壹周 | 债市行情

刘翰飞 2023-02-01 21:25



PART 01
货币市场与资金价格回顾


节前一周（1/16-1/20,下同），央行实现资金净投放20,450亿元，单周净投放金额创历史新高。临近春节，银行间主要回购利率环比上周，普遍上行，流动性总体保持合理宽裕。


本周,央行共开展7,790亿元1年期中期借贷便利（MLF）以及16,080亿元14天期和5,470亿元7天期逆回购操作，同时有7,000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和1,890亿元7天期逆回购到期，当周实现净投放20,450亿元，单周净投放金额创历史新高。

上周（1/9-1/15,下同）净投放2,130亿元，本周环比投放明显。

1月16日周一，央行进行7,790亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率为2.75%，1月17日周二有7,000亿元MLF到期，央行超额等价续作。

1月20日周五，中国1月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.65%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.3%，上月为4.3%。1月LPR报价连续5个月持稳。

1月28日至2月3日期间，逆回购到期超2.3万亿元，其中1月28日到期6,980亿元，1月30日至2月3日公开市场将有16,080亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期740亿元、3,010亿元、4,470亿元、4,670亿元、3,190亿元。

本周,银行间质押式回购成交额日均为48,963亿元，比上周减少20,354亿元。其中，R001日均成交额36,678亿元，平均占比69.1%；R007日均成交1,365亿元，平均占比4.6%。

临近春节，从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，普遍上行。R001/R007/DR001/DR001周均值环比上行约51BP/13BP/55BP/33BP。

本周银行间主要回购资金利率收盘值，也普遍上行，但由于央行呵护，保证了资金面平稳度过跨节考验。1月20日本周五收盘，较1月13日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约33BP/2BP/44BP/14BP。



表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


言体而言，虽临近春节，由于央行呵护，资金面平稳度过跨节考验。本周银行间市场资金价格先大升后小降。DR001本周连续大涨，1月18日周三回到1.9%关口之上，报收本周高点1.9286%，周四大幅回落，周五有所反弹至1.70%附近。DR007走势与DR001相似，但高点出现在周四。DR007本周逐步上行，并在周四上行至本周高点2.35%关口之上，周五有所回落，报收在1.98%附近。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所收窄。1月20日本周五两者利差为2.19BP，而1月13日上周五两者利差为13.98BP。


近期，11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。12月26日至12月29日两者利差倒挂，分别为-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP。


本周两者利差均值为104.71BP，较上周均值41.23BP，大幅走阔63.48BP。1月19日本周四的利差为310.92BP，较1月13日上周五的60.79BP，走阔8.43BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单净供给，本周量减价跌。（wind 1月21日数据）本周存单净供给环比大幅减少。本周同业存单总发行量为3,368.80亿元（日均673.76亿元，上周日均858.66亿元），环比上周-924.50亿元；净融资额为-1,289.70亿元（日均-257.94亿元，上周日均177.62亿元），环比-2,177.80亿元。


AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.6585%，较上周上行3.32BP（上周均值为2.6253%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率窄幅震荡，上行为主。除6月期有所下行1.75BP外，其他期限小幅上行，其中，1月期上行最大，上行了约8BP，报收2.36%附近；其他期限窄幅上行，上行幅度约1BP；1年期上行1.13BP，1月20日周五报2.55%附近，而12月21日，1年期曾再次突破2.70%，接近政策利率。



PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额，环比上周增加；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货普遍下跌；现券收益率普遍上行；关键期限利差有所分化。

01

一级市场


（wind的1月21日数据）本周新发利率债63只，融资6,097.58亿元，总偿还量为2,727.34亿元，净融资额为3,370.24亿元，较上周增加1,277.56亿元（前值为2,092.68亿元）。其中，政金债、地方债净融资有所增加，国债净融资减少。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


春节期间（1/23-1/29），无发行计划。

春节后的首个工作周（1/30-2/5），发行计划方面，国债0只，共0亿元；地方债59只，共2,502.58亿元；政金债4只，共260.00亿元。

截至1月20日，一般债发行进度预估为17.0%，专项债发行进度预估为8.1%；国债净发行进度预估为4.3%；政金债发行进度预估为7.0%。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为2.71，较前一周的3.20倍有所降低；而发行价格大部分低于100元，发行需求一般。


