鑫元周观点丨两会经济增速目标稳健，权益市场建议均衡配置

宏观方面，2月制造业PMI录得52.6%，较上月回升2.5个百分点，连续两个月位于景气区间，且产需两端同步扩张，显示当前宏观经济修复势头较为良好。2月30大中城市商品房成交面积同比转正且增幅超过两成，全国二手房挂牌价指数自2021年8月以来首次环比回升，地产需求端出现积极信号。但仍需注意2月水泥磨机开工率和水泥出货率不升不降，地产需求端的企稳信号或尚未传导至投资端，对于房地产投资仍应抱谨慎态度。

权益市场方面，中国处于衰退过度至复苏的阶段，美国处于滞胀过渡至衰退的临界阶段，判断市场大方向依旧无虞。结构上看，近期市场的突出特征是行业轮动较快，无持续主线。预期疫后复苏和科技创新将是今年重要的两个投资方向。在验证数据尚不充分且市场增量资金尚未大量入场的当下，预期市场短期依旧会呈现轮动状态，建议进行均衡配置。

固收市场方面，市场对于经济复苏的预期分歧有望逐渐弥合，重点关注两会期间增量信息。货币政策料将维持中性偏宽松，公开市场削峰填谷继续引导市场利率围绕政策利率波动。预计利率债将延续偏弱震荡格局，建议控制久期和杠杆，谨慎把握超调后活跃券的交易机会。信用方面，建议关注市场到期和发行情况，坚持票息策略为主、不宜过度追低，积极挖掘中短期限经济发达地区城投产业债。转债建议仍可适度积极，仓位中性偏多。

国内宏观

两会正式召开，李克强作政府工作报告。3月5日，李克强总理向十四届全国人大一次会议作政府工作报告。报告回顾了2022年及过去5年政府工作取得的成绩，指出了今年经济社会发展的主要预期目标，分别是：GDP增长5%左右；CPI控制在3%左右；赤字率拟按3%安排，专项债规模3.8万亿元；城镇新增就业1200万人左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上等。

对于今年工作重点，报告指出：一是要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。二是要加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。三是要切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。四是要更大力度吸引和利用外资。扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度。五是要有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。六是要稳定粮食生产和推进乡村振兴。七是要推动发展方式绿色转型。八是要保障基本民生和发展社会事业。

国新办举行新闻发布会，易纲行长表示当前利率水平较为合适。易纲表示目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的，实际利率水平是比较合适的。2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%，用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上。

货币政策在支持实体经济高质量发展有以下几个特点：一是总量上保持对实体经济的支持力度；二是保持物价稳定；三是利率政策要以国内经济问题为主考虑问题，保持实际利率的合适水平，适当降低融资成本。四是结构上加大重点领域和薄弱环节的支持力度。今年的工作重点还将继续强调上述四个方面，货币信贷政策总量适度、结构平稳，巩固实际贷款利率下降的成果，继续发挥结构性货币政策的作用，对重点领域保持有力的支持力度。

国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报。公报显示，全年国内生产总值1210207亿元，同比增长3%；全年最终消费支出拉动国内生产总值增长1.0个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.5个百分点；国民总收入1197215亿元，同比增长2.8%；城镇新增就业1206万人，全国城镇调查失业率平均值为5.6%；全年居民消费价格比上年上涨2%，工业生产者出厂价格上涨4.1%；年末国家外汇储备31277亿美元，同比减少1225亿美元，全年人民币平均汇率为1美元兑6.7261元人民币，贬值4.1%。

国家统计局公布2月份采购经理指数。2月制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，位于荣枯线上方且表现优于季节性，显示宏观经济修复加速。2月非制造业PMI指数上升1.9个百分点至56.3%，连续两个月位于景气区间，且高于季节性水平。其中服务业PMI上行1.6个百分点至55.6%，建筑业PMI上行3.8个百分点至60.2%，均位于较高景气度区间。

中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》。《规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。《规划》提出，到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。

中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议胜利召开。全会强调，当前世界进入新的动荡变革期，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。全党同志必须坚定信心，保持战略清醒，发扬斗争精神，做到“三个更好统筹”，努力实现今年各项目标任务。

海外宏观

美国房价连续第六个月环比下跌。2月28日美国公布房价数据显示，12月标普凯斯席勒（S&P/CS）全美房价指数连续第六个月下滑，环比下跌0.51%，表现差于预期。1月美国劳动力市场表现强劲，通胀数据高于预期，美联储已表示倾向于继续提高基准利率以对抗通货膨胀，这意味着近期美国房贷利率可能进一步走高，房价可能进一步走弱。

美国2月物价支付指数高于预期，市场对利率升高担忧加剧。3月1日，ISM公布数据显示2月美国ISM制造业指数上升至47.7%，为最近六个月以来首次出现改善，不过仍处收缩态势，小幅不及预期的48%。物价支付指数超预期上行至51.3%，滞涨风险或有所增加。

欧洲央行首席经济学家连恩表示3月份加息50个基点的可能性依然稳固。中期定价压力开始消退；需要更低的通胀预期和更低的潜在通胀，才能结束加息；食品、能源和商品的前瞻性指标表明通胀在放缓；利率平台期将维持一段时间，利率可能在几个季度内都将处于限制性区间。

