权益周报 | 独坐闲庭 静心而为

胡红伟 2023-04-11 22:11

上周A股热度持续提升，热门板块不断扩散，并推动指数持续上攻，最终各个指数全面收涨。其中，上证指数周涨1.67%，实现周线4连阳，逼近本轮反弹的新高、沪深300指数上涨1.79%、中证500指数上涨1.97%、创业板指上涨1.98%，科创50指数大涨7.35%。市场热点快速扩散意味着短期情绪高涨，能否持续取决于增量资金的进度，但大概率离休整已经不远：
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喧嚣市场的隐忧

近期，随着TMT板块的大幅上攻，市场热点被有效激活。就上周市场运行看，存在两个典型的特征，一是场内资金活跃度达到较高的位置，表现为量能的提升和融资的集中恢复（较上上周继续扩张）。上周四个交易日量能均突破万亿，后半周在缺乏沪深港通的情况下，量能依然有1.1万亿左右，如果算上北上资金日1300亿的成交贡献，市场日量能已经恢复至1.25万亿左右。这一水平与2022年5-6月反弹的尾端相当。融资余额在上周前三个交易日增加了近200亿，也达到了近期较为极端的水平。量能的提升和融资的快速恢复显示的是存量资金参与度的大幅上升，也意味着场内资金带来的正向力量在被快速消耗，如果没有场外资金的接续，那么市场微观资金面将变得难以为继；二是市场出现明显的高切低走势，这与2022年5-6月反弹尾端也类似。

上周人工智能板块出现明显的顶部震荡，同时量能维持高位，出现一定程度的放量滞涨走势。与之对应的是活跃资金开始寻找其他板块的机会，包括“中特估”、消费、医药、地产。TMT板块内部也在做高低切换，短期涨幅较小的电子出现明显的补涨。市场高切低的变化隐含的是活跃资金对风险收益预期的变化，也隐含了做多资金被快速消耗的事实。对比历史每一轮中期反弹行情，量能的快速放大和高切低的出现均是中期反弹临近波折的特征，后期的走势决定于增量资金的入场情况。如果有显著的增量资金支持，因为较高的风险偏好，那么会对应机会的持续兑现，而如果没有场外资金的入场接续，通常会出现阶段性的调整以消化前期累积的获利盘。

就目前A股的情况看，由于一季报大概率不会显著超预期，且随着时间的推移，五一长假的影响会慢慢增加，即使未来有场外资金入场，那么在4月下旬面临季报压力和长假压力的时候，也不会表现的很激进。这意味着市场想直接从中期反弹过渡到牛市行情的难度较高，大概率仍需要做一次回撤调整，消化获利盘，并给与场外资金入场充足的思考时间。我们继续维持A股4月中下旬开始阶段休整，酝酿下一轮行情的节奏判断。
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市场风格的一些变化

上周，随着资金恐高心理的加重，资金开始寻找一些新的机会，其中一季报高景气逻辑是其中最重要的一环。从一季度经济运行情况看，业绩确定性较强的包括航空、酒店、餐饮等与差旅活动相关的线下消费、部分医药行业、部分电子行业（LED行业高景气度）、券商行业等等。


随着一季报公布进入高峰期，业绩对股价的影响弹性将快速增加，业绩超预期成为重要的方向。其中，券商行业对短期市场波动可能产生较大的影响。投资者根据过往的历史经验，将券商板块定性为强β行业，但因为市场规模的增加，市场运行长期呈现结构性的特征，很难出现07或者15年类似的全面β行情，这就使得投资者忽略券商行业的变化，也导致券商行业极端低估值的出现。2022年熊市背景下，部分龙头券商个股分红收益率超过3%，PB低于1，PE也仅为10倍出头。在低估值背景下，当前市场量能快速放大，一季报也确定性的大幅增长，同时市场牛市预期也在不断变强。这就形成了最有利于券商板块的市场环境。如果券商板块出现一轮行情，那么将给本轮中期反弹行情收尾，也给下一轮行情带来基础（2019年春季行情的爆发给后期场外资金持续入场提供的通道）。未来一两周时间观察券商板块是理解市场走势的重要手段。

综合看：市场维持较高的活跃度，但活跃资金高切低和热点快速切换的特征显示部分资金恐高心理的出现。如果没有场外资金的入场接续，市场逐步临近震荡（如果指数出现短期快速上行，是较好的一次高抛机会）。但从中长期看，A股上行逻辑依然顺畅，我们继续看好全年A股的机会。


配置与操作：短期看，高切低的出现意味着短期机会转向低位、有业绩支撑的行业。证券、电子、线下消费、医药等行业存在阶段性的机会。从全年维度看，科技依然是市场的主线，但随着经济复苏的持续，业绩能否兑现成为机会能否持续的重要参考指标，科技内部也将出现分化。
胡红伟
安信资管 投资经理


华东师范大学金融学硕士。12年资本市场研究、投资经验，对资本市场有深刻的理解与认识。现任安信资管权益产品投资经理。

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