债市周周评丨经济修复性改善，债市整体表现偏强

上周资金面均衡偏紧，周初资金价格大幅上行，隔夜回购价格上至3.0%以上，周三开始央行连续大额净投放缓解市场情绪，但在“强预期，弱现实”的预期差影响下，债市表现亮眼，无惧资金面收紧强势上涨。

上周公开市场净投放，在央行呵护下流动性暂缓，但各类主要回购利率整体上行。本周面临缴税期，资金面的不稳定性短期可能还会持续。

一级市场债券发行量增多，整体为净融资，其中信用债较前期相比净融资由负转正。发行利率方面，中票发行利率下行，其他整体上行。发行期限方面，1年期、5年期占比均下降，3年期占比上升。

二级市场方面，成交量下降，产业债、城投债收益率整体下行。转债指数下跌，转股溢价率压缩，行业内涨跌靠前的转债在机械设备、计算机、汽车、化工等行业均有，行业内主体分化较大。

上周公布的1月社融数据显示，新增社融同比少增，新增人民币贷款同比多增；社融存类增速较前值下降，但M1及M2增速均高于前值，1月份社融数据超预期，总量与结构均有明显改善。 

利率债：前期防疫政策优化和房地产政策放松之后，市场对今年经济预期较强，不过从春节后需求释放来看，经济更多还是修复性改善。对于消费，从春节前后各类高频数据来看，居民消费在持续修复，但是目前仍没有恢复到疫情前增长中枢，随着疫情影响消退，消费进一步改善还是要看收入。对于房地产，前期政策放松力度较大，但是房地产项目仍然反映资金不足，这或对房地产投资仍有一定拖累，并且更重要的是居民购房信心仍然不足，尚未看到商品房销售明显改善，房地产市场修复仍然需要一定时间。短期来看现实仍弱，收益率继续低位运行可能性较大。后续可以关注完全复工之后的需求释放，以及新的刺激政策的出台情况。

信用债：节后市场交易回暖，信用债总成交量环比增加，各品种成交量均增加，且增幅较大。理财赎回潮的冲击正在逐渐消退，市场后续或将有所震荡，但信用债调整的空间有限，现阶段多数机构风险偏好依旧谨慎，短期限、AAA级债券仍是主流选择。建议关注后续经济恢复的延续情况，选择高等级品种拉长久期。

可转债：目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。通行逐渐恢复后，整体出行信心将加速重塑，旅游行业消费信心将加快恢复，在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。