红包 | 四季报出炉，2023年债市机会何在？

四季度宏观经济，在中美元首会晤恢复沟通交流、美联储放缓加息、国内防疫优化以及房地产金融条件放松背景下，市场预期更加乐观，居民和企业家信心呈现修复。但四季度宏观经济下行压力仍较大，从季初和季中的高频数据来看，增速较三季度回落。总体来看，前三季度宏观经济在超预期突发性因素的冲击下保持了韧性，四季度经济延续修复的态势不改，但相对经济生产端逐步回归至常态水平，需求偏弱或将持续制约宏观经济修复的力度与节奏。

资产配置方面，我们认为在目前位置转债相对纯债的价值更优，所以组合四季度维持了转债为主，纯债为辅的大类结构。转债资产的配置方向上，四季度增加了大金融等行业双低品种的配置，并继续持有具备安全边际的成长标的，以期增加组合净值的弹性。

——长城积极增利2022年四季报

基本面方面，四季度的经济表现比较弱，投资、消费及出口数据不断走低。但随着防疫、“新二十条”及“新十条”政策的推出，国内的生产及生活活动逐步恢复正常，经济基本面最差的时点基本已经成为过去时，对于未来的预期则不断升温。同时，国内的地产调控政策也出现巨大变化，“第二支箭”及“金融十六条”的相继推出，也扭转了近几年对房地产行业的悲观预期，有助于加快经济步入正轨。

货币政策方面，随着外围的加息周期逐步步入尾声，国内的货币政策面临的约束也不断降低，预期仍将继续实施“以我为主”的货币政策。四季度，国内主要期限债券收益率整体上行。

股市方面，四季度呈震荡走势，整体小幅上行，但行业及板块之间的分化巨大：受益于低估值及政策变化的医药、出行、线下消费、地产产业链、信创等板块涨幅居前，而传统能源、化工、有色等板块跌幅靠前。

四季度，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主，为组合收益做出积极贡献；股票方面，四季度股票仓位整体偏中性，持仓结构较为均衡，兼具价值与成长。在震荡的市场中，净值仍旧取得增长，同时回撤也较小。

——长城新优选2022年四季报

经济方面，从数据上看，疫情三年中国经济走了个“过山车”，目前正处于低谷。然而经济处于低谷，对于债券市场来说并非完全利好。首先，2022年经济数据越差，意味着2023年基数越低，经济复苏时数据的增长表现越容易喜人；其次，此时的低谷已经反映在债券价格当中，所以定价权来自于边际变化，身处低谷，无论从哪个方向都可能是往上走，11-12月债市承受的打击来自于疫情管控放松、银行理财赎回，2023年债市将真正的面临经济基本面改善带来的冲击。

预计2023年一季度债券收益率先下再上的概率偏大。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化寻找配置时点，力争把握流动性、收益性和风险性三者的平衡。

——长城收益宝2022年中报

四季度我国经济基本面总体延续缓慢修复的状态，可谓不温不火。主要的影响变量发生在政策面，首先是疫情防控边际出现快速调整，全国已基本放开管控；其次，稳定房地产发展的政策显著加码，政策有望重新将房地产作为经济支柱产业；最后，资金价格有所抬升。这些政策变量的变化导致市场利率出现快速攀升，叠加理财产品的赎回踩踏引起市场进一步恐慌。年底在央行持续呵护资金面之后，市场出现一定回暖。

回顾本基金四季度投资，我们基于利率震荡上行行情的判断，在年末利率波动高点增加了债券久期，并妥善应对了规模波动。预计2023年一季度资金面仍将维持中性偏松的局面，我们将在保持组合流动性安全的前提下，努力抓住收益较好的配置机会，根据组合情况优化配置，力求提高组合的收益水平。

——长城工资宝2022年中报

四季度，债券市场剧烈波动。9月末债市收益率由涨转跌，核心逻辑是稳增长压力大。进入11月，地产“三支箭”逐步明确，以防疫二十条和“新十条”为代表的防疫政策优化，政策拐点出现，虽然基本面仍然偏弱，但债市开始交易“强预期”，投资者关于政策稳增长、2023年经济将触底回升的预期明显发酵，债市出现大幅回调。

11月债市大幅回调后，以银行理财为代表的固收类产品负债端不稳定性明显上升，赎回压力进一步加深了资产端的抛售压力。受此影响，11月11日-12月6日期间，信用利差快速走阔，短端利率债收益率上行幅度高于长债，曲线向熊平切换。信用债则在短短一个月时间，跌回了年初的利差水平。

权益市场，四季度初国内经济修复不及预期，以消费为代表的与宏观经济相关度高的板块表现疲软，受益于出口高景气的光伏、风电等新能源行业在景气投资策略占优的市场环境下，四季度前期相对表现较好。8月下旬开始，市场风格切换开始出现，高景气赛道股板块大量筹码拥挤，成长风格高度集中并触发成长板块的调整。

在政策面的重大变化背景下，四季度债市迎来大幅波动，我们对组合久期和持仓结构进行了适当的调整，并继续持有风险可控、具备一定收益的中短期信用品种。同时，通过对宏观和政策的预判以及资产价格的研究，利用久期策略积极参与年底的反弹行情。

——长城稳健增利2022年四季报

四季度债券市场波动较大，利率债一度上行接近年内高位，信用债在流动性冲击下调整更为剧烈，年底随着理财赎回潮的缓解，收益率出现一定修复。具体来看，10月收益率波动平稳，进入11月后，防疫防控政策变化叠加地产支持政策出台，收益率出现快速上行，从而引发理财资金赎回，导致收益率进一步上行。12月中旬以后，随着理财集中赎回放缓，叠加年度资金面偏宽松，收益率出现显著回落。四季度可转债市场跟随正股调整，溢价率整体压缩。

基金组合四季度做了结构性调整，增加了综合性价比较高的可转债的关注。

——长城久悦2022年四季报

四季度，国内经济基本面明显承压，受疫情多点发散影响，生产活动扩大受限，工业增加值同比明显回落，固定资产投资增速持续减缓，消费端冲击明显，社零总额累计同比转负，全球发达经济体制造业PMI指数下行趋势明确，受此影响中国出口增速有所回落。虽然经济基本面增长承压，但由于四季度疫情防控优化以及地产政策持续发力，经济复苏预期较强，加之11月以来资金面持续收敛，同业存单利率上行，债券市场大幅调整，理财产品等净值下跌引发赎回冲击，进一步加速了债券市场的下跌循环，12月份流动性持续宽裕，市场重回基本面交易，债市基本止跌回暖。

四季度，基金组合精选具有一定票面收益的信用债品种，维持组合中性久期及杠杆水平，同时保持较高的资产流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主。

——长城泰利纯债2022年四季报