02

二级市场

（1）本周国债期货普遍下跌。

全周来看， 10年期主力合约跌0.33%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.07%。其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低到99.27，后反弹震荡，再跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后一度反弹至100.53，后持续震荡回落，本周小幅回落至100关口之下的99.70。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券方面，国债/国开债收益率普遍上行。


相对1月13日上周五，1月20日本周五，国债方面，各期限收益率普遍上行，短端略明显些。其中1Y和2Y国债收益率上行最大，分别上行6.78BP和4.83BP。长端、超长端10Y、15Y、20Y、30Y、40Y、50Y国债收益率上行次之，均上行3BP以上。


其中本周五，10Y国债上行3.21BP，报收2.9331%，再次站上2.90%之上，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。


国开债收益率同样普遍上行，中短端和10Y期上行略明显。其中3Y、10Y和2Y国债收益率上行最大，分别上行6.56BP、5.75BP和5.08BP。10Y国开债上行5.75BP，站稳3%关口之上，报收3.0858%，创2022年7月初以来的高点。


其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


（3）国债/国开债关键期限利差有所分化。

国债3Y-1Y/10Y-1Y利差分别收窄4.87BP/3.57BP；国债10Y-5Y走阔1.29BP。国开债期限利差普遍走阔，其中国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔2.97BP、5.61BP、4.80BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为4.54BP，较上周均值1.48BP有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。


图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为76.80BP，较上周均值75.99BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美日英债以下行为主，德债上行。

美国国债收益率窄幅震荡，以下行为主；期限收益率倒挂依旧。

（周一为“马丁·路德·金纪念日”，美股休市一天）1月20日本周五，较1月13日上周五，除30Y收益率有所上行5BP外，其他期限普遍下行，但幅度有限，其中2Y、3Y、5Y和7Y期国债收益率下行最大（分别下行8BP、5BP、4BPP和4BP）。1Y和10Y国债收益率周变化最小，仅下行1BP。2Y期国债收益率下行8BP，报收4.14%，而11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周下行1BP，报收3.48%，维持在3.5%关口之下。10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。

图9：1月13日与1月20日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度有所缩小，1月20日本周五倒挂至-66BP（上周五1月13日为-73BP）。2022年12月5日至12月8号，两者利差冲上-80以下，其中12月7日，两者利差倒挂至-84BP，创1981年10月2日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-93BP）。


图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本政府债券收益率普遍下行。


本周五1月20日相对于上周五1月13日，日本政府债券各期限收益普遍普遍下行，其中9Y期政府债券收益率下行最明显，下行了21.40BP，报收0.4270%，8Y、7Y、6Y政府债券收益率下行次之（15.00-20.00BP之间）。


2Y期政府债券收益率，1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高；本周五1月20日报收0.0040%。10Y政府债券收益率本周环比下行9BP，报收0.4180%。本周日本10年期国债收益率连续数个交易日升破日本央行0.5％的上限。12月21日曾报收0.5170%，创出2015年6月中旬以来的新高。


图11：1月13日与1月20日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍上行，中长端上行更明显，期限收益率有倒挂。


环比上周，各期限收益率普遍上行，中长端上行更明显，其中，3Y、5Y、2Y和7Y上行略明显，但也就是3-5BP。本周五1月20日，10Y期收益率上行1BP，报收2.12%。12月30日，10Y曾报收2.53%，创2011年8月中旬以来的新高。1Y期限品种收在2.57%附近，收益率曲线有一定期限倒挂。


图12：1月13日与1月20日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率普遍下行（截止1月18日，相对一周前的1月11日）。


环比上周，5Y国债收益率下行约3BP至3.2340%。10Y、20Y国债收益率分别下行超11BP和约9BP，报收3.4145%和3.6637%；其中10Y曾在10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图13：1月11日与1月18日英国国债收益率周变化情况




PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境有所弱化，产业债与城投债净融资额均大幅减少，并转正为负；两者合计也环比上周大减。发行利率较上周下行为主。

二级市场方面，AA级产业债收益率普遍上行，AA级城投债收益率有所分化；AA级产业债/城投债信用利差均有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind的1月21日数据）本周新发行产业债（wind口径）149只，融资1,424.79亿元,总偿还量为2,336.31亿元，净融资额为-911.53亿元，较上周环比-1,640.38亿元（前值为728.85亿元）。


