TMT交易拥挤？嘉实基金经理怎么看？｜焦点

当下市场或许只剩下两种投资者，买了TMT行业的和每天看TMT行业上涨但没有买的投资者。

在ChatGPT横空出世后，人们惊讶于AI对生产力的大幅促进，语料、算力、大模型快速成为投资关键词。在财富预期的裹挟下，二级市场的投资者们积极的用钱投票。

TMT行业迎来了久违的高光时刻。

iFind数据显示，截至4月3日，传媒行业成交额为888.38亿元，通信行业成交额为668.85亿元，计算机行业成交额为2071.24亿元，电子行业成交额为1375.45亿元，上述行业的合计成交额超过5000亿元，4月3日的两市合计成交额10079.54亿元，TMT行业成交占比达到了50%。上述4个一级行业的成交占比均在历史95%以上分位数，且换手率也处在历史高位，短期呈现“拥挤”迹象。

数据来源：iFind，截至2023.04.03

涨幅方面，今年以来计算机行业涨幅43%位居第一，传媒行业涨幅40%，通信行业涨幅34%，分列二、三位。

数据来源：iFind, 截至2023.04.03

交投火热带来TMT板块估值的快速修复。以计算机行业为例，行业动态市盈率来到了57.53，其近十年的历史分位为83.39%，近三年的历史分位为92.31%，当下计算机行业的整体估值已经超过了近10年来80%的时间。（数据来源iFind，截至2023.04.03）

在估值修复过程中，机构资金与杠杆资金明显增加。

仍以计算机行业为例，iFind数据显示，2022年12月的计算机行业机构配置比例（陆股通）仅为3.37%，1月份升至3.52%，2月份升至3.79%，3月份加仓幅度大幅加快，升至4.64%。

数据来源：iFind

杠杆资金方面，计算机行业成为今年以来累计融资买入额最高的行业，累计融资买入额近3600亿元。

数据来源：iFind，截至2023.04.03

公募基金方面，目前可以看到的去年四季度公募基金持仓占比为4.43%，虽然较去年3季度3.27%有较为明显的提升，但总体来看，依然处在历史低位，公募基金在今年1季度的加仓程度，成为各方关注的焦点，待数据更新后，我们也将在后面的推文中，为大家及时跟进。

让我们回到开场的那句争论，在AI火热的背景下，参与还是撤退？

长江证券研报给出了较为乐观的判断，他们认为TMT 成交占比破新高，行情或延续。

其主要理由包括，当前成交额占比创新高，但从成交额占比/流通市值占比维度看，当前科技热度和之前高点比大体相近。行业间交易热度分化明显，前期主流赛道交易热度处于历史绝对低位。计算机、传媒、通信、建筑（中特估）等方向的交易热度处于历史绝对高位；与此相对，包括食品饮料、电新、医疗在内的主流赛道的交易热度处于历史绝对低位。

其次，从换手率、成交额占比等数据看，交易热度相关指标的底部反转意义高于见顶回落意义。在交易热度指标见底后，各行业在1-2个月的内开始反弹的可能性较高；但当交易热度指标见顶后，各行业间有分化：科技、制造、消费在行业换手率见顶后，未来一个月仍有持续性；周期换手率见顶后快速下行。

长江证券研报认为，热门行业在成交额占比创新高后，主要会在两种情形下发生回调：（1）市场普跌；（2）其他产业趋势顶上后的赛道切换。当前大环境盈利不弱，没有新产业趋势的环境中，成交见顶后股价见顶概率不算高。

西部证券研报从历史数据分析中，给出了相对谨慎的观点，该团队认为，拥挤度达到极值可能是拥挤行业将发生短期回调的信号。当前的拥挤度已经超过2021年8月和2022年8月，达到极致水平，当前热门行业的电子、计算机等下一步可能面临一定的回调。

不过，大环境为拥挤行业的回调定下基调。当前国内经济企稳回升，外部风险暂时稳定的情况下，A股市场大幅回调的概率不大，回调可能带来合适的投资时机。回调之后，业绩基本面是下一步行情的风向标。如果行业基本面能够在后续的季报或高频数据中得到兑现，即使是较为拥挤的行业，后续仍有再创新高的机会。

面对当下市场的争论，嘉实信息产业基金经理李涛认为，打鱼的话哪鱼多我往哪去，这是非常朴实的想法。另外一个人多的地方别去，也是资本市场非常经典的博弈理论。具体到信创或中国计算机行业发展，我觉得需要考虑时间维度，综合考虑产业的发展情况。

当下我们看到很多计算机行业的股票市值还是比较小，对应其利润绝对数量，有些企业去年没有盈利，2020年、2021年的盈利也较低。这种行业情况与我国的经济体量相比是不匹配的，所以从时间维度看，博弈一些具有壁垒、政策支持、市值较小的企业。虽然阶段性出现交易拥挤，但随着企业基本面的蓬勃发展，拉长时间看，这一行业依然具有很好的投资价值。尤其再考虑中美的竞争，从美国股市的表现来看，软件相关的标的是市场最主流、最好的长期回报标的。

李涛认为，软件行业是产业链中具有最高附加值、最高加价比例的企业，随着中国科技的逐步发展，相应的中国企业也会在股市中创造更好的回报。

对于TMT行业火热的持续性，李涛认为，从最近公告的年报，包括一季度的经济数据的展望，企业估值走到了企业业绩的前面。

行业后续的上涨，我们觉得要靠业绩来推动，目前行业的利润基数较低，在大趋势面前，由业绩改善带来的股价提升会非常关键，当业绩改善时，企业股价弹性会较大，这是我们预期会发生的。在政策推动下，国内信创企业会迎来快速发展阶段，由此带来的企业业绩提升，有望带动股价的良好表现。