投研视界 | 德邦基金：方向以修复为主，成长价值轮动（1.3-1.6）

一、市场表现

二、重要资讯

1、央行部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险。要精准有力实施好稳健的货币政策，多措并举降低市场主体融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展；有序推进人民币国际化；有序推进数字人民币试点。

2、据经济参考报，2023年首个交易周，A股市场“开门红”表现亮眼，三大指数周内均涨超2%。展望全年，来自券商、公募、私募以及外资等机构日前陆续发布了2023年A股市场研判。整体来看，在宏观经济持续复苏、市场流动性保持合理充裕的背景下，机构普遍看好2023年A股市场表现。其中，成长风格依然是各大机构重点关注的领域。

3、央行党委书记、银保监会主席郭树清重磅发声。郭树清表示，将当期总收入最大可能地转化为消费和投资；金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力；以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费；货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本；丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源；14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；努力促进房地产与金融正常循环；中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强；进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。

4、中国外汇储备规模连续三个月上升。中国2022年12月外汇储备为31276.91亿美元，环比增加102.03亿美元，升幅为0.33%。国家外汇管理局指出，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月中国外汇储备规模上升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。

5、美国2022年12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。12月失业率意外回落至3.5%，预期为持平于3.7%。12月平均时薪环比增长0.3%，同比增4.6%，均低于市场预期，同比增速创2021年8月以来最低。数据发布后，联邦基金利率掉期显示，2月美联储可能加息36个基点，利率峰值为5.05%。

6、央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。倪虹表示，对2023年房地产市场企稳回升很有信心。

三、宏观点评

点评：需求韧性和供给修复共同带来时薪增速的放缓，且失业率超预期回落。但长期总供给收缩和时薪的结构性过热是不容忽视的隐忧。虽然上半年有充足理由交易通胀增速下行，但仍需警惕下半年在长期劳务市场总供给收缩下通胀中枢的抬升。短线来看，时薪增速放缓给通胀下行带来更多助力，有望在上半年看见美国通胀环比中枢的加速改善。劳务市场的降温有助于加速改善上半年美国通胀的环比中枢，弱时薪强化了2月25bps的加息预期，但劳动总供给的长期收缩意味着下半年通胀难以快速回落至2%的政策目标，这将推高美联储维持限制性利率久期的概率，而当前市场尚未充分计入这一风险。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作570亿，逆回购到期16580亿，最终上周央行净回笼16010亿元。上周资金面整体宽松，资金价格普跌,隔夜下行169.6BP至0.72%；7天下行87.9BP至1.91%，均回落至跨年前水平。

数据截至2023/1/6，来源Wind。

上周，利率债发行28只，总发行量1519.10亿元，较前周增多1261.87亿元，总偿还量1086.20亿元，较前周增加835.3亿元，整体净融资额为432.90亿元，较前周增加426.57亿元。

上周发行存单159只，总发行量1124.50亿元，净融资额为218.20亿元，较前周减少963.70亿元。存单发行利率较前周普遍下行，以股份制存单为例，1M、3M、9M分别下行24BP、24BP、14BP；同期限城商行存单分别下行65BP、32P、45BP。

数据截至2023/1/6，来源Wind。

五、债券投资策略

央行常规在年前投放流动性呵护跨年，而在年后回笼资金，上周资金面依旧处于合理宽裕状态。债市处于震荡调整阶段，多空因素交织；上半周情绪较好，主要受资金面偏松、开年配置力量进场及市场预期降息的影响，短端下行幅度较大；但下半周或受到春节前资金压力及地产政策加码，短券抛压较重，长端较为坚挺。具体来看：周二，跨年后资金价格大幅回落叠加此前发布的PMI数据低于预期，国债期货尾盘大幅拉升，现券收益率全线下行；周三，资金进一步转松，国债期货大幅上涨；周四，中央支持房地产的政策密集出台，权益大涨，风险偏好抬升；周五，资金价格维持低位，债市窄幅震荡。

资金方面，考虑到银行理财赎回潮尚未完全平复、经济基本面仍未见显著变化，短期内几乎不会出现资金面大幅收紧的情况。利率方面，当前市场对于“弱现实”已有心理预期，本周即将发布的经济数据难对债市形成趋势性变化，并不会简单带动利率下行，因此预计本周仍将维持调整格局。上周信用债收益率整体下行、信用利差收窄幅度明显，利差修复概率及空间依旧可期，目前短端确定性较高，票息和杠杆策略依旧较优。转债方面，上周由于地产刺激政策出台及光伏行业景气超预期，市场偏好有所提升，转债市场上涨；未来可继续围绕疫情防控政策放松关注出行、线下消费等板块，或关注景气度仍维持在较高水平的新能源板块。

六、股票投资策略