本周股市两度冲高回落。二月至今，实际上仍处在1月17日以来的横盘震荡整理中，上证指数处在3200-3300之间波动运行，为后市行情蓄力。行业板块上，今日煤炭、石油石化、美容护理涨幅居前，计算机、通信、电子相对靠后。

从宏观经济和政策环境来看，股市这一轮上涨仍具备支撑条件。中国经济今年是全年逐渐复苏方向，但一季度整体上还是处在政策发力和经济增长预期改善的早期阶段，因此在这个阶段的行情，是去年部分政策纠偏和估值修复驱动，尚未进入到基本面改善的兑现驱动。

即使是在估值修复里面市场运行也有顺序：去年年底先从北向偏好、疫情相关的消费服务板块，春节前后是流动性敏感的科技题材板块，对于业绩敏感的制造业、金融地产和上游周期相对滞后，可能要等待一季度经济数据公布后进一步兑现。

港股为代表的困境反转行业已经回到了去年6月底的估值水平。随着两会窗口临近，市场可能会进入到政策落实驱动的交易，尤其是对政策敏感的版块如房地产、安全发展、数字经济可能会有更明显的表现。现在正是一个市场主线逻辑从复苏预期转向两会政策的阶段。

从资金流向看，今年以来外资持续流入大盘价值，近期外部扰动影响流入节奏。预计后市快速流入的惯性减弱后，将逐步回归常态，但全年继续增配A股的趋势不变。其次，2月以来，内资已经开始接力外资，调仓和加仓方向集中在小盘成长，预计这个趋势仍将继续，成长风格将持续占优，机会相对分散和均衡。

今年全力提振经济增长和经济高质量发展之间的政策摇摆将影响市场对各类资产的定价预期，也可能会很大程度上影响市A股风格。等待下半年，市场可能会在看到经济指标更明显地好转、房地产效率转正后，对经济复苏与企业盈利实质性提升会更乐观，进而带动价值风格的机会延续。

短期美元指数反弹至104，阶段性强美元可能会产生扰动，但中期中国经济增长将是更加重要的A股主导因素。本周四和周五两个交易日市场都在尾盘小幅跳水，有猜测认为担忧外部因素，但实际上这两天北上合计净流入88亿元，反映出目前投资者对中国经济复苏的预期依然坚定，海外交易加息放缓和欧美软着陆预期短期仍无法证伪。未来关注有色、钢铁、水泥、工程机械、汽车、家电、手机等和经济广谱复苏相关的板块。

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