南华基金｜3月通胀数据点评

中国3月CPI同比为0.7%，预期1.0%，前值为1.0%；PPI同比为-2.5%，预期-2.3%，前值为-1.4%。

CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.3个百分点。在0.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0。CPI环比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。分项环比来看，非食品价格由上月下降0.2%转为持平。出行需求恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；服装价格季节性上涨0.5%；燃油小汽车价格下降1.9%。食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点。天气转暖，鲜菜大量上市，价格下降7.2%；受供应充足以及需求回落影响，猪肉价格下降4.2%；粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格较为稳定，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。

PPI同比下降2.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点。在2.5%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-2.0个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。PPI环比继续持平。分项环比来看，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平；生活资料价格由上月下降0.3%转为持平。具体来看，经济复苏带动钢材、水泥等行业价格上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行，油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；气温回升用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。

3月CPI、PPI数据均不及预期。CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落。从食品项上看，鲜菜价格季节性下降成为食品中最大拖累项；猪肉价格环比继续下降，但降幅显著收窄；非食品中，补偿性出行需求高涨推动相关行业价格上涨；但汽车等大件消费偏弱，显示消费信心仍待提振。3月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，修复力度较为温和。PPI环比持平，同比降幅扩大。基建相关和部分中下游行业价格环比正增长，表明国内需求有所恢复；原油、有色金属等进口相关行业价格环比负增长，显示出输入性通胀压力有所减弱。受去年二季度高基数影响，CPI、PPI在近几个月内可能继续偏弱。相较年初对疫情后通胀可能高企的担忧，市场开始陷入通缩的隐忧。通胀水平过低反映经济有效需求不足的矛盾依然突出，或仍可期待政策提振。