债市周周评丨2月信贷“开门红”，关注MLF续作

上周资金净回笼，税期临近有一定收紧，但整体维持宽松，存单利率升至高点后有所回落。债市交易主线逐渐回归基本面因素，偏弱的进出口数据和通胀数据总体利多债市，周五强劲的2月金融数据也未扭转债市的乐观情绪。此外，权益市场和海外市场波动的外围因素也对国内债市形成边际影响，长债利率全周震荡下行。

上周央行公开市场继续净回笼，资金面收敛明显，回购利率全面上升。利率债发行规模上升，国债、地方债、政金债发行利率变化不一。商业银行同业存单发行量增加，国股行和中小行发行利率涨跌不一。信用债发行量增加，AA+级主体发行增加，企业债发行占比下降；公司债、中期票据、短融均占比上升；定向工具占比不变，发行利率整体下降，1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。二级市场，国债期货价格全线收涨，国债收益率全线下降，信用债收益率也整体下行。中证转债表现优于中证全指，涨幅排名靠前的可转债主要来自计算机、医药生物、机械和化工；跌幅居前的可转债主要来自汽车和化工。

上周全国两会召开，政府工作报告提出今年的GDP、就业等主要预期目标，并且提出了国务院机构改革方案，其中引起债市关注的主要内容包括将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局；证监会调整为国务院直属机构，划入国家发改委的企业债券发行审核职责；深化地方金融监管体制改革等。经济数据方面，2月CPI回落明显，PPI仍在探底。2月信贷延续“开门红”，新增贷款及社融均超预期。

利率债：本周MLF决议与1-2月经济数据双双落地，基本面利空兑现的同时也存在利空出尽下的机会，长债利率或延续震荡偏强的走势。经济数据将与MLF续作决议接连落地，一方面疫后经济修复成色得到全面验证，另一方面央行在政策转稳健后首个MLF操作具有较大信号意义。后续市场走势一取决于经济能否环比回升至去年11月以上的位置，二是配置力量在一季度季节性窗口结束后能持续多久，总体而言基本面将是二季度利率定价的核心。

信用债：近期机构均加大了信用债配置力度，信用债收益率普降，信用利差呈持续修复态势。在高等级配置上倾向于有票息优势的银行二级资本债和永续债，在下沉策略上明显青睐一年中低评级城投债，管控风险的同时获取绝对票息。后续关注资金面变化，1年内高票息品种收益率仍有较大下行可能，3Y附近高评级品种也可继续关注。

可转债：上周中证转债指数下跌1.20%，表现优于中证全指（-3.26%），转债市场体现出较强的抗跌性。转股溢价率方面，上周转股溢价率上涨，主要原因是转债市场跌幅小于权益市场，转股溢价率的被动累计，目前转股溢价率在历史80%分位数企稳，预计转股溢价率后续将围绕该分位数波动。短期建议寻找超跌板块逢低布局，关注以下方向：1）国产替代率仍低的医疗器械、医用设备等方向的转债。2）对数字经济、人工智能、算力等方向的转债关注低吸机会。3）下游需求复苏叠加上游成本下降的轻工、机械等板块对应转债。