图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

（wind的1月21日数据）本周新发行城投债（wind口径）138只，融资843.47亿元，总偿还量1,347.3亿元，净融资额为-503.84亿元，较上周-1,607.54亿元（前值为1,103.70亿元）。

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，下行为主


公司债AAA级主体发行利率4.23%（前值为3.47%），中期票据AAA级主体发行利率3.87%（前值为3.76%），短融AAA级主体发行利率2.64%（前值为2.56%）。


02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债收益率普遍上行，AA级城投债收益率有所分化；AA级产业债/城投债信用利差均有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均收窄。


（1）AA级产业债方面


AA级产业债收益率普遍上行，中端上行更明显。

除了超短端6月期下行约5BP外，AA级产业债其他期限收益率普遍上行，其中4年期、7年期、5年期和6年期AA产业债收益率上行最大，分别上行超7BP和6BP以上。超远端30年期、20年期和15年期AA产业债收益率上行最小，分别上行约0.8-2.3BP之间。

3年期AA产业债收益率，本周五1月20日收至3.9437%，较1月13日上周五上行2.59BP，维持在4%关口之下。其12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。


图16：1月13日与1月20日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但超长端20Y和30Y期限AAA级产业债收益率微下行，中短端7Y和2Y等期限AAA级产业债收益率上行最大，分别上行超7BP和近7BP。


图17：1月13日与1月20日AA产业债信用利差变化情况


AA级产业债信用利差有所分化。

6月期、3年期、2年期、10年期和20年期AA级产业债信用利差收窄，尤其是6月期和3年期走阔最明显。其他期限信用利差普遍走阔，其中7年期和5年期AA级产业债信用利差走阔最明显，分别走阔近4BP和超3.50BP。

3年期AA产业债信用利差收窄了3.97BP，其中3年期AA产业债收益率上行2.59BP,而3年期无风险收益率上行了6.56BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了3.19BP，评级溢价下调了0.79BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所缓解，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减弱。（近来负反馈有债券抛压踩踏情况，因素较为复杂）


图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面


AA级城投债收益率有所分化，超短端以下行为主，其他期限普遍上行。


除1月内期限收益率有所上行外，超短端其他期限收益率均下行，3月期、6月期、1月期AA级城投债收益率下行最明显，分别下行约9BP、6BP、4BP。其他期限普遍上行，其中4年期、2年期和6年期AA级城投债收益率上行最大，上行6BP以上。


3年期AA城投债收益率，1月20日本周五收至4.0967%，较1月13日上周五上行3.38BP。其12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周有1只转债上市。

本周共有1只转债上市。华亚转债，正股所属半导体行业，基本面良好，华亚转债转债规模较小，上市首日收盘涨幅超过30%（报收131.0649元）。华亚转债上市规模为3.40亿元，较上周减少15.85亿元，上市数量较上周减少3只。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场上涨，交易环比量减；全市场转股价值有所提高，转股溢价率小幅上行。


本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨2.10%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交1,775.32亿元，日均约355.06亿元（低于上周的451.52亿元）。


同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。上证指数、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.18%、3.26%、3.73%、5.63%、1.77%、2.63%、3.37%。全市场看，万得全A周涨2.80%。


图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看， 29个行业悉数收涨。其中电力设备、家用电器和计算机行业居市场涨幅前三，涨幅分别为8.14%、7.91%、7.71%。

个券方面，转债市场普遍上涨。474只公募可转债，438只个券上涨，34只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有龙净转债和太极转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有盛路转债与文灿转债，周跌幅在8%以上。

从绝对价格来看，高价券数量和占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为8个，占比2%；100至110之间的低价券有48个，较上周减少21个，占比10%，较上周减少5个百分点。而130以上的高价券达到141个，较上周增加31个，占比29%，较上周增加5个百分点；其中150以上的超高价个券有54个，较上周增加4个。

全市场加权转股价值上升，溢价率小幅上行。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为88.64元，较上周末增加0.80元，全市场加权转股溢价率为40.56%，较上周末上升了0.22pct。全市场百元平价溢价率水平为22.14%，较上周末小幅下降1.90pct。




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