权益市场走势

（数据来源：Wind，鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

上周A股各宽基指数多数上涨，风格维持震荡。截至3月3日（上周五），上证指数涨幅达1.87%，上证50涨幅达1.72%，沪深300涨幅达1.71%，涨幅靠前。从行业板块看，上周通信、建筑、传媒、计算机、交通运输涨幅居前，电力设备及新能源、汽车、有色金属、轻工制造、综合金融跌幅居前。上周大盘/小盘风格指数为0.17，持平前周，价值/成长风格指数为0.56，持平前周，风格维持震荡。

权益市场估值

（数据来源：Wind，鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

上周各宽基指数估值上下不一，创业板指、科创50估值下降，上证指数、沪深300、上证50估值上升较多。当前各主要宽基指数估值水平大都在历史30%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周仅有色金属、轻工制造、机械、电新、汽车、传媒、综合金融行业估值下降。当前电力及公用事业、汽车、食品饮料、综合金融、传媒板块估值处于历史较高水平；煤炭、石油石化、有色金属、银行、通信板块估值处于历史较低水平。

权益市场情绪

目前量化模型的信号为“乐观”，在经历了2月份的调整行情后，有望重回震荡上行趋势，预计主要机会在3月下旬到4月中旬。从全A换手率的角度看，前周缩量下跌，上周放量上涨，呈现了较为健康的上涨态势。从行业拥挤度的角度，计算机行业拥挤度最高，且超过历史95%分位数；计算机行情的高拥挤度来源于ChatGPT概念的炒作，当ChatGPT指数临近前高时，需要保持谨慎。

本周全国两会开幕，根据过去18年所计算的日历效应，两会期间市场表现不佳，但是结束后1到2周则会开启一轮上涨行情，所以市场的机会更可能在3月10日之后。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.32%，处于历史69.8%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是注意市场下周回调的风险。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

权益市场资金面

上周北向资金净流入66.19亿元，前周净流出41.24亿元，最近一周北向资金重回净流入。上周增持金额排行靠前的行业是电子（↑ 24.46）、计算机（↑ 20.36）、电力及公用事业（↑ 16.88）、银行（↑ 16.16）、非银行金融（↑ 13.14）；减持金额排名靠前的行业是医药（↓ 20.67）、基础化工（↓ 16.17）、电力设备及新能源（↓ 10.86）、有色金属（↓ 6.76）、 农林牧渔（↓ 5.18）。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金）

截至3月2日，两融资金占比为7.89%，2月24日（前周五）为7.59%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至3月3日，上周融资净买入最大的五个行业为计算机、国防军工、电子、基础化工、机械。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

海外权益市场

上周海外股市普遍小幅上涨。美国股市方面，道指上涨0.57%，标普500上涨0.28%，纳指上涨0.60%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.83%，德国DAX上涨0.78%，法国CAC40上涨1.35%；亚太股市方面，日经指数上涨0.17%，恒生指数上涨2.10%。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

公开市场操作

上周央行开展10150亿元7天逆回购操作，到期14900亿的7天逆回购，总体实现资金净回笼4750亿元。周一至周二月末时点，央行加大投放力度，维护月末流动性；周三OMO存量达近1.9万亿，流动性较为充足，后半周央行不断回笼资金。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

上周有10150亿元7天逆回购到期，周一周二有8000多亿的逆回购到期，关注届时央行的回笼力度。同时上旬还有缴准的扰动，资金面依然存在波动性。3月作为季度末信贷大月，信贷需求预期依旧旺盛，且3月份存单到期量依旧较大，短期资金面对央行的依赖度更高。未来资金面能否回归稳态，取决于中长期资金何时投放到位。

政府债券

上周国债共发行700亿，到期量3661.1亿元；地方政府债发行1131.14亿，到期量268.86亿元，净融资-2098.82亿元，净缴款646.1亿元。本周国债计划发行1120亿元，地方政府债计划发行1529.86亿元，整体净缴款-761.78亿元。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

同业存单

上周同业存单共发行4211.3亿元，到期量7501.5亿元，净融资为-3290.2亿元，发行规模和净融资额较前一周都有所下降。一年期股份行同业存单发行利率超过MLF利率，部分达2.78%。从发行期限来看，1Y期同业存单占比较高，为47.3%，较前一周有大幅上行（上升21pct）。本周同业存单到期量较上周略有减少，到期量为5474.3亿元。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

回购市场

上周资金面先紧后松。受跨月影响，资金利率在前两日有明显抬升，跨月当日R001跳升至3.71%，为21年2月以来的最高值。跨月之后，资金面逐步转松，隔夜资金利率逐步下行，周四周五重回1.4%附近。截至上周五，R001收至1.36%，R007收至2.03%。上周质押式回购成交量也受跨月影响，有较大的波动。全周日均成交量约5.37万亿，跨月之后成交量回升，周四周五均超过6万亿。而全市场正回购余额也从月末8.3万亿迅速上升到周五10.5万亿。隔夜成交占比又恢复到90%这一较高警戒水平。非银杠杆处于较高位置，加大了资金面的波动性与不确定性。

