市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，通信（+2.56%）、传媒（+2.50%）和环保（+2.38%）居涨幅前三。有色金属（-2.80%）、煤炭（-1.69%）和非银金融（-1.19%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

2月10日，1月价格数据公布，CPI同比+2.1%（前值+1.8%），预期+2.3%；PPI同比-0.8%（前值-0.7%），预期-0.5%，均不及预期。CPI数据指向当前经济只是弱修复、需求并未明显改善，春节、油价等因素效应导致食品价格涨幅扩大，非食品价格由跌转涨。

PPI方面，同比增速不及预期与前值，主因煤炭、有色等生产资料商品价格回落较多，生活资料价格环比创同期新低，指向工业生产端的需求尚未明显改善；价格数据整体都指向了经济弱复苏的结果，尤其需求还有待恢复。

2月10日，1月社融数据公布，新增社融5.98万亿，预期5.68万亿，去年同期6.18万亿；新增人民币贷款4.9万亿，预期4.08万亿，去年同期3.98万亿；社融增速9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，预期11.5%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。

总体看，1月新增信贷为单月历史最高、新增社融为历史次高，但市场对此已经有一定预期。信贷结构看，居民短期贷款、按揭贷款均延续少增，反映消费仍然疲软、地产需求端压力仍大，经济内生动能仍偏弱；企业端，中长贷继续逆势走强，保交楼、稳增长等相关融资仍是主要支撑；短贷呈现冲量特征。社融方面，信贷大增是主要拉动，企业债券和政府债券仍是主要拖累。M1和M2方面，1月M1增速大幅抬升，主因春节期间居民取现；M2创近7年最高，主因为信贷大增。

流动性方面，之前市场对于1月LPR降息的预期已经落空，但市场对此反应不大，后续仍有一定降息预期。总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1920亿、1441亿和1595亿，净融资额为418亿、1352亿和1595亿。信用债共计发行163只，总规模1581亿，净融资额727亿。上周可转债新券共发行1只，发行规模合计约89万元。

二级市场回顾

上周短端债券表现弱于长端。主要影响因素包括：资金面、公开市场操作、1月金融数据、国债期货表现等。

流动性跟踪

上周公开市场净投放6350亿，上半周资金面异常收紧，下半周在央行逆回购的持续投放下有所转松。本周有1.84万亿逆回购和3000亿MLF到期，还将面临缴税，资金压力不可小觑。

政策与基本面

1月通胀数据符合预期，新增人民币贷款近5万亿创历史同期新高，但居民贷款仍表现较差。高频数据来看：2月初票据利率维持稳定，建筑工地复工节奏慢于去年同期，汽车轮胎开工率快速上升。

海外市场

美联储官员多数表态鹰派，市场继续定价1月超预期的非农数据。最终10年美债收盘3.74%，较前周上行21BP。

债市策略展望

从公开市场投放情况分析，央行呵护流动性的态度较为积极，但也应注意到本周1.8万亿逆回购到期和税期叠加，资金面压力仍大，需高度关注MLF等长钱投放情况，这对未来一段时间的流动性表现将非常关键。当前利率债市场陷入震荡格局，经济复苏预期限制利率下行空间，而在超预期的政策出台及房地产市场基本面明显好转之前，利率上行有顶，建议现阶段保持一定的流动性，适度配置短久期中高等级信用债，交易快进快出为主。

转债方面，市场在熊转牛中的资金节奏大致为，产业资本和外资先行，绝对收益类机构资金和杠杆资金跟进，公募基金发行和散户资金则相对滞后。本轮来看，产业资本与外资已经相继入场，杠杆资金春节后刚刚呈现接力迹象，而公募基金发行和散户仍需等待更多赚钱效应。建议结合行业热度精选个券，关注兼具绝对价格空间和正股弹性平衡型品种。