首席来信：对当前宏观经济怎么看？

国内：经济底已过。疫情防控政策调整后，经历2022年12月的快速达峰，从去年12月经济数据和今年1月高频数据看，我们认为国内经济底已过。1月春节期间出行和消费数据好于市场预期。1月PMI数据也出现显著改善，2023年1月制造业PMI为50.1，高于前值的47.0；供求两端同步改善，制造业生产和新订单上行幅度分别为5.2和7.0个点；分别为49.8和50.9。非制造业PMI为54.4，也显著高于前值的41.6。长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为49.7，高于前值的45.2。

海外：主要经济体经济和通胀回落，加息放缓。美国四季度实际GDP年化季环比初值录得 2.9%，高于预期 2.6%，但是低于三季度的增速 3.2%。欧美PMI继续下行，收缩程度加剧。通胀看，继续回落，压力缓解，仍居相对高位。联储年内首次议息会议加息25个基点，至4.50-4.75%（是自2022年3月开始的第八次加息，为2007年10月以来的最高水平），符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。

政策：宽信用为主、财政加力。结合31省地方两会和开年后拼经济表态看，虽然经济目标增速较去年回落，但今年经济增长有一定诉求，政策预期继续发力。央行货币政策仍较为积极，更多表现在宽信用发力，对地产政策仍继续加力。有效需求恢复正常后，货币政策传导机制更加顺畅，维持宽货币力度，疏通下游传导，结构性货币政策继续发力。

除制造业政策外、稳定房地产市场和促消费均是主要抓手。“1.28”国常会提出，加力扩消费，促进接触型消费加快恢复，合理增加消费信贷，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力。央行延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款等三项货币政策工具。

从1月票据利率看，预期信贷和社融增量出现开门红的可能性较高。财政政策无需过多担忧。虽然去年财政收支均不达年初预算，不过经济恢复、防疫支出调整、社保兜底变化、国企利润上缴和以收定支、专项债力度不减等多重保障财政政策加力。

流动性：1月，央行公开市场操作基金，MLF加量价不变，LPR报价连续5个月不变，首套住房贷款利率政策动态调整常态化机制建立后，各地房贷利率进一步下行。央行操作看，春节前基本延续了元旦前的风格，在保证市场有充足流动性跨节的同时，也避免流动性泛滥。1月资金价格中枢上移，随着基本面恢复、宽信用发力和地方债发行，预期资金利率中枢稳定在政策利率附近。

1月债市调整，曲线上移。节奏上看，当前债市正在交易弱现实，基本符合此前预期。不过随着基础逻辑的变化，1月开年至春节前，股市表现更为强劲，随着资金价格走高和风险偏好的提升，债市对弱现实的交易并不足；春节后，债市偏强，股市放慢脚步。

对债市而言，数据真空期，市场前期调整，虽然资金利率抬升，但配置价值吸引力增加。在消化前期的逻辑变化利空后，市场回归冷静，当前基本面改善情况还需进一步确认，债市节前过度反应，节后修复为正常。

不过，后市来看，基本面改善和宽信用落地，属于债市逆风期。我们认为随着时间后移，预期债市交易性变窄，甚至出现新一轮的调整；预计票息策略相对更优。

我们认为2023年股市迎来顺风期，分子端看，基本面好转带动企业盈利好转，分母端看，无风险利率存在上移的可能性，但幅度有限，而估值处于历史较低位置。

三大股指自2022年12月下旬开始，开启强劲反弹。1月反弹加快，上涨较多，北向资金加速流入，连续15日净买入下。今年1月份16个交易日累计净买入额达1412.9亿元，大幅超过2021年12月的889.92亿元，刷新单月净流入纪录，也超过2022年全年流入额。

展望未来，我们认为股市未来上涨节奏或放缓，但向好行情不变。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革，资本市场发展仍属政策红利期，叠加基本面和盈利带动，维持顺风期预判。

市场交易从预期向业绩转变，市场抢跑消费和顺周期板块兑现后，可关注如下主线：有政策支持和想象空间的成长股，如半导体、国防军工、新材料新能源和光伏、电池设备等；有业绩支撑的顺周期股，以及北向资金青睐和竞争地位牢固的大消费赛道，房地产销售数据改善信号确认后，可重新布局地产和银行股。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。