读研报 | 除了交易热度超高，上车TMT还有啥纠结？

随着TMT的市场热度继续一骑绝尘，关于要不要上车的纠结也始终如影随形。

如果说上周的犹疑主要聚焦于超高的交易热度，当前的纠结则又有了新的关注点。

民生证券的报告中提到，以电新、食品饮料、医药为代表的传统赛道型行业，过去已经证明了自己的盈利能力；而对于TMT而言，新的产业趋势才刚开始，在产品没有大量渗透之前，要证明业绩的持续增长可能需要较长的时间，股价与业绩之间就存在时滞。

中银证券的策略报告中也有类似的思考，驱动科技股行情的四层逻辑，即“底层技术突破（第四层）-主营产品渗透率提升（第三层）-营收盈利增长（第二层）-行情演绎（第一层）”。本轮“AI+”行情直接演绎了“四一”节奏，即投资者普遍看到了底层技术的重大突破，但还未能观察到A股相关行业新产品整体渗透率的快速提升，没有有效的中观数据抓手，更无法在第三层营收盈利层面得到验证信号。

也许是出于同样的考虑，信达证券在策略周报中给出了TMT热潮的三种结局可能。其中的乐观情形类似2013年，TMT从2013年1月开始走强，后续业绩全面兑现，后续开启2年半的TMT牛市。第二种中性情形类似2019年初的5G、云计算、AI，由于业绩并没有全面兑现，导致2019年下半年-2020年Q1，TMT行情分化很大，电子计算机再创新高，但通信和传媒却一直偏弱。第三种悲观情形类似2016年初的新能源，TMT牛市结束后，投资者寻找新的成长赛道，一度认为新能源比TMT业绩的持续性更好，但由于下半年业绩下滑，新能源开始逐渐走弱，最终并没有成为2016-2017年最强的产业赛道。

三种情况，开头类似，结局却大相径庭。

这样的分类讨论或许有其必要性。因为有强概念却没有业绩兑现的案例，我们其实才见证过。比如，元宇宙。

民生证券在近期的报告中复盘了元宇宙概念股的价格起落：2021年3月10日，随着“元宇宙第一股”Roblox在美国纳斯达克上市，元宇宙行情启动。随后有关元宇宙的催化事件不断，从搜索指数上看国内外对元宇宙的关注从2021年9月之后开始抬升，一直持续到2022年1月，但元宇宙的股票行情其实在2021年12月中下旬就见顶结束了。2022年2月随着Meta和Roblox相继披露2021年年报，用户增速远不及预期，运营部门大幅亏损，在财报公布当天两者股价均下跌超过20%。此后元宇宙的行情与关注度开始大幅下行。

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