上投摩根基金徐项楠：消费场景有望全面恢复，今年消费投资机会或远优于2022年
2023-01-10 14:43
主要受疫情拖累，叠加全球地缘政治导致的成本压力上升、美联储持续紧缩带来估值调整，2022年消费板块表现较差。但2023年有望成为未来三年消费新一轮牛市的起点，确切地说是2022年10月末、11月初。从估值的角度，消费整体已经到了一个布局的比较舒适的区间。截至2022年末，以食品饮料行业为例，整个行业的绝对估值达到了近三年比较低的位置；白酒板块的估值则在过去三年的底部区间。即使拉长时间周期，从过往10年的状态来看，整个消费品板块的估值水位也是处在一个不高的位置。因此从中长期布局的角度来说，整个消费品的估值也落入了一个较为舒适的区间。另一个更重要的驱动在于2023年消费的复苏，尤其是大众消费品。我认为大众消费品的复苏将贯穿2023全年，板块的投资机会或远好于2022年，核心驱动因素就是消费场景的全面恢复，以及业绩弹性的逐步释放。基本面的节奏应是先抑后扬，上半年会注重疫后场景修复情况，在这个阶段主要是预期修复的状态。因此一季度的看点主要是边际改善，二季度的逻辑则是业绩的弹性。到了下半年则是关注利润弹性的兑现情况，这个阶段主要是业绩的驱动。从机会的角度理解，下半年或大于上半年。部分投资者可能会担心，尤其是在12月份这轮疫情之后，疫后对合理饮食的追求或者二次感染的风险，会给白酒等大众消费品带来压力。复盘日本和中国台湾的复苏经验之后，我得出的结论非常清晰，在一次感染达峰的过程中确实对消费有非常大的影响，但是在二次感染或者后面多次感染的过程中对消费的影响可以说是微乎其微的。因此，对整个大众消费品来看，我相信2023年的需求端将有明显改善。于此同时，2023年大众消费品的成本端有望迎来明显的改善。受地缘政治等因素影响，2022年包括麦芽、大米等食品制造的原材料及包装材料的价格都出现了明显的上涨。随着2023年石油价格的同比回落，及从我们追踪的情况来看，预计2023年二季度开始整个消费的成本有望迎来拐点。实际上，包装材料的价格从2022下半年开始就已经同比回落。因此，2023年大众消费品不单单是需求端迎来修复，成本端也有着成本优化的逻辑。收入端改善，叠加成本端优化，意味着净利润会有更高的增速，我对于大众消费品在2023年的表现较为乐观。同时我也看好可选消费在2023年的需求反弹，从策略上将更加关注B端占比比较高的一些公司。
