央行资产负债表扩张，打通信心回归的路

对于中国人民银行而言，在没有存款准备金率变动的影响下，扩表往往代表着积极宽松的货币政策。2022年8月以来，地产数据超预期下滑叠加疫情冲击，国内经济下行压力不断加大，央行多举措助力“稳增长”。2022年8月-2022年11月，央行扩表1.69万亿元。具体来看，资产端在“对其他公司债权”增加了1.13万亿元，这一项背后主要代表的是再贷款、再贴现以及日常借助MLF等工具带来的流动性投放。我们直接在市场中看到的是，抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等政策的运用以及央行对宽松资金面的呵护。在负债端，主要增加项有政府存款、货币发行以及其他存款性公司存款，前两者主要系季节性变化，第三者或指明了市场的信心不足：疫情冲击下居民存款意愿回升，这一点可以从商业银行的资产负债表中进一步探寻。

如果说央行是货币的源头，负责控制闸门，那么商业银行是货币的管道，负责把钱从央行运送到企业、个人，但这是件“两厢情愿”的事，需要一个“愿给”，一个“愿花”。

从商业银行的资产负债表来看， 对居民部门的债权自2021年6月开始进入到下行通道，居民主动“加杠杆”意愿减弱。同时，个人存款增速达到历史高位；对非金融机构债权自2021年12月开始回升，但是会注意到另外一个迹象，单位活期存款+定期存款项，也在同步走高，可见企业的投资信心也稍显不足。

随着时间推移，各地疫情冲击趋于平缓，物流条件改善，人流恢复正在启动，同比增长1倍多的春运大军正带着热腾腾的烟火气奔赴相聚。风起于萍末，这是复苏的源头和起点，第一环动起来了，环环相扣，国人坚韧乐观的品质会进一步加速这个过程。

有了更宽广的活动半径和消费场景，居民的超额储蓄向消费转换、消费向企业投资转换，似乎是件水到渠成的事了。“春江水暖鸭先知”，近期公布的2022年12月的社融数据可见一二，信贷同比多增2704亿元，超出市场预期。结构中，居民贷款降幅收窄，而企业中长期贷款显著回暖。背后原因或在于疫情防控优化后企业和居民预期改善，当前信心的回归已在路上。对于投资而言，预期是最重要的驱动力，最好的回报一般出现在实际经济疲弱但正在恢复的时期，在动物精神开始冒险前布局或是智慧且积极的策略。