中融基金赵菲：为什么说指数产品是赛道投资的好工具？

大家好！我是中融基金赵菲，专注于指数、量化方面的投资，今天跟大家聊聊为什么说指数产品是赛道投资的好工具。

中融基金数量投资部总经理、基金经理 赵菲

今年以来科技板块发力，尤其是ChatGPT引领的大模型投资风向，赚钱效应明显，预计很多投资者依然看好全年的科技行情。但是科技板块行业众多，如算力、电子、计算机、半导体、通信、AI+等等，随着热点的逐步分化，细分子行业呈现出结构性行情机会，如何选择优质的赛道进行布局呢？

在回答这个问题之前，我们先聊聊最近几年盛行的“赛道投资论”：

赛道投资，在一级市场备受推崇，尤其是专注初创企业的天使投资。初创企业的商业模式多半还未跑通，缺乏可验证的业务数据和财务模型，这个时候的投资，更多的是看行业赛道，并通过甄别管理团队来筛选投资标的，大部分天使投资人认为好的管理团队在对的赛道上才能跑出优秀的公司。甚至在个别天使投资人眼里，管理团队的价值在判断初创企业的成功率上也没那么重要，可能大多时候是好赛道成就了好团队，而再厉害的团队如果选错了赛道，成就也会有限，小河沟里藏不下大龙。

于是，一级市场上的赛道投资论逐渐演化成撒胡椒面式的鸟枪法投资，风险资本不再迷信企业本身，而是研究各个细分赛道，选择有价值的赛道一篮子投资好几家企业，如果成功的项目能获得百倍回报，十家里面跑出一家就是十倍收益了。

“赛道投资”在一级市场和二级市场中并不能“划等号”

一级市场上行之有效的投资逻辑，在二级市场上不能简单的复制，这个投资逻辑成功的前提是成功项目必须获得百倍收益，而二级市场的上市公司很难有百倍回报，“十年十倍股”就已经屈指可数。投资讲究“天时、地利、人和”，天时指买入时机，地利指行业赛道，人和指企业团队。一级市场投资，企业本身的不确定性太强，不得不在天时、地利中寻找确定性，赛道投资行之有效；二级市场则不同，上市公司的商业模式可验证，在行业中的地位多半也已明确，赛道只是考虑行业的成长性，天时在于行业的周期，“人和”反而变得更加重要。

那么二级市场上的赛道投资，投资逻辑是什么？

A股市场上赛道投资的支持者认为，投资股票就是投资未来，要投资两类股票：一类是可以改变世界的，一类是不被世界所改变的，所以他们押注能够改变人类，改变世界、中国的产业风口以及中短期不被改变的人性的需求，选对赛道，提前布局。

但事实上，A股市场偏散户化的投资模式，容易受市场情绪主导，扩散化的“赛道投资”容易与早期炒主题、炒概念混淆，变成投机的代名词。

从市场情绪出发，资金的不断流入、股价上涨让市场普遍乐观自信，此时，投资者可能不再专注上市公司业绩的确定性，开始对发展空间甚至想象空间赋予更大的权重：不盈利没关系，只要处在好的赛道，有想象空间就能涨，为了解释估值的合理性，现金流模型开始透支3年，5年甚至10年后的盈利，从而滋生了泡沫和风险。

我们所认为的赛道投资，本质上是一种选定赛道并分散化投资的方式。尤其对于新兴产业，相对于选到一家未来有望成长卓越的企业，判断一个好的赛道方向更为容易。基于此，抓住产业发展的主要矛盾和根本要素，分散化投资，伴随着行业的发展，希望获得高胜率的投资回报。

其次在某些新兴赛道初期，确实无法判断哪家企业有真材实料，讲的故事能够落地，业绩能兑现，典型的就是人工智能主题， 但是看好这个赛道方向，可能存在较大的风险，但这种赛道化投资也不失为一种资金有效参与的方法。所以在这种赛道化投资中，一是反应要快，二是不能忽视买入价格，尤其是在大量资金追涨买入，严重透支未来业绩的时候。行情启动时，赛道股往往会勾勒一个比较有希望的未来，可能会靠憧憬来拉升估值，关注度也极度提升，此时投资者要有意识地去厘清自己想赚的是业绩、估值还是风险的钱，做到操作和计划一致，知行合一。

指数产品是赛道投资的好工具

赛道投资的内核：一是选赛道，二是分散化，这刚好与指数本身天然的分散化投资工具属性相契合。同时指数提供一篮子股票的强beta属性，能有效代表赛道的涨跌，其目标是通过对市场、行业的 “长期、核心投资逻辑”的理解，降低短期噪音带来的扰动和风险，以期在中长期时间窗口下获取较好的投资回报。

在新兴行业和赛道上，可以关注指数类产品。

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