票据市场

上周票据利率整体呈窄幅震荡，先上后下的态势。周一至周二月末时点，各机构规模逐渐补满，卖盘出票量较多，票价小幅上行。周三至周五，市场交投主要以托收票为主，其他期限票交易相对清淡，随着资金面逐步趋缓，部分券商及中小城农商进场配置，票价小幅震荡下行。截至周五，3m票据利率持平前一周2.4%，6m票据利率也持平上一周在2.38%，1y票据利率上行2BP至2.17%。

（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）

（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2010年至今）

（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2010年至今）

上周利率债各期限收益率普遍上行，长端收益率走势较为平稳。上周PMI数据超预期，跨月资金面较为紧张，利率债各期限收益率整体上行。其中，中债国债1年期收益率上行2.99BP至2.3247，3年期上行0.44BP至2.5691，5年期上行1.18BP至2.7513，10年期下行0.15BP至2.9111。长端上行幅度小于短端。

高等级短久期信用利差有所走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.99BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔2.45BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔3.40BP。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

上周美债各期限收益率整体上行，长端收益率上行幅度略大于短端。美国经济软着陆和通胀反弹信号增强，加息预期升温，带动债券收益率走高。上周10年期美债收益率上行幅度大于国债，中美利差倒挂程度加深。全周来看，美债各期限收益率普遍上行，长端上行幅度较大，10年期美债收益率突破4%。

上周美元指数下行，在岸和离岸人民币汇率升值。上周美元指数下跌0.27%，在岸和离岸人民币汇率升值，中间价升值0.19%，即期汇率升值0.51%，离岸人民币汇率升值0.85%。

（数据来源：Wind，鑫元基金）

注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度

宏观展望

宏观方面，2月制造业PMI录得52.6%，较上月回升2.5个百分点，连续两个月位于景气区间，且产需两端同步扩张，显示当前宏观经济修复势头较为良好。2月非制造业商业活动指数录得56.3%，较上月回升1.9个百分点，其中建筑业PMI录得60.2%，进入高景气区间，服务业PMI录得55.6%，较上月继续回升。

生产端，1-2月各项高频数据多数回升，且同比大都高于去年同期，显示企业预期向好。需求端，1-2月乘用车同比降幅较为明显，或对社零带来一定拖累，但服务性消费环比大概率明显提升，或成为带动消费修复的主要力量。2月30大中城市商品房成交面积同比转正且增幅超过2成，全国二手房挂牌价指数自2021年8月以来首次环比回升，地产需求端出现积极信号。但仍需注意2月水泥磨机开工率和水泥出货率不升不降，地产需求端的企稳信号或尚未传导至投资端，对于房地产投资仍应抱谨慎态度。

权益市场展望和策略

国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中明确提到数字中国建设工作情况将作为对有关党政领导干部考核评价的参考。OpenAI宣布公开ChatGPT模型API—“GPT-3.5-turbo”。此次公开3.5版本性能更强大，价格更便宜。成本更低，功能更强大的3.5版本接口或能打开应用市场，赋能更多应用场景。目前公募基金对TMT板块的配置处于历史较低位置，鑫元基金认为本轮TMT行情有望延续。

上周权益市场走势依旧分化，上证指数上涨1.87%，突破前期震荡箱体，创出阶段新高；创业板下跌0.27%，延续周度下跌颓势。大格局上，中国处于衰退过度至复苏的阶段，美国处于滞胀过渡至衰退的临界阶段，判断市场大方向依旧无虞。结构上看，近期市场最突出的特征是行业轮动较快，无持续主线行情。鑫元基金认为，疫后复苏和科技创新将是今年重要的两个投资方向。在验证数据尚不充分且市场增量资金尚未大量入场的当下，市场依旧会呈现轮动状态，建议均衡配置。

债券市场展望和策略

2月超预期的PMI表明基本面修复进程仍在推进之中,更多积极的信号有望逐步确认，市场对于经济复苏的预期分歧也有望逐渐弥合，重点关注两会期间增量信息。货币政策在经济修复期料将维持中性偏宽松，上周五易行长表示，目前国内实际利率的水平比较合适，2023年通胀水平将总体保持温和，同时再次强调了货币政策执行报告中“保持流动性合理充裕，广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。

资金方面，年初以来大量的信贷投放消耗银行体系超储，虽然特殊时点资金面波动仍然较大，但利率中枢继续抬升的空间不足，央行公开市场操作削峰填谷将继续引导市场利率围绕政策利率波动。

汇率方面，近期人民币汇率在6.90水平有所企稳，但欧美经济体的超预期表现仍可能持续带来压力。鑫元基金认为近期利率债将延续偏弱震荡格局，建议控制久期和杠杆，谨慎把握超调后活跃券的交易机会。信用方面，建议关注市场到期和发行情况，坚持票息策略为主、不宜过度追低，积极挖掘中短期限经济发达地区城投产业债。转债方面，建议仍可适度积极，仓位中性偏多，在景气成长板块的自主可控、军工、医疗等方向挖掘偏均衡型的标的。