债市回调，债基还值得拥有吗？

世界杯的爆冷已经让不少球迷心灰意冷，无奈球场如此，债市也给我们泼了一盆凉水。自11月以来，债券市场持续调整，据Wind统计，截至2022年12日7日，万得中长期纯债基金指数下跌0.81%，短期纯债基金指数下跌0.39%。随着防疫政策的优化，房地产政策的加速落地，经济复苏预期加强，投资者市场风险偏好有所提升，那此刻债券基金还值得长期持有吗？ 

和此前债市的几次大跌不同的是，此次债市回调的主要因素还包括银行理财大量赎回引发的负反馈。资管新规后，理财的摊余或者成本估值法向市值法转变，银行理财产品迎来了全面净值化后的“大考”，但部分投资者的认知还停留在成本法时期，认为理财产品就是保本保收益的。

过去在成本法估值下，投资者们看到的净值是没有波动的，因此也培育了一批低风险偏好的投资者；而在资管新规后的市值法体系下，除了实际的利率回报，市场的价格和价值波动的损益情况也都会反应在净值上，但是投资者的风险预期还未纠正，难以接受净值波动，因此容易引发赎回行为。叠加羊群效应，大量的赎回行为导致理财不得不抛售资产以应对赎回，进而又放大市场波动，再一次引发产品净值调整，再度激起赎回压力，债市也进入“赎回-下跌-赎回”的负反馈过程中。

对投资者朋友们来说，一方面要改变过去银行理财刚性兑付的惯性思维，不断学习，提升自己的风险意识；另一方面，在恐慌来临时，需要保持冷静，进行理性投资。

相较于股市来说，债券市场通常表现出熊短牛长的特点，回顾债券市场经历过的较大幅度下跌，每次都会迎来较长时间的上涨。

以中证全债指数为例，最近的一次2020年的债市下跌后迎来了后续513天的趋势性上涨，尽管中间会有起伏，但是整体呈现向上趋势。

数据来源：wind。统计时间：2012.01.01-2021.12.31，以中证全债代表债市表现，以上证指数代表股市表现。

资产配置之父加里布林森通过研究表明：长期来看，投资盈利的主要来源不是选对好产品或是选对买入时机，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。

格雷厄姆在1949年初版的著作《聪明的投资者》中提到了动态再平衡仓位管理法：股票和债券两种资产的比例应在25%至75%之间动态调整。震荡市中大家可以根据自身风险偏好，借助科学的资产配置避免单一资产带来的风险冲击，有攻有守，争取更好的体验。

债基的收益来源有一部分是稳定的利息收入，因此这也决定了其在资产配置中的压舱石地位。当前市场风险偏好明显提升，债市可能会出现短期波动的情况，投资路上有些许颠簸，但是从中期来看，越是震荡，越需要有耐心，以长期视角持有，或许有意想不到的结果。

近期债券市场的波动主要来源于宏观经济“强预期”和“弱现实”之间的矛盾。一方面，随着疫情防控政策的优化和房地产支持政策的落地，市场对于宏观经济企稳修复的预期不断走强。但另一方面，近期公布的国内投资、消费、出口等各项数据均转弱，显示宏观经济当下仍然面临较大的下行压力。在“强预期”与“弱现实”之间，市场在窄幅震荡近一年后选择了相信强预期，导致债市出现了一定程度的向下调整。临近年末的敏感时间段、极限压缩的信用利差、理财净值化这几个因素同时又放大了债市的波动。

展望未来，从资金面来看，我国正处于宏观经济全面恢复的起步阶段，货币政策大概率继续维持合理充裕以提供良好的基本面修复环境，总量宽松政策仍可期待。从基本面来看，虽然未来宏观经济企稳修复方向明确，但当前宏观经济压力依然较大，社融仍处于下行之中，债市目前转熊概率较低。从政策面来看，虽然近期经济刺激政策密集落地，但从政策落地到见效仍需要一段时间，且在偏弱的宏观经济大背景下，政策的传导依然具有较强不确定性，投资者起初对于政策的一致预期反而容易造成市场的超调。

综合来看，在投资者一致预期、年末敏感时点、信用利差极限压缩、理财净值化等因素影响下，近期债市大概率已经出现一定程度的超调。未来，随着投资者紧张情绪的缓解，债市将重回基本面逻辑，前期的超调有望得以修复。但值得注意的是，宏观政策对于稳经济已经形成合力，宏观经济修复大方向明确，需时刻关注基本面变化，谨防债市出现反转。