拥挤但不脆弱：TMT成交占比新高后如何走？

短期来看，不论是TMT大类还是其主要细分板块，近期成交额占比均快速上行至历史高位，其中计算机、传媒、通信、电子成交额占比分别处于近10年来的99.56%、92.47%、92.56%、81.85%历史分位；细分赛道而言，通信设备、软件开发、半导体热度最高,成交额占比分别达到6.83%、6.46%、4.33%。尽管短线热度攀升，交易结构拥挤或蕴含波动，但公募系统性加仓仍未十足体现，也或预示着相关板块后续的超额收益仍有空间。根据相关机构模型测算，2016年以来公募对除电子外的TMT板块持仓占比逐年递减，去年年底触底为15.5%，而目前偏股基金对TMT持仓比例约为17%，有所提升但仍处于历年来42.4%分位水平。

复盘历史上通信、消费电子、半导体、互联网+等成长板块大行情，背后都是新一轮科技周期+产业政策的催化启动。尤其市场热议的2013年科技股行情，一方面科技股估值彼时处于历史低位，而宏观经济转型换挡下，传统行业弱势复苏为科技股提供了绝佳的配置时机。另一方面，2012-2015年移动互联网时代到来，国内信息产业如火如荼，并带动其他传统产业转型升级，“互联网+”产业政策与科技主题催化下，科技股开启了第一轮浩浩荡荡的上行。

而本轮我们看到，产业趋势上GPT带来的科技范式改变趋于明朗：无论是海外ChatGPT一系列应用逐渐落地，国内互联网巨头纷纷布局，人工智能景气度或将延续好几个周期，同时《“十四五”数字经济发展规划》与国家数据局的建立体现强政策导向，让从产业链上游的硬件设备芯片、算力支撑、数据处理，到下游的传媒、5G通信等都有较强的催化支撑。

参考以往TMT板块的轮动特征，集中度等短期指标并不是“择时卖出”的试金石，随着市场对产业趋势的深化和交易共识的不断加深，后续行情有望从业绩验证中继续扩散。尤其数字经济崛起后，产业链大量新股和部分转型新业务的传统公司，仍然存在大量预期差，后续若趋势性能有效转化为企业订单，并转化为利润，与景气赛道挂钩的公司，均有望随着赛道头部公司的估值上限打开，呈现“头雁”向“尾雁”扩散行情，被市场精选再布局。