淳厚基金十二月观市：政策提振市场信心，关注行业增长空间

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11月，A股呈现震荡上行趋势。截至月底，上证指数月度上涨8.91%，创业板指月度上涨3.54%。大市值股票在11月表现相对突出。行业板块方面，房地产、建筑材料、银行等行业表现较好，通信、计算机、国防军工等行业表现较弱。

月度经济数据仍然偏弱，但是市场对于宏观经济改善预期明显提升。月中国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》。通知指出，党中央对进一步优化防控工作的二十条措施做出重要部署、提出明确要求，各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，结合之前的政策措施，信贷、债券、股票融资三箭齐发支撑地产转暖预期。11月25日，中国人民银行宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。这是今年央行第二次降准，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。众多政策措施有效提升了市场信心，经济改善预期明显提升。

外围市场方面，美国10月CPI不及预期。市场预期美联储12月加息幅度或放缓至 50bp。美联储11月会议纪要显示大多数美联储官员支持放慢加息步伐，外部流动性收紧压力减轻。金融市场上，人民币对美元贬值压力明显减小，人民币资产价格下跌压力有效缓解。11月市场明显体现出预期提升先于基本面改善的特点。

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展望后市，美联储加息压力会随着时间逐步被市场消化。未来疫情管控措施优化过程对不同行业和公司的具体影响有待观察和分析。上市公司所处行业增长空间和业绩确定性决定其配置价值。在投资过程中，我们将坚持均衡配置、攻守兼备的投资理念，选择估值合适的优秀品种做好资产配置。

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11月资金面维持平稳，但预期引导市场大幅波动。上旬，资金市场较为平稳，银行间质押式7天回购加权平均利率（下称DR007）区间在1.6%-1.8%之间窄幅震荡。中旬，市场预期疫情防控政策出现调整，叠加地产托底政策发力，债券市场抛压加重。短期限、高流动性资产首先受到冲击，1年期限存单价格由低点2.0%加速上升至2.7%。随后，央行开始加大公开市场投放量，市场流动性逐步恢复平稳，市场隔夜融资利率恢复至1%左右，1年期存单价格逐步回落至2.5%。银行间质押式隔夜回购加权平均利率（DR001）为1.45%，DR007为1.77%，分别较10月份上行12BP、13BP。

现券市场方面，月初受到偏弱PMI提振，现券市场情绪向好。随后在疫情防控政策传闻下，市场风险偏好提升，带动债券类资产收益率小幅上行。中旬，在地产16条政策带动下，市场收益率加速上行，债券市场流动性加剧恶化，1年存单收益率上升至2.7%，10年期国债收益率由2.68%上升至2.84%。随后央行加大公开市场投放，现券市场趋于平稳。下旬，国常会提及 “适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，债券市场情绪有所好转，10年期国债收益率逐步下行至2.80%。月末，地产托底政策继续加码，地产股权融资支持政策出台，债券市场再次走弱，10年国债收益率逐步上行至2.90%。全月10年期国债收益率累计上行25BP，10年期国开收益率累计上行23BP。

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基本面方面，11月PMI录得48，较上月下降1.2，为今年以来次低点（仅高于今年4月水平）。偏弱的PMI数据反应了当前基本面偏弱的情况。但是政策端的发力为市场提振预期，地产信贷融资、债权融资、股权融资的政策放开效果需要后期逐步去验证。在此之前，债券市场将持续面对强预期、弱现实的局面。债券市场经历了11月份的大幅调整，配置机构可考虑逐步入场。阶段性的时点冲击为1-3年短债带来了较好的配置机会，强预期、弱现实的局面证伪前，短债杠杆策略预期更为占优。