广深等地逐渐解除疫情管控区封锁，再到广州、上海、武汉等城市出现公共交通等不再查验核酸等政策端优化；疫情实质性放松提振内需回暖及基本面改善预期；2.海外加息速率短期暂缓，使得海外流动性压力获得喘息机会，但往后看加息终点和时长仍有较大不确定性；3.“信贷、债券、股权融资”地产三支箭超预期，提振地产板块风险偏好。故而市场整体表现不错，衍生出围绕稳增长主线的多条支线，包括疫情防控、地产政策、货币政策、内需修复等。往后看，虽经济基本面复苏偶有波折，但好在货币政策+地产+防疫政策边际转好，使得稳增长预期大幅抬升，表现为“弱现实，强预期”。

配置上，目前较为乐观，市场对稳增长预期提振，地产融资“三支箭”和防疫政策改善双重利好，利好金融地产链和大消费复苏。就防疫端来看，目前病毒毒性明显降低，经济和民生或变得更重要；后续可重点关注春节前后的防疫政策调整及高频消费数据。12月来看，可以围绕两个重要会议-政治局会议和中央经济工作会议寻找突破点，目前如何稳定经济和统筹资源应对疫情可能是两个会议比较重要的任务。短期可以衍生出两条投资主线：1.稳定经济，促进内需为核心，包括稳地产、促进可选消费、耐用品消费(大消费、汽车、地产链)；2.疫情放松场景下的医疗资源准备（医疗设备，医药，疫苗，零售药店）。

中期维度来看，看好大安全与自主可控主题，订单有望底部反转并有一定估值安全边际的细分板块（刀具、模拟IC芯片、射频等板块）。