壹周 | 债市行情

刘翰飞 2023-03-07 16:14



PART 01
货币市场与资金价格回顾


（本周（2/27-3/3,下同），央行公开市场全口径净回笼4,750亿元，环比上周净投放缩量明显（净回笼扩大）。银行间主要回购利率均值周环比，有所分化；截止周五收盘价周环比普遍下行，流动性总体保持合理宽裕。


本周，央行公开市场共有10,150亿元逆回购到期，央行公开市场共有14,900亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼4,750亿元。

上周（2/20-2/26）央行公开市场全口径净回笼1,220亿元（算上500亿元国库金定存），本周环比上周净投放缩量明显（净回笼扩大）。

下周（3/6-3/12,下同）央行公开市场将有10,150亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3,360亿元、4,810亿元、1,070亿元、730亿元、180亿元。

本周,银行间质押式回购成交额日均为53679亿元，比2.20-2.24减少1035亿元。其中，R001日均成交额46182 亿元，平均占比85.4%；R007日均成交6653亿元，平均占比13.0%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，有所分化。R001周均值环比上行约27BP。R007/DR001/DR007周均值环比下行约5BP/2BP/3BP。

本周银行间主要回购资金利率收盘值周环比，普遍下行。3月3日本周五收盘，较2月24日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比下行约18BP/53BP/18BP/33BP。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，本周跨月，2月末，资金价格大幅上行，跨月结束，资金价格迅速下行，隔夜期资金价格下行更明显。DR001周一周二大幅上行至2.0%关口之上，周三至周五连续大幅下行约80BP至1.26%附近（周五报收1.2602%）。DR007走势与DR001相似，但波动幅度较小，周一周二小幅上行至2.4%附近，周三至周五连续下行约50BP至2%关口之下（周五报收1.9245%）。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所收窄。3月3日本周五两者利差为10.29BP，而2月24日上周五两者利差为30.23BP。


近期，2022年11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而2022年12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。

图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。


2022年10月26日、27日，12月26日至12月29日、2月8日两者利差倒挂，分别为-30.24BP、-0.25BP、-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP、-2.17BP。


本周两者利差均值为78.99BP，较上周均值62.67BP，走阔16.32BP。3月3日本周五的利差为62.10BP，较2月23日上周四的6.14BP，收窄16.62BP。上周，2023年2月21日、2月28日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单净供给，本周量减价跌。（wind 3月4日数据）本周存单净供给环比大幅减少。本周同业存单总发行量为4,211.30亿元（日均842.26亿元，低于上周日均1,086.62亿元），环比上周-1,221.80亿元；净融资额转负为-2,966.10亿元（日均-808.28亿元，低于上周日均-593.22亿元），环比大幅-1,183.40亿元。


AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.7812%，较上周上行6.03BP（上周均值为2.7209%）。


图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率有所上升。其中，1月期上行最大，上行了约18BP，报收2.47%附近；其他期限上行0.50BP至3.5BP；1年期上行1.65BP，3月3日周五报2.74%附近，创2022年12月14日以来的新高，当日1年期曾突破2.75%（报收2.7706%）。



PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额，环比上周大幅减少，并转负；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债各期限收益率有所分化，国开债各限收益率普遍上行；关键期限利差普遍收窄。

01

一级市场


（wind的3月4日数据）本周新发利率债51只，融资3,599.24亿元，总偿还量为4,763.47亿元，净融资额为-1,164.23亿元，较上周-3,395.35亿元（前值为2,231.12亿元）。其中，政金债净融资有所增加，国债、地方债净融资减少。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周（3/6-3/12），发行计划方面，国债2只，共1,120.00亿元；地方债29只，共1,529.86亿元；政金债5只，共310.00亿元。


截至3月3日，一般债发行进度预估为35.4%，专项债发行进度预估为22.1%；国债净发行进度预估为6.7%；政金债发行进度预估为19.4%。


本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.75，较前一周的3.99倍有所降低；而发行价格均值略高于100元，发行需求一般。


02

二级市场

（1）全周看，本周国债期货全线上涨。

全周来看，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。上周一大跌0.33%, 之后反弹震荡，3月3日周五报收至99.81。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券方面，国债各期限收益率有所分化；国开债收益率普遍上行。


相对2月24日上周五，3月3日本周五，国债方面，各期限收益率有所分化。其中1Y国债收益率上行最大，上行2.82BP，报收2.3230%；2Y国债收益率下行最大，下行2.73BP，报收2.4647%。其他期限窄幅波动。


本周五，10Y国债小幅下行1.00BP，报收2.9026%，维持2.9%关口之上，总体显窄幅震荡走势。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。


国开债各期限收益率普遍上行。其中2Y、20Y和4Y国债收益率上行最大，分别上行2.73BP、2.50BP和2.32BP。10Y国开债上行1.10BP，维持3%关口之上，报收3.0916%，本周总体窄幅震荡。本周四3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。


其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况


（3）国债/国开债关键期限利差普遍收窄。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差，分别收窄0.92BP/0.85BP、2.57BP/0.49BP、3.82BP/0.16BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为3.41BP，较上周均值4.11BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。


图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为58.24BP，较上周均值66.23BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所下降。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英债上行为主，日债下行为主。

