中加市场周报︱A股北向资金流入趋缓，美国非农数据表现较有韧性

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，汽车（5.72%）、计算机（4.80%）和国防军工（3.86%）居涨幅前三。银行（-2.69%）、非银金融（-2.28%）和家用电器（-1.78%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

1月31日，1月制造业PMI公布，为50.1（前值47.0）；非制造业PMI为54.4（前值41.6），符合市场预期。表明1月在疫情达峰回落后我国经济有一定复苏迹象。分项看，供需普遍好转，需求端时隔半年重回扩张区间；进出口小幅回升，劳动力紧张缓解，指向受疫情减退影响，企业员工到岗普遍回升；服务业景气大幅反弹，之前一直在扩张区间的基建有所回落。

2月3日，美国非农数据公布，1月美国新增非农就业51.7万人，大超市场预期的18.5万人，结束了连续5个月放缓的趋势，主要与服务新增就业大幅提升有关。不过根据美国劳工局显示，本次调整更新了行业分类，大约10%的就业被重新分类到不同的行业。1月美国失业率继续回落至3.4%，为近50年来低位，一定程度上或与劳动参与率回升有关。劳动力平均时薪环比回落至0.3%，同比回落至4.4%，略高于市场预期，且上一月有所上修。整体来看，除租金通胀外，美国核心通胀其他部分压力依然较大，仍然有待控制。非农数据公布后，美国加息预期有所升温，在2月加息25BP后，3月加息25BP已经成为市场一致预期，5月再加息25BP的概率从30%上升至50%以上。美元指数和美债利率也随之上行，美联储今年开始进入量化宽松进程的可能性很低。

流动性方面，之前市场对于1月LPR降息的预期已经落空，但市场对此反应不大。目前总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为700亿、2747亿和1553亿，净融资额为-604亿、2747亿和1293亿。信用债共计发行58只，总规模542亿，净融资额-360亿。可转债暂无新券上市发行。

二级市场回顾

上周债券收益率整体下行。主要影响因素包括：春节消费、1月PMI、股市及商品走势、欧美货币政策等。

流动性跟踪

上周公开市场净回笼7500亿，资金面由紧转松，存单利率易上难下。本周有1.2万亿逆回购到期，关注资金利率中枢变化。

政策与基本面

12月工业企业利润延续负增，量跌价升、利润率回落。1月中采制造业PMI回到50.1，非制造业PMI升至54.4。高频数据来看：出行及金融数据表现较好，节后建筑工地复工节奏一般，车房销售较为低迷。

海外市场

美联储、欧央行、英央行议息会议结果均被市场解读为鸽派，但美国1月非农就业与ISM非制造业PMI均超预期。最终10年美债收盘3.53%，较前周上行1BP。

债市策略展望

1月数据初步验证经济回归复苏轨道，历史经验显示元宵节后复工复产节奏将进一步加快，相比1月存在疫情余温及春节扰动的影响，2-3月经济修复的确定性更强。当然，考虑到目前处在复苏初期，现阶段仍需央行保持宽松流动性给予实体经济足够支持，资金大幅收敛的概率较小。

总体而言，经济环比改善背景下，债市的系统性机会仍需等待，目前杠杆策略可能优于久期策略，建议保持一定的流动性，交易快进快出为主。转债方面，北上资金的边际变化或将主导近期趋势。北上资金年前已经持续流入较长时间和资金量，伴随着海外通胀加息担忧缓解，外资流入中国股市的迫切性有所降低，预计短期内会出现阶段性的休整，带来一定波动。中长期，仍然关注经济修复预期和两会政策预期的变化，对转债保持乐观。