浦银安盛债市观察 | 稳增长措施继续出台，债市收益率小幅回落

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上周是春节后首周，周初披露的中国1月份 PMI 数据明显回升，初步验证了疫情波峰过后国内经济的复苏势头。不过从高频房地产销售数据看，年初以来居民购房需求虽然有所回暖，但回暖程度仍然偏弱。春节后稳增长政策措施继续出台，包括财政部等三部门出台跨境电商出口退运商品税收政策，发改委修订《国家以工代赈管理办法》要求“能用人工的尽量不用机械，能组织当地群众务工的尽量不用专业施工队伍”。地方层面也有深圳、武汉等城市出台当地的稳增长一揽子措施文件。虽然基本面复苏叠加政策继续发力，不过由于前期债市投资者看空过于一致，因此上周债市收益率有所修复下行。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、下行3BP、下行4BP、下行3BP。

上周初披露的中国1月份 PMI 数据明显回升，初步验证了疫情波峰过后国内经济的复苏势头；其中服务业 PMI 的回升最为强劲，服务业“业务活动预期”指标升至近十年以来最高。不过从房地产销售高频数据看，年初以来居民购房需求虽然有所回暖，但回暖程度仍然不强。同时，近期居民提前偿还按揭贷款的现象仍然较多，说明居民购房信心的复苏或许仍需时日。

春节后稳增长政策措施继续出台，包括财政部等三部门出台跨境电商出口退运商品税收政策，发改委修订《国家以工代赈管理办法》要求“能用人工的尽量不用机械，能组织当地群众务工的尽量不用专业施工队伍”。地方层面也有深圳、武汉等城市出台当地的稳增长一揽子措施文件等。

春节假期后，央行OMO连续回笼春节前投放的流动性，不过由于月初效应，上周银行间资金面总体保持宽松。值得注意的是，从本周开始，资金利率出现一定收敛迹象，与往年2月上旬的季节性规律有所差异，后续应密切关注央行政策态度是否发生变化。

●利率债方面

1月PMI 数据验证疫后复苏态势，稳增长政策措施仍在密集出台，债市环境总体仍然逆风。同时资金面在2月上旬出现的扰动，也值得关注。不过，由于前期债市投资者一致看空，目前收益率水平已反映了相当程度的基本面和政策面预期，因此近期可能进入一段震荡整理阶段。策略方面，在保持防御基调的前提下，可择机参与短线波段交易。

●信用债方面

理财赎回潮有所缓解，信用债市场回暖，信用债净融环比改善较多，信用债二级市场收益率整体下行，城投表现强于产业；信用利差基本压缩，1-2Y 期限利差压缩最多；在银行资本补充工具方面，中高等级银行二级资本债或永续债信用利差均较前期高点有所收窄，可考虑根据流动性和利差走势择机参与，但需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。

●可转债方面

股市等待回调后加仓。开年后股市表现低于预期，调整的原因是国内复苏内生动力不确定、美联储年内是否降息不确定、外资交易力量减弱，市场出现买预期卖兑现的特征。短期赚钱效应收缩，需思考回调后值得布局的板块，我们认为消费（含汽车）、地产链、周期、TMT是值得关注的方向。