美国国债收益率上行为主；期限收益率倒挂依旧。

3月3日本周五，较2月24日上周五，除1Y和30Y分别下行2BP和3BP外，各期限收益率以上行为主，其中2Y、3Y和5Y上行最大（分别上行8BP、8BP和7BP）。2Y期国债收益率上行8BP，报收4.86%，本周周三3月1日和周四3月2日报收4.89%，创2007年7月17日（4.91%）以来的15年高点。10Y期国债收益率本周先大幅上行后有所回落，最终上行2BP，报收3.97%，维持在3.5%关口之上，但在4%关口之内。本周周三3月1日和周四3月2日分别报收4.01%和4.08%，再上4%关口之上，不过周五回落至关口之下。2022年10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图9：3月3日与2月24日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度有所变深，3月3日本周五倒挂至-89BP（上周五2月24日为-83BP），2月28日周二，两者利差也曾倒挂至-89BP，再创1981年10月2日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-93BP）。本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-86.60BP，上周均值为-76.50BP，倒挂均值有所变深。

图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本政府债券收益率涨跌互现，下行为主。


本周五3月3日相对于上周五2月24日，除了1Y和9Y有所上行（2.50BP和0.90BP）外，其他日本政府债券期限收益率普遍下行，其中15Y和25Y期政府债券收益率下行最明显，分别下行了6.00BP和5.5BP，分别报收0.9930%和1.3560%。


2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高；本周五3月3日报收-0.0400%。10Y政府债券收益率本周环比下行0.30BP，报收0.5270%。2023年2月27日周一报收0.5320%，追平2014年9月22日（0.5350%）的8年多高点。

图11：3月3日与2月24日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍上行。


环比上周，各期限收益率普遍上行，各期限上行幅度相差不大，普遍上行20BP以上。其中，2Y和3Y上行最大，为28BP，分别报收3.17%和2.98%。本周五3月3日，10Y期收益率上行24BP，报收2.70%；本周四3月1日，报收2.76%，创2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种收在3.23%，收益率曲线有一定期限倒挂。


而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在上周五升破3%关口后，本周环比上涨28P，进一步走高，最高报收3.20%（3月2日周四），创下了2008年10月14日（3.29%）以来的最高位。


图12：3月3日与2月24日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率普遍上行（截止3月1日，相对一周前的2月22日）。


环比上周，5Y、10Y和15Y国债收益率分别上行约17BP、12BP和11BP。其中10Y上行11.58BP，报收3.8515%，其曾在2022年10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。

图13：3月1日与2月22日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境环比减弱，产业债和城投债净融资额均有所减少；两者合计环比上周大幅减少，并转负。发行利率较上周，涨跌不一。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差以收窄为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind的3月4日数据）本周新发行产业债（wind口径）172只，融资1,533.44亿元,总偿还量为2,403.66亿元，净融资额为-870.22亿元（前值为387.09亿元），较上周环比-1,257.31亿元。

图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

（wind的3月4日数据）本周新发行城投债（wind口径）213只，融资1,455.74亿元，总偿还量872.92亿元，净融资额为582.82亿元（前值为976.31亿元），较上周-393.50亿元。

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，涨跌不一


产业债+城投债两者本周净融资合计为-287.40亿元（前值为1,363.40亿元），环比上周-1,650.80亿元。


02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差以收窄为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

（1）AA级产业债方面


AA级产业债收益率以下行为主。


除了6月期有所上行3.53BP外，其他期限普遍下行，2年期下行最大，约2.50BP，报收3.3878%；其他8年期以上期限AA产业债收益率下行次之，在2BP至2.5BP之间。


3年期AA产业债收益率，本周五3月3日收至3.8121%，较2月24日下行0.88BP，维持在4%关口之下。其2022年12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。


图16：3月3日与2月24日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但中短端上行期限较多，幅度也较大。


图17：3月3日与2月24日AA产业债信用利差变化情况


AA级产业债信用利差以收窄为主。

除了6月期AA级产业债信用利差走阔2.72BP外，其他期限AA级产业债信用利差普遍收窄，其中2年期、20年期和4年期收窄最明显，分别收窄超5BP、约5BP和4BP。

3年期AA产业债信用利差收窄了1.65BP，其中3年期AA产业债收益率下行0.88BP,而3年期无风险收益率上行了0.77BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了5.75BP，评级溢价下调了7.40BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减弱。


图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面


AA级城投债收益率有所分化，短端上行为主，其他期限普遍下行。

除1月期、3月期、6月期、9月期、1年期和2年期AA级城投债收益率分别上行了2.23BP、5.02BP、2.60BP、4.22BP、4.39BP和0.68BP外，其他期限收益率普遍下行，其中，9年期、1月内期、8年期AA级城投债收益率下行最明显，分别下行约9BP、8BP、8BP。

3年期AA城投债收益率，3月3日本周五收至3.7709%，较2月24日上周五下行6.75BP，维持在4%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周无转债上市。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场上涨，交易环比量减；转股价值略有上升，溢价率小幅下行。


图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看，涨多跌少。合计21个行业收涨，仅8个行业收跌。其中建筑装饰、通信和计算机行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.17%、2.62%、2.16%；电力设备、农林牧渔和家用电器等行业领跌。

个券方面，转债市场普遍上涨。总共480只公募可转债，335只个券上涨，140只下跌,5只收平。涨幅靠前的转债有特一转债和太极转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债有盘龙转债与晶瑞转债，周跌幅在18%以上。

从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为9个，占比2%；100至110之间的低价券有46个，较上周减少5个，占比10%，较上周降低1个点。而130以上的高价券达到155个，较上周增加6个，占比33%，较上周增加2个点；其中150以上的超高价个券有61个，较上周增加4个。

全市场加权转股价值略有上升，溢价率下行。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为91.25元，较上周末增加0.73元，全市场加权转股溢价率为37.05%，较上周末下降了0.58